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北京消息 日前,中信证券召开了"第三届资本市场年会"。本次报告会以"短缺常态条件下的宏观经济环境和价值投资时代的证券市场"为主题,提出了在宏观调控和国际估值比较等复杂环境下证券市场的投资策略。
报告从经济增长、货币政策选择、行业景气分析、市场估值等不同方面分析,提出了"垄断性公司才是延续价值投资的主流热点"的观点。
对于2005年的宏观经济环境,中信证券认为当前经济增长的本质是消费拉动,煤电油运的瓶颈和物价上涨作为调控的发端,其根源不在于投资膨胀,而是土地、自然资源、电力、交通运输、成品油等市场化程度较低的基础性产业存在较为严重的供给短缺。明年宏观经济的两个重要特征是"结构性的供给短缺常态"和"平衡偏紧"。预计GDP增长8.5%左右。
对于明年的宏观调控问题,中信证券报告认为我国将面临艰难的货币政策选择。小幅加息政策无法缓解供给短缺,而大幅加息必然引起经济衰退,出现硬着陆的风险。从短期看,解决供给短缺最有效的手段是提高本币汇率,但考虑到利率市场化机制尚未建立、升值对出口乃至经济发展和就业的冲击以及应对亚洲金融危机的经验,2005年大幅度提升汇率可能性不大。
对于明年的投资选择,中信证券报告提出了垄断性策略。由于许多行业处于盈利周期的顶峰,行业的爆发式增长已经过去,公司业绩的分化不可避免,个股选择的重要性上升。垄断性公司成为未来的市场热点,不仅因为垄断性公司能够有效避免当前宏观经济平衡偏紧的局面,更重要的原因在于,从价值投资的角度看垄断性公司应比竞争性公司拥有更高的估值溢价。
对于目前争论的焦点市场估值标准和国际比较问题,中信证券在报告中也进一步进行了阐述。
中信证券认为证券市场的定价机制应遵循套利均衡而非供求均衡原则,仅仅通过市盈率分析无法触及估值问题的本原,资本成本才是核心要素。实证分析显示,A股估值结构性高估与结构性低估并存,这种二元结构性矛盾将主导2005年的市场,估值的结构性调整仍将延续。
对于明年的市场走势,中信证券保持乐观。报告认为解决股权分置和超大盘股发行是影响估值的内生因素,其实施有利于改善市场估值状况,将对市场产生积极影响,股指的走向将很大程度取决于这些政策的节奏。对于中标50指数而言,超大盘股上市将对中标50指数样本进行革命性的改造,从而使其成为市场中的价值中枢。
中信证券本次研讨会云集了110多位企业界、投资界人士,共有30余家基金公司分管投资的公司领导以及32家证券公司和大型企业的投资负责人参加了会议。
（ 责任编辑：佳炎 ）
