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12月16日颁布了，由沪深交易所和中国证券登记结算公司共同制定的《上市公司非流通股份转让业务办理规则》，将于明年1月1日起实施，引起市场高度重视，两市大盘受此影响股指连挫三天。12月21日两所一司负责人再称，非流通股依法转让不是变相流通。不论如何《规则》出台，毕竟是利用交易所平台，对非流通股份进行挂牌转让，是有利于上市公司非流通股份定价逐步走向市场化，从而确定非流通股合理折价率，增强了非流通股份的流动性，从而与流通Ａ股实际交易价格存在较大落差的格局，将有逐渐缩小的功能作用，难免不造成流通Ａ股市场的负面影响。
按目前统计沪深总市值大约4万多亿，流通市值1．2万亿，非流通股市值约3万余亿，从这一角度看相比而言，非流通股转让业务规模远大于流通Ａ股的规模。加之非流通股与流通股存在着巨大的价格差距，主要源于流动性较大差别所造成的，也就是说非流通股不能像流通股那样，在利用交易所平台情况下充分流动，只能在小范围的区域性拍卖市场、产权市场或柜台交易实现转让。现在《规则》明确：所有上市公司非流通股份转让必须在交易所进行，股份转让双方可以通过公开转让信息方式达成非流通股份转让，也可以通过非公开转让方式达成。说明非流通股转让业务不但发展空间非常大，而且诱惑力也大。《规则》明年1月1开始日实施后，明年证券市场上肯定将会形成一个新的市场－－－大额非流通股转让业务市场，可以说中国资本市场上即将出现第四个证券市场。
非流通股份转让业务，虽然统一在交易所和登记结算公司办理，但仍然有买卖双方私下协议后再到交易所和登记结算公司办理，这并没有从根本上解决暗箱操作问题，只是让内幕交易披上合规交易的外衣而已。其转让方式采取Ｔ＋30，与Ｈ股Ｔ＋0、Ａ股Ｔ＋1、Ｂ股Ｔ＋3存在时间上的差别。《规则》中第20条规定，“申请出让或受让的股份数量不低于一个上市公司总股本的1％，持有人数量不足1％的股份持有人提出出让申请的，应当将其持有全部股份转让给单一受让人”。这样一来广大中小投资者没有参与的能力，就连低于千万左右资金恐怕都难以介入，看样子只能是基金、证券商、保险资金、社保资金、信托公司、企业年金、ＱＦＩＩ等中大型机构投资者才有条件和能力进入。这样就把为中国证券市场发展过程中，作出巨大贡献或者损失资产率达80％的广大中小投资者排斥在外，还继续高价（相对非流通股份转让价）持有着流通股市场的Ａ股，而且可能有中长期被套的危险，在没有给流通股东充分补偿的前提下，《规则》贸然实施对流通股东显然是不公平的。
在非流通股份转让业务市场与流通股的Ａ股市场之间巨大价差的存在，凸现出非流通股份有很大的远期资本增值空间。尤其是资本逐利本性使然下，在证券市场投资日益机构化的现在，基金、证券商、保险资金、社保资金、信托公司、企业年金、ＱＦＩＩ等中大型机构投资者的资金，将会放弃流通股的Ａ股市场投资兴趣，转向价格低廉的非流通股份转让业务市场，从而造成流通股Ａ市场的主流资金“失血”现象频频发生，因此流通股的Ａ股市场价格和价值中枢整体重心下降是必然趋势。
与此同时，非流通股份转让业务市场在交易所平台登录建立，意味着流通股的Ａ股投资者的含权预期破灭，为补偿和让利落空埋下伏笔，本认为流通股东为中国证券市场发展，投入的真金白银作出了巨大贡献和牺牲，使非流通股东资产不但实现了保值，而且平均升值了50％以上。故在解决历史形成的制度性缺陷股权分置过程中，理应尊重历史客观地解决历史问题，非流通股东给予流通股东适当的补偿或还利，使股权治理结构趋于合理化，恢复“三公原则”。非流通股份转让业务市场的开辟，可以说对流通股的Ａ股投资者又是一个打击。
另外，在人民币升值预期压力下，大量投机性的“热钱”向国内涌来，设法寻找流动性强变现容易的人民币资产，倘若在这个关键时刻，于2005年1月1日起施行上市公司非流通股份转让业务，意味着这个市场巨大的套利机会出现，这样一来就给投机资本提供了一个理想的“资金洼地”，加之元旦和春节来临，除了“热钱”恶意投机炒作而来外，世界各地的华侨回国探亲访友，以及游客来我国观光旅游之际，很可能又再次迎来投机性“热钱”涌入的高峰期，这些投机资本将会利用各种各样渠道或关系，设法向相对价格低廉的非流通股份转让业务市场流去，虽然时间实行Ｔ＋30的交易规则，正好符合投机资本的“口味”，这样投机资本的“热钱”，就抄了我国证券市场的大低。由于流通股的Ａ股投资者，无论是中小散户还是券商等机构，已在流通Ａ股市场上亏损累累，信心受挫力不从心了，即使有欲望但能力也有限，将给我国今后资本市场发展带来什么样的影响，值得深思探究未雨绸缪的。同时《规则》的推出，与“国九条”解决股权分置问题时，要保护普通公众投资者权益精神是相违背的。
（ 责任编辑：紫陌 ）
