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[下篇]中国基金持有人调查分析报告

BUSINESS.SOHU.COM 2004年12月27日13:35 来源:[ 数字财富 ]
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  封闭式基金持有人:机构与个人旗鼓相当

  由于资金集中度高,机构已经成为决定市场行情发展动向的主要力量

  相关阅读: [上篇]中国基金持有人调查分析报告

  截至2004年6月30日,机构的持有比例是49.03%,个人的持有比例是50.82%。数字表明,机构和个人持有的封闭式基金份额的情况大体相当,机构已经成为决定市场行情发展动向的主要力量(参见图7)。

[下篇]中国基金持有人调查分析报告

  1  机构略偏深市基金

  由于封闭式基金分别在上海和深圳两个地方进行交易,我们就从所属市场情况来考察基金持有人结构在不同市场中的表现(参见表2第2~3行,图8)。

[下篇]中国基金持有人调查分析报告

  在沪市,机构的持有比例是48.43%,个人的持有比例是51.55%(封闭式基金发行时基金管理公司自身要认购一定数量,因此机构与个人持有封闭式基金的比例之和不足100%)。在深市,机构的持有比例是51.18%,个人的持有比例是48.61%。

  以上数据说明:

  个人喜欢沪市基金者稍多一点,机构则略微偏爱深市基金。出现这种情况的原因,可能在于沪市基金市场一直比深市基金市场活跃。 

  2  机构持中盘基金比例高

  市场通常将封闭式基金按照规模区分为大盘、中盘、小盘三个级别,即规模分别在20~30亿份的基金、规模在10~15亿份的基金和规模在5~8亿份的基金。持有人结构在不同规模的基金上也有不同的表现(参见表2第4~5行,图9)。

[下篇]中国基金持有人调查分析报告

  ■ 在大盘基金中,机构的持有比例是50.07%,个人的持有比例是49.84%。

  ■ 在中盘基金里,机构的持有比例是63.24%,个人的持有比例是36.76%。

  ■ 在全体小盘基金当中,机构的持有比例是48.71%,个人的持有比例是51.11%。

  以上数据说明:

  (1)在三个规模级别的基金当中,机构对于中盘基金的持有比例明显偏高。但是,这并不表明机构具有很强的倾向性看好中盘基金,因为中盘基金整体投资绩效并没有特别的“出人头地”之处。造成这种现象的原因,主要在于过去某只中盘基金曾有过“封转开”的传闻,很多机构当时介入较深;

  (2)个人在小盘基金中的持有比例略微偏高,其原因可能在于封闭式基金的交易定价机制(以厘报价),使得小盘基金具有较强的流动性和投机性。 

  3  绩优基金更受机构关注

  众所周知,封闭式基金的价格决定机制主要是市场的供求关系。那么,除此之外,反映基金业绩的重要指标、同时也应该是封闭式基金定价之基础的关键指标——基金净值,对于投资人的投资决策到底又有多大的影响呢?根据封闭式基金在2004年6月30日时的净值表现情况,我们将全体封闭式基金分为4个区间来考察(参见表2第7~10行,图10)。

[下篇]中国基金持有人调查分析报告

  ■ 净值大于1.10元的基金持有人结构。这个绩优板块中共有7只基金,各个规模档次的基金都有,大、中、小盘的基金数量分别是2只、1只、4只。机构的持有比例是57.11%,个人的持有比例是42.89%。这些基金的平均收盘价是0.871元,平均折价率是24.28%,平均规模为13.43亿份。

  ■ 净值介于面值与1.10元之间的基金持有人结构。机构的持有比例是50.92%,个人的持有比例是48.91%。这些基金的平均收盘价是0.760元,平均折价率是27%,平均规模为19.88亿份。

  ■ 净值介于0.90元与面值之间的基金持有人结构。机构的持有比例是48.70%,个人的持有比例是51.27%。这些基金的平均收盘价是0.703元,平均折价率是26.23%,平均规模为13.33亿份。

  ■ 净值小于0.90元的基金持有人结构。机构的持有比例是45.64%,个人的持有比例是54.21%。这些基金的平均收盘价是0.655元,平均折价率是23.83%,平均规模为11.67亿份。

  很显然,基金的内在价值对于机构决策行为的影响十分明显,机构对于封闭式基金的持有比例在随着基金净值的降低而降低,个人则完全相反。

  对此,我们不能简单地下结论说是个人不看重业绩、喜好投机,而应该看成是机构的刻意退出而造成了个人持有比例递增。另外,尽管由于体制上的原因,造成封闭式基金已经在很多基金公司当中被边缘化了,但还是有少部分的封闭式基金绩效表现相对较好,即边缘化现象并非存在于所有的封闭式基金当中。因此,部分绩优基金理所当然地受到了机构的更多关注。

  4  机构重“价值投资”

  由于封闭式基金的交易价格直接由二级市场的供求关系决定,价格的高低直接涉及到交易成本,下面就以2004年6月30日收盘价为要素,分为3个区间来考察持有人机构与二级市场交易价格之间的关系(参见表2第11~13行,图11)。

  ■ 当价格高于0.80元时,机构的持有比例是57.67%,个人的持有比例是42.30%。这些基金的平均净值是1.1143元,平均折价率是23.11%,平均规模为11亿份。这个板块共有11只基金,且以小盘基金居多,有8只,净值最高的基金科汇、科翔分别为1.2254元和1.1475元。

  ■ 当价格介于0.70~0.80元之间时,机构的持有比例是48.94%,个人的持有比例是50.90%。这些基金的平均净值是0.9971元,平均折价率是25.92%,平均规模为16亿份。

  ■ 当价格低于0.70元时,机构的持有比例是49.18%,个人的持有比例是50.78%。这些基金的平均净值是0.9112元,平均折价率是27.26%,平均规模为17亿份。

  显然,在对于价格与持有人关系的统计中,仍然可以看到存在于上述“净值与持有人关系”中已经存在过的现象:随着价格的走低,机构持有人的比例在同步下降,个人的比例在同步升高。

  在这个价格背后的,是基金净值的同步变化。另外,与价格走低同步的,还有折价率的不断反向走高。由此可见,在对于封闭式基金的投资中,机构是十分重视“价值投资”这个理念的。

  5  机构不太注重折价率

  折价(即封闭式基金二级市场价格低于净值的现象)是封闭式基金交易过程中特有的一种现象,折价率与持有人结构之间到底是一种什么样的关系呢(参见表2第14~16行)?

  ■ 当折价率高于30%时,机构的持有比例是50.2%,个人的持有比例是49.8%。这个板块的基金全部是大盘基金,这些基金的平均净值是0.9952元,平均收盘价格是0.691元。

  ■ 当折价率介于25%~30%之间时,机构的持有比例是49.46%,个人的持有比例是50.40%。这个板块的基金绝大多数是大盘基金,这些基金的平均净值是0.9926元,平均收盘价格是0.715元。

  ■ 当折价率低于25%时,机构的持有比例是52.63%,个人的持有比例是47.25%。这个板块的基金主要有两类:小盘基金和有过“封转开”题材的基金,这些基金的平均净值是0.9878元,平均收盘价格是0.764元。

  根据以下数据,可以得出如下结论:

  第一,无论折价率的高低,两类持有人所持有的比例大致相等。应该说,从战略上讲,机构确实不太重视折价率;

  第二,此项比较中的第三个指标似乎与第三项比较中的第三个指标“小盘基金的持有人结构”有一点矛盾,造成这种偏差的主要原因在于几个特殊数据对整体构成了影响—这个指标的样本中含有几个大、中盘基金,而同时,几个高折价率的小盘基金又归入了其它统计类别中。

  6  对投资的借鉴意义

  截至2004年6月30日, 18家保险公司进入了封闭式基金前10大持有人之列,一共持有封闭式基金309.85亿份,与去年末相比增长17%。很显然,保险公司在今年上半年继续增仓封闭式基金。

  根据计算,以保险公司为主体的机构对于封闭式基金的持有比例已经占到了流通份额的38.33%。保险公司的投资动向将直接影响到封闭式基金二级市场交易价格的走势。

  以上16组数据有15组集中在40%至50%之间,仅有一组略高于60%和略低于30%。

  这种现象的主要特点和值得关注的地方为:

  ■ 封闭式基金的总体规模较小,可流通份额总计只有808.4亿份,流通份额总净值为808.94亿元;

  ■ 大比例折价后市值规模更小,截至2004年9月3日的流通市值总计只有560.42亿元;

  ■ 自2002年以来,封闭式基金市场已经停止扩容;

  ■ 以保险公司为主的机构的资金实力在不断壮大,并且在不断地加大对于封闭式基金的投资力度。

  现在,以保险公司为代表的机构已经高度参与了对于封闭式基金的投资,并成为封闭式基金市场上的绝对控盘主力,整个市场的未来发展方向将完全取决于机构的意念。

  综上所述,未来对于封闭式基金的投资策略应该是:

  (1)由于基础市场的点位很低,封闭式基金自身的折价率已经普遍升高,市场整体蕴含有较高的投资价值和较多的盈利机会空间;

  (2)大部分小盘基金即将在2006~2005年到期,以目前情况来看,届时清盘是它们唯一的出路,这其中又包含有巨大的投资机会;

  (3)封闭式基金全部是偏股型基金,股票投资仓位普遍较高。基于当前基础市场行情低迷的因素,随着未来股指极可能出现的逐步攀升,部分具有良好业绩表现的封闭式基金应该是可以关注的对象。

  ■

  【结 论】理性的机构 弱势的个人

  市场上一直存在着一种带有“种族”歧视色彩的观点,认为机构是理性的,个人是非理性的。上述统计中无论是开放式基金还是封闭式基金的数据,似乎都又一次“证明”了这个观点。数据的确显示出机构对于业绩有着明显的偏好,凡是业绩表现良好的基金,机构介入的都明显占多数;而在业绩不好的基金当中,个人处处扎堆。

  但是,上述情况仅仅是表面上的事实。统计显示,在基金市场中,机构入市的资金总量与个人几乎是各占半壁江山。在这样一种“两军”势均力敌的情况下,任何一方在某个基金种类上的刻意进出,都会引起双方“力量”对比关系的变化。而且,由于机构的资金实力非常强大,其任何一次单独的申购、赎回行动都抵得上数十、数百、甚至数千名个人的投资行为,市场中两大投资者阵营力量对比关系的变化对于单方面都十分“敏感”,即决定力量对比状况的关键在于机构的一举一动,个人在某些条件下持有比例的升高,其实是由于机构的坚决退出而被动升高的。

  造成这种鲜明对比的原因在于机构具有很强的投资选择能力。这是因为:

  (1)机构拥有大量的专业研究与分析人员、投资管理人员,投资决策过程有着明确的程序。而在个人方面,虽然运作的是自己的血汗钱,但却无法做到机构那样的专业化;

  (2)基金管理公司可以为机构提供大量及时、细致、周到的咨询服务,有些服务项目是个人想象不出来的,同时也是永远得不到的,如基金经理会登门说明投资情况,机构因此便可以做出成功概率较高的投资决策。

  因此,我们可以说机构是理性的,但不能说个人是不理性的,由于种种主客观条件所限,我们只能说个人是弱势的。

( 责任编辑:影子 )



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