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华南期货研发中心 苏东荣
近期，大豆在二次探底后，走出反弹行情。受CBOT大豆调整的影剧，昨日DCE大豆大幅展开技术性回调，正在寻找下挡支撑。
一、基本面显示利空主导市场
首先，随着大豆作物进入收割的后期阶段，美国大豆巨幅增产也已然成为不争的事实，这对市场造成了极大的供应压力，大豆市场价格也受此影响不断走低，从最新的美国农业部公布的数据可以看到，美国大豆产量预期将达到31.5亿蒲式耳的创记录水平，比上年的24.54亿蒲式耳大幅提升28.4％，但大豆的消费量却没有如此大的增幅，预期的大豆压榨量为16.45亿蒲式耳，只比上年度15.3亿蒲式耳增加7.5％，大豆出口量预计为10.1亿蒲式耳，比上年度8.85亿蒲式耳增加14.1％，消费的增加远远落后于产量的增长，这使得结转库存预期达到4.6亿蒲式耳，世界大豆结转库存也将创出6140万吨的新高，这种供过于求的局面直接导致了大豆价格的巨幅回落，并且，未来大豆市场还将面临巨大库存如何消化的问题，特别是今年美国玉米产量也获得了极大的丰收，随之而来，仓储容量也受到了考验，如果没有足够的库容可供大豆存放，那么短期内将加剧大豆市场的供应，价格再次受到冲击将难以避免。
其次，从南美方面来看，目前正值新豆的播种季节，当地的气候条件非常适宜，播种条件正处于最近5年来最好的状况，非常有利于大豆播种和早播大豆的生长，鉴于播种面积的提高，预计2004/05年度南美大豆的产量将会继续增长。巴西谷物分析机构AgRural表示，截至11月12日巴西新豆作物播种已完成预播面积的49％，高于2003年同期进度的48％，较1周前的31％有大幅进展。在美国农业部10月份报告中，预测的巴西大豆产量为6450万吨、阿根廷为3900万吨，均创下了两国的历史最高产量纪录，根据巴西Safras公司报告，预计巴西新作物年度大豆产量也将达6320万吨，较前一年度的4990万吨有大幅增长，总体看来，当前美国农业部或者各机构对于南美大豆的产量预测数据都较上一年度有较大幅度提升，因此未来南美大豆的增产预期也将继续给大豆市场带来压力。
再次，中国作为全球最大的大豆进口国，对大豆的需求却出现了较为明显的下滑，特别是进入五月份以来，中国国内加大了宏观紧缩政策的调控力度，国内货币政策的紧缩，使得一些压榨企业的资金周转发生了困难，加上国内饲料业需求疲软，许多压榨企业放慢了大豆进口的步法，根据海关最新公布数据显示，中国1-10月仅进口大豆1552万吨，前10个月进口大豆同比下降15.7%。在中国国内大豆产量增加，以及宏观调控进一步深化，饲料行业没有较大起色的情况下，预期04/05新年度中国对大豆的进口将会有所减少。中国需求的大幅萎缩直接影响到全球大豆市场的需求状况，在拖累国际市场大豆价格走低的同时，低企的国际市场价格也将对国内大豆价格产生压制作用。
二、消息面不乏利多亮点
1、本月10日美国农业部动植物卫生检疫局证实在路易斯安娜州发现亚洲大豆锈病以来，目前美国已有六个州发现此疫病。由于市场担心此病菌会使大豆产量受到影响，因此芝加哥期货交易所（CBOT）市场空头回补和多头的投机入市，共同推高了市场期价；另外，本月18日美国农业部在对一头牛进行初检时，怀疑其已感染疯牛病。此消息再度引起了市场的恐慌，人们担心美国政府会限制肉骨粉等用作饲料，并将增加以豆粕为主的饲料蛋白的使用量，所以国际豆价应声而起。但在本月23日该疑似病例的最终检测结果呈阴性反应，原来是虚惊一场，因而在本月最后一周豆价出现小幅回落。
2、海运费高企。上周，美国湾到日本主航线的巴拿马型货船干散货运费率为67美元/吨，到中国的同类报价为71美元/吨。与此相比，前周报价分别为63美元/吨和65美元/吨。分别上涨了6。3%和9。23%。沿海进口大豆的分销价报在2900-2930元/吨，仍属较高水平。
3、中美豆农惜售。本月中旬之前，豆农普遍对豆价的心理预期较高，惜售心理非常严重。尤其是在发现大豆锈病和疑似疯牛病之后，中美等国豆农卖豆的积极性更低。对于美国豆农来说，还可以受到美国政府的贷款补贴政策的救济，在这项补贴政策下，不管大豆现货价格跌到多低，豆农都仍然能得到平均每蒲式耳495美分的收入，因此，即使后期大豆价格继续大幅下滑，他们都可以获得和现在几乎同样的收入，而如果后期价格出现了上涨，他们还能取得比现在更多的收入。从国内来看，由于大部分油厂库存水平不足，扩大采购数量变得势在必行，加上农民的惜售，东北地区大豆收购价格出现上涨，而豆农在初偿价格上涨的甜头之后，等待市场价格进一步走高的心态普遍存在，因此也造成了不急于出售的局面。而油厂因在吸取了去年高价采购原料的教训之后，今年的入市采购行为也显得非常谨慎，许多中小型油厂至今还未开工生产。
4、美元汇率的继续走低也给大豆价格提供了支持，至11月29日，美元指数再次刷新了82。03的近9年低点，美元的走弱将导致以美元计价的美国大豆商品在国际市场上更具竞争力，其在对CBOT大豆价格提供支撑的同时，也对国际市场大豆价格带来了支持。不过，必须指出的是，这些因素对于当前基本面的实质性影响不大，仅仅是为价格短期的超跌反弹提供了素材。
三、技术面显示期价正在寻找支撑
技术面上，当前期价的走势在价量方面配合良好，反弹的动能还未完全释放，并且受到了美盘大豆期价强势上涨的有力支持。值得注意的是，在11月15日美国农业部公布了极具利空色彩的月度供需报告后，多头不仅没有退缩，相反在505合约上大举增仓66092手之巨，伴随期价的走高，505合约的持仓截止11月29日已经高达32。2万手，这种迹象在一定程度上反映了多头对于阶段性反弹行情的信心和决心。由于当前的基本面依旧呈现利空，缺乏实质性的利多消息，因此，期价的上涨更多的是源自技术性的因素，由于上行遇到2680一线的阻力，连豆有可能回撤到2600。从持仓上可以看出支持做多的资金仍大有所在。期价能否延续反弹，掀起另一波涨势我们拭目以待。
