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○外资大亨变着法地谋求话语权。于是有了多元股东结构下的并列第一大股东，有了少数股东控制局面的少胜多现象。
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当越来越多的合资券商实际上演变为原先综合类券商投行业务的替代之后，这种模式最后的生存空间到底有多大越来越受到人们的关注。
○外资在中国市场的发展是以产业链形式铺开的，除了合资公司外，QFII，直接投资、产业基金、银行、保险……可谓无孔不入。
2002年3月底，在中银国际证券登陆上海之时，资本市场上中金公司唯一的中外合资身份已经保持了六年有余。然而，随着三年前的12月11日中国正式入世后，资本市场的大门徐徐打开，大批中外合资基金管理公司和中外合资券商开始涌入。三年后的今天，当外资可以被允许增资49%之际，新一轮的进军号已悄然吹响。
量变积累
外资在执着地寻求着现实政策环境下的中国业务突破。这是一种数量的积累，一种为了将来可能出现的从量变到质变的积累。
算上新近开业的友邦华泰和国海富兰克林，入世三载，中外合资基金公司的数量已经突破了两位数，达到了13家。
由于从开始就被赋予了与内资公司相同的业务待遇，让中外合资基金公司避免了其他诸多金融领域开放初期外资遭遇的尴尬。33%的持股上限锁定的只是暂时的股权，但却没有挡住外资进军中国基金业的热情。
合资基金公司在与内资基金的通常竞技中，不断书写着中国基金发展历史上的一个个纪录。招商基金在正式成立一年多后，与中资同行发行了被认为迄今为止最符合市场投资者需求的产品--货币市场基金；海富通基金公司的第二只基金海富通收益增长一炮走红，创下了目前的首发新高--131亿；湘财荷银旗下的湘财合丰系列基金低开高走，占据了这两年股票基金业绩走势的上风口，出色的业绩表现让这种模式在中国行得通吗的疑问完全退却；国联安基金公司近30万客户的资源让一家新公司有了高质量的起点……
同样遭遇着行业周期性不景气的合资基金公司在不屈不挠地开拓着自己的中国市场。相比之下，合资券商的推进显得迟缓许多。
业务准入的不同，让同为合资模式，持股上限同为33%的合资基金公司和合资券商出现了两种截然不同的结果。正因如此，11月26日，当海际大和的正式开业为即将到来的入世三周年又增添了些许气氛，但与其相同性质的合资公司却只有区区三家。相比较中外合资基金公司的快速扩张，中外合资券商一路走来显得冷清许多。
外资在执着地寻求着现实政策环境下的中国业务突破。这是一种数量的积累，一种为了将来可能出现的从量变到质变的积累。
股权魔方
中外合资券商迄今坚持着双元结构的股权合作模式。然而，这并不代表合资券商中外资股东的不作为，对于股权，外资仍然保持着强大的增持冲动。
由于是合资公司，就必然会有股权分配的问题；由于是中外合资公司，必然会牵涉到是外方为主，还是中方为主的棘手问题；政策上外资持股不得超越33%的限制，则让部分一直追求独自闯荡的外资大亨不得不变着法地谋求话语权。于是有了多元股东结构下的并列第一大股东，有了少数股东控制局面的少胜多现象。
正是因为有着较多的腾挪余地，在股权魔方的游戏中，合资基金公司上演着一出又一出好戏。
湘财荷银在去年成功引入了荷兰银行之后，又于今年将合资公司从多元化股权结果拉回到了双元合作的轨道中。富国则上演着外资循序渐进的增资模式，而27.775%的持股比例让外方股东蒙特利尔银行在增资后仍保持着目前合资公司中外资最低的持股比例。与此同时，更多的外资在紧守33%股权比例的同时，通过与中方并列第一大股东的股权安排，让自己有着更大的话语权。
相比较而言，由于没有太多的实质性业务施展余地，中外合资券商迄今坚持着双元结构的股权合作模式。然而，这并不代表合资券商中外资股东的不作为，对于股权，外资仍然保持着强大的增持冲动。
对于合资证券公司来说，由于在入世承诺中并无明确的外资49%持股开放时间表，因此，无论外资有着多大的增持意愿，都不足以让合资证券公司出现类似基金公司的增持热浪。然而，外资仍在以各种方式转动着股权魔方。近期，高华证券的出现之所以引人注目，是因为他的诞生就同时伴随与高盛的定向合资。
成长阵痛
在中国市场上合资公司站在了同一起跑线上。
金融企业合资经历着磨合的阵痛。这种阵痛在未来的业务发展仍会有表现，甚至不排除痛楚升级的可能，但这并不影响合资模式的推进。
目前的中外合资基金公司、中外合资证券公司，由于主发起人基本来自境内券商，因此面临着一个共同的困境，那就是资产不佳的现状。
惨烈的现实竞争压力绷紧了合资公司的神经。让许多合资基金公司梦寐以求的社保选秀，最终仅一家入选。在中国市场上合资公司站在了同一起跑线上。
作为市场参与者，合资公司同样也面对的市场各种诱惑。这种种诱惑考验着公司经营者的神经，也让合资公司经营理念经受着淬砺。
当越来越多的合资券商实际上演变为原先综合类券商投行业务的替代之后，这种模式最后的生存空间到底有多大，越来越受到人们的关注。对于中国资本市场志存高远的外资会在如此的模式下缄默多久，远落后于合资基金公司的合资券商数也许是个答案，而高华证券与高盛的合资模式或许又是一个答案。
成长的阵痛不可避免，然而，阵痛过后的爆发所积聚的能量将更为可观。
偶然与必然
对中国市场的长期承诺被外资用来解释每一次新的投资行为
如果将具体的合资模式视为个案的话，那么部分非常强调独立运营的外资的地位上移则是未来外资进场战略考虑的一个必然。
偶然之后有必然，开放力度不断升温后的必然更值得我们去关注。
国联安基金管理公司总经理先江表示，对于增资，中外股东在公司设立之前就达成一致意见，在今年的股东会议上这点再次得到了明确，就连增资的价格也有了明确的计算模型。新任荷银投资管理亚洲有限公司亚太区行政总裁岑德民日前在谈到湘财荷银基金管理公司中的股权问题时表示，荷银投资从开始就非常愿意持有49%或更多的股份，这点与中方伙伴湘财证券有过充分的沟通。因此，只要政策一开放，荷银会在第一时间提出增资申请。
万事俱备，只欠东风。可以说，绝大多数的中外合资基金管理公司在增资到49%这一问题上没有太大悬念。与此同时，由于在中国的入世承诺中并无有关外资在合资券商增资的具体时间表而增添了一些偶然因素。
稍加留意，不难发现外资在中国市场的发展是以产业链形式铺开的，除了合资公司外，QFII，直接投资、产业基金、银行、保险……可谓无孔不入。在目前分业监管的环境下，外资欲将集团的所有业务都移植到中国土壤上还真得花些工夫。
汇丰集团主席庞约翰上周表示，汇丰将继续在中国执行自身发展的策略，将利用每一个机会扩展分行网络，扩大服务范围。对中国市场的长期承诺被外资用来解释每一次新的投资行为。
在这长期承诺的背后隐含的另一层意思不言自明，来自外资的竞争将长期存在。
以发展的眼光给证券公司以出路访湘财证券董事长陈学荣
2002年12月18日，湘财证券与法国里昂证券获准设立中国加入WTO后首家中外合资证券公司--华欧国际证券。仅仅三个月后，湘财证券又迅速与全球金融巨头荷兰银行在钓鱼台国宾馆签署了通过转让存量股权成立合资基金公司的协议。
2003年4月25日，华欧国际证券开业。四个多月后，湘财证券与荷兰银行的基金公司合资获得批准。由此，湘财证券成为中国证券业唯一拥有两张合资牌的券商。镁光灯过后，湘财两家合资子公司的运营情况怎么样?面对目前国内券业的生存环境，湘财的国际化之路有些什么新的打算?带着这些问题，记者日前再次采访了湘财证券董事长陈学荣。
合资只是序幕
以两个子公司合资为标志，湘财的国际化开始了起锚的远航。对此，湘财有非常清醒的认识。陈学荣强调说，国际化不仅仅是简单的中外合资，也不仅仅是简单地到海外注册一个公司，更不仅仅是拥有多少海归、做了多少单业务，而是方向、战略和路径选择，是在这个过程中建立的标准、规范和流程，是在这个过程中积累的实力和竞争力，这是湘财国际化的本质涵义。
他坦言，这个过程将非常艰难。身处其间，我们惟有坚持‘中国精神’，即‘国际金融合作+中国传统文化’，这是湘财正在探索的一个历史命题，我们希望能够创立一个体例范式，陈学荣如是说。
成效初步显现
陈学荣称，从湘财的国际化探索来讲，至少可以感受到以下几个明显成效：
首先，是品牌的提升。通过合资及国际化业务拓展，湘财无疑具有了相当的国际资源附加值，大大提升了湘财的品牌内涵。
其次，是国际化团队的形成。正是通过合资的平台和国际化的实践，湘财逐步形成了一个国际化的团队。陈学荣反复告诉记者：湘财这支国际化的团队必须对中国的事业有感情，同时对中国资本市场的现状和未来都要有深刻的理解，这是我们最宝贵的财富。
在这个过程中，湘财的标准化执行力度大大加强，创新业务得到拓展。陈学荣以湘财的研发为例，一个QFII客户使我们重新设计研发结构，重新构建产品系列，重新定义研究服务，最重要的是，找到了标准。
具体到两个合资子公司，业绩可圈可点。据陈学荣介绍，专注投行业务的华欧国际证券运营7个月就实现了赢利。截至今年11月30日，华欧国际已经主承销了5家企业的IPO和1家企业的配股，还有1个再融资项目通过了发审会，并完成了4宗财务顾问业务，华欧国际的收入今年就能过亿。根据国际权威基金评级机构公布的数据，湘财荷银基金公司旗下的合丰成长基金今年以来总回报率在在同类基金中一直排名第一，持续荣膺最高评级--五星级基金。7月份结束的湘财荷银行业精选基金首发募集份额超过20亿，在低迷的市场环境中证明了合资的成效和成果。
未来将全方位推进
对中国证券行业未来的发展，陈学荣说：中国资本市场从诞生伊始就是一个不断创新的市场，她面临的最大挑战是：没有过去，只有未来。在现实与未来之间，要以行业保护的眼光看待证券公司，要以行业发展的眼光给证券公司以出路，其中，国际化不妨是一种创新尝试。
对于湘财的探索，陈学荣说，国际化是轨道，是湘财主动的、长期的战略选择。湘财希望通过国际化能够真正脱胎换骨，形成国际化的经营理念，形成标准化的规范流程，形成职业化的经营团队，最终使湘财成长为现代金融企业，成为参与国际资本市场的富有竞争力的一新军。
因此，从湘财整体战略出发，在法律、法规和政策允许的范围内，在成功运营两个合资子公司的基础上，湘财将积极探索并有效推进公司全方位的合资进程，陈学荣最后向记者透露。
精彩观点
国联安基金管理公司总经理 先江：避免基金经理的主观性
当初在与国泰君安(相关,行情,个股论坛)谈判时，公司的外方股东安联集团就表达了希望在将来政策允许的前提下能增持在公司中的股份的愿望，当时双方股东也在该问题上达成了充分一致，即一切都着眼于公司的长远发展。中外股东在今年的股东会议上这点再次得到了明确。在政策许可之后，外方会提出增持申请。
未来3至5年公司持续成长性是国联安关注的重点。我们判断，无论是从国际发展的趋势还是从中国的发展来看，社保、年金是资产管理的核心内容，从这样的角度出发，国联安也加强了相应的人员和部门的配置。
基金业的发展确实只是资本市场发展一个小的部分，中国基金业要想发展，资本市场必须进一步发展，首先是要股票的扩容，股票市场进一步扩大。但是从另一个方面来看，工具的增加也必不可少，比如说期权期货，避险的工具现在还没有，而ETF等新产品借助这些工具在很大程度上可以做到避险的一种方式。
国联安充分吸收安联的风险控制的先进经验，建立了金融工程部，用数量化的模型、对投资提供更加科学的依据，更大程度上避免了基金经理的主观性。资本市场扩容、金融投资工具的扩容是基金发展的前提。国联安看到了这一内在趋势，并期待能按照这一趋势的发展更好地加以适应，并在未来的竞争中进一步巩固和扩大公司的地位。
富国基金公司总经理 李建国：引入外资的五大影响
随着加拿大BMO金融集团对公司经营管理参与力度的逐渐加大，外资股东对公司的影响日益彰显。
法人治理结构：加拿大BMO金融集团入股后，虽然并不派出人员进入富国的经营管理班子，但派遣了2名董事加入公司董事会，同时推荐1名独立董事。新的《公司章程》明确并扩充了董事会的职权范围，加强了董事会对公司重大经营管理事项的决策权，从而进一步加强了对公司经营管理层的监督。
商业模式和发展战略：加拿大BMO金融集团派出的外方董事通过与公司其他董事长期、固定的交流，将西方的公司管理模式和思想介绍给了公司其他股东及公司高层管理人员，进一步引发了公司对于商业模式改革的思考。
财务管理：外方股东对公司预算管理的严肃性、科学性都提出了更高的要求。在外方董事的监督与帮助下，公司的全面预算管理制度执行力度大大加强，预算管理渗透到公司业务的各个环节，日益成为公司规范资金运行、加强经营绩效管理和促进内部控制建设的重要手段。
投资管理：在加拿大BMO金融集团的帮助下，经过对富国多年的投资实践的经验和教训的总结，富国从2003年初确立了研究为本、淡化选时、均衡配置、风险控制的新的投资理念，强调研究在投资中的核心作用。
产品开发：在产品战略上，经过与外方股东的深入沟通和交流，更加明确了公司客户导向型为主的产品开发战略，并根据这一战略对产品开发的业务流程进行了梳理，进一步强调市场需求调查在产品开发过程中的重要性。
其他积极作用还体现在市场营销、客户服务等多个方面。
上海证券报/王炯
