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北方证券 莫光亮
从近期盘面看，市场明显分裂为两大阵营，一方是游资、私募基金及场内被套机构，另一方是基金和类基金机构。而年底计提减值准备金条款及2005年1月1日帐户分户大限，
将迫使券商对其重仓股进行选择性减持。
近期汉唐证券重仓的浪潮软件(600756)(相关,行情,个股论坛)曾在9个交易日内7度触碰涨停板且股价几近翻番，其同门兄弟如南纺股份(600250)(相关,行情,个股论坛)、菲达环保(600526)(相关,行情,个股论坛)，及湘财证券重仓的鲁能泰山(000720)(相关,行情,个股论坛)也呈现出量价齐升的强劲涨势，而南方证券重仓的哈飞股份(600038)(相关,行情,个股论坛)、哈药集团(600664)(相关,行情,个股论坛)也一度放量异动，由此部份市场人士开始惊呼券商重仓股将爆发股价革命。但笔者认为，不能凭少数几只券商重仓股的暴涨而作出以偏概全的判断，在管理层正以空前的力度系统整治券商经营危机的背景下，该板块后市行情仍需谨慎看待。
在截止三季度末券商合计持股市值最大的40只股票（参见附表）中，基金合计持股量明显超过券商合计持股量的个股共计武钢股份(600005)(相关,行情,个股论坛)、天津港(600717)(相关,行情,个股论坛)、招商银行(600036)(相关,行情,个股论坛)等18只。显然对这些个股的走势，基金相对券商更具影响力。为准确反映券商重仓股近年及近期的表现，笔者特意依据前20名较纯正的券商重仓股编制出指数并与沪综指加以对比。
事实上，近期券商重仓股整体走势虽然比沪综指稍强些，却并未掀起突出的行情。进入11月份以来，截止11月25日，券商重仓20指数上涨5.72%，其间的最大涨幅达10.32%，均明显高于同期沪综指的2.86%和5.06%。但近日券商重仓20指数表现趋强很可能是对9月24日以后的走势予以纠偏的结果，毕竟其11月初创出了近年新低，同期表现明显弱于沪综指。若对两者由9月13日至11月25日的阶段性表现加以比较，不难发现，上涨7.54%的券商重仓20指数其实还稍微弱于沪综指（上涨7.78%）。
至于券商重仓股行情的进一步演绎，笔者认为下列三大因素将对该板块整体走势发挥关键性影响：
一、券商重仓股板块本身的投资价值
参见附图可知，自2001年6月13日沪综指创出收盘历史高点2242.42点以来，券商重仓20指数市场表现相当出色，尤其是自2002年以后不断震荡走高，甚至还明显攻破该指数2001年6月的高点。追寻其近年维持强势的原因，不难发现并非是因为该板块投资价值突出，而完全是人为因素的结果，完全是券商积极护盘做多的结果。
即便是在目前股价水平处于近年低点的背景下，依据11月25日收盘价和三季度业绩简单折算出的全年业绩，计算得出前20名较纯正的券商重仓股的加权平均动态市盈率为23.07倍，远较基金前30名重仓股的13.82倍为高。随着价值投资的深入展开，券商重仓股势必面临较大的估值压力，昔日资金推动市的苦果需要券商独力承受。
二、游资的操作方向及股指中期运行趋势
显而易见的是，近期部份券商重仓股的跟风上涨是浪潮软件大幅飙升带动的结果，而包括浪潮软件在内的这批个股的大涨实际上是游资参与运作的结果。以浪潮软件为例，其近期的公开信息中，天一证券宁波解放南路、银河证券宁波解放南路、国信证券深圳红岭中路等游资云集的营业部频频上榜。游资之所以主攻浪潮软件，至少有点原因：其一，拥有重大的题材，即其实际控制人浪潮集团与微软签署全球战略合作伙伴备忘录；其二，汉唐证券持有该股64.06%的流通筹码被冻结，其真正流通在市场中的股本仅2400万左右，对其展开运作不会遭受大资金的阻击或干扰。
由于游资天生具有的冲击力强、来去飘忽的特性，在游资连续攻击时固然会使相关个股股价暴涨，但一旦游资出于市场趋势原因或自身操作原因而大举撤退，则股价又可能由终点回到起点，甚至更低水平。
从近期盘面看，市场已分裂为两大阵营，一方是游资、私募基金及场内被套机构，另一方是基金和类基金机构。从近期盘面看，游资、私募基金、场内被套机构与基金群体对后市行情存在相当的分歧。由于持有两市1/4流通市值的基金等主流机构操作策略相对消极，游资阵营的局部做多始终无力抵消基金重仓股和大盘权重股走势疲弱对股指的负面影响。两大阵营目前形成了明显竞争、相互制约的关系，这种状况对行情的进一步深化并不有利。
而股指中期运行方向目前也仍然存在的变数。尽管笔者倾向于目前阶段市场正在酝酿一轮新行情（至少是中级上升行情），但目前也没有足够的把握确认市场已经中期走强。在管理层落实《国九条》可能进入治本的攻坚战阶段之际，由于“治本”具体方案及时间的不确定性，目前市场也似乎并未拥有足够多的条件可以立即选择中期方向。
三、券商经营困境的化解前景及方式
自今年年初以来，券商重仓股和沪综指原本背离的走势开始趋于一致，券商重仓20指数由最高点至最低点的最大跌幅为34.49%，还略微超过沪综指的29.36%，反映出券商的护盘能力或意愿已经受到种种不利因素的打击而明显消退。
管理层目前对券商实行“分类监管、区别对待”的新政策。具体而言，就是要区分优劣、抓两头、促中间，大胆扶植优良公司开拓创新、做强做大，淘汰高风险券商，化解金融风险，提高整个行业的健康发展能力。
对少部份优质券商而言，由于有望享受到发行短期融资券或中长期债券、股票质押贷款、开展集合理财业务等政策利好，其重仓股只要基本面尚可，均不会被券商轻易放弃运作，均可能得到中期走强的机会。
但就多数券商而言，无法达到创新试点的要求，无法享受诸多融资举措，且在业已因委托理财、国债回购、挪用保证金、年末结账等问题搞得焦头烂额的背景下，按有关规定今年年底还必须执行《金融企业会计制度》，其间的计提减值准备金条款将迫使券商对其重仓股进行选择性减持。此外，据媒体报道，从2005年1月1日起券商必须实行自营与客户账户分户管理，将可能使券商处境雪上加霜。因为该举措严格要求，分户管理后客户交易结算资金必须全部到位，否则证监会将要求券商用资本金弥补客户交易结算资金缺口，如果仍无法补足缺口，财政部将拿出600亿来补余下的缺口，而该类券商将付出被处置的代价，即其营业部由四大资产管理公司或其他机构托管，主体资格关闭清产核算，牌照上收。
笔者相信上述报道不是空穴来风。由种种因素综合加以评判，大批券商重仓股未来一段时间内将面临相当严峻的挑战。
来源：[证券导刊]
