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作者：华林证券研究所副所长 刘勘
上世纪60年代到90年代中期，日本的钢材、汽车、机械和半导体出口增长迅速。日本的巨额顺差使美国和欧洲国家工业界深感不安，并因此引发美欧日三国的贸易争端，美国和欧洲开始强压日元升值。
1985年“广场协议”后日元开始大幅升值。在此后10年间，日元汇率平均每年上升5．2％。然而日元大幅升值不但没有消除日本的贸易顺差，反而给衰退中的日本经济增加了通货紧缩压力，迫使其名义利率趋于零。日本央行也由此掉入“货币流动陷阱”，货币政策趋于无效，日本经济逐渐丧失活力。
在日元升值早期，只有少量国际资本进入日本买入股票。随着日元升值，股票上涨，更多的国际资本开始流入日本境内。1979年国外净购入日本股票1．92亿美元，1980年猛增到61．5亿美元，股票空前活跃。1987年4月，东京证券交易所股票市值猛增至26600亿美元，超过纽约证券交易所的26520亿美元市值；1988年底，东京和大阪证券交易所股票市值分别为38400亿美元、32700亿美元，高居全球股市前两位。日经平均股价从1985年12月的13113日元，一路攀升至1987年9月的26000日元，在1989年12月29日创下最高点38915日元。
导致日本股市下跌的导火线是1989年4月开始的利率上调。不到一年里，日本央行五次调高官方利率，股价从1990年初开始大跌，日经平均股价降到14309日元，与最高点相比下跌了63％，成为跌幅最深世界三大股市之首。
与日本类似的情况也发生在上世纪70年代末的中国台湾省。上世纪60年代创造经济奇迹后，中国台湾省实行出口扩张策略。70年代末和80年代初，台湾省外贸顺差逐年扩大，国际资本热钱大量涌入，外汇储备扶摇直上，国民储备达到30％以上。新台币升值压力巨大。
1988年10月，根据《奥姆妮布斯贸易和竞争法案》，美国财政部在国际经济和汇率政策国会咨文中，裁定韩国和中国台湾省存在“人为操纵汇率”现象。为了缓解压力，台湾央行采取缓慢升值政策，不料却招至大批以套利为目标的热钱流入。
巨额贸易顺差加上热钱涌入，对台湾省外汇市场构成巨大压力，而台湾中央银行没有发行足额储蓄券和票据将货币收回，导致游资泛滥，极大地冲击了股票市场。台湾加权股价指数从1985年7月的600点开始上升，1988年9月26日达到8870点！1988年9月24日，台湾当局开征证券交易所得税引发股市下跌，当年12月底下跌至5119．41点。但充裕的市场资金和投资热潮推动股市止跌回升，股价连闯数千点大关，在1990年2月1日升至13608点的历史高峰。
同期，台湾股市交易额在国际股市中排名从1987年的第7位，一跃升至1989年第3位，仅次于美国纽约和日本东京；股票周转率是同时期日本股市的3倍多。
1989年12月20日，为了健全法制、疏导市场，台湾监管当局提高交易税，强制实施证券集中保管制度，用以抑制股市短线交易，以及证券公司、市场大户、丙种经纪商的联手炒作。从1989年中期开始，台湾经济每况愈下，1990年2月股市开始下跌，至10月15日2565点，股指跌落了11000余点，跌幅达80．4％。几乎冲垮了台湾40年的经济成果。
（ 责任编辑：雨辰 ）
