发送GP到6666 随时随地查行情
新年的钟声响起来，春天的列车也驶进了2005年的风云世界。我们在憧憬基金行业新一年的冲突、挑战、变革的狂风暴雨时，身边仍然飘荡着昨日辉煌与悲壮的烟云。
新的一年大浪淘沙，基金行业将面临波谲云诡、激烈竞争的考验。年轻的基金业将穿过中国证券市场变革带来的机遇和挫折的暴风雨，继续在市场严酷的磨炼中走向成熟。
望 2005仍大有可为
2004年共有51只基金募集成立，首次发行规模合计1821.4亿元，而从2001年到2003年募集总规模才1243.76亿元。截至2004年12月31日，共有161只基金，净值总额合计3246.40亿元。其中54只封闭式基金净值总额合计809.73亿元，107只开放式基金净值总额合计2436.67亿元。按照2004年9月30日那一时点的数据，基金持有1580.07亿元的A股市值，占当时A股流通市值12116.25亿元的13.04％。从1998年6月30日的34.18亿元到目前的1600亿元（估计数），基金已经成长为A股市场最大的机构投资者。
以1998年3月金泰、开元两只封闭式基金发行为标志，中国基金业历经7年的发展历程，其中，完善的基金立法对基金行业的发展起到了极大的促进作用。以《证券投资基金管理暂行办法》为核心的基金法规体系对基金业的发展做出了重大贡献。2004年6月1日实施的《证券投资基金法》以法律形式确认了基金业在资本市场以及社会主义市场经济中的地位和作用，构建了基金业发展的制度框架。《证券投资基金法》的颁布和实施，在更大意义上，是中国基金业和资本市场发展历史上的又一个重要里程碑。A股市场已经从群雄并起的江湖草莽阶段向专业化的、符合现代投资组合理念的运作方式转变。经过2004年高速扩张的基金行业有望在新的一年里再续辉煌。
闻 面临诸多发展瓶颈
首先，开放式基金申购赎回交易环节存在严重弊病，投资者交易成本太高。目前股票基金的交易成本是股票交易成本的5－10倍。在已经提取较大比例管理费体现专业理财的情况下，如此高昂的交易成本具有较明显的下降空间。
其次，开放式基金前台和后台混合。开放式基金投资运作与申购赎回混合，既管理资金运作，又管理资金的进出流动，存在一定的管理风险与道德风险。尤其是在开放式基金市场竞争激烈的情况下，投资管理与申购赎回混合，为某些机构违法交易提供了便利。2005年如果开放式基金发行困难，基金的投资管理不可避免地受到庸俗销售的“污染”，不可不警惕。
第三，基金业资金净流出。虽然2004年开放式基金发行创造了空前的纪录，但在持续销售上开放式基金呈现一边倒的资金净流出。按照笔者的《中国基金业资金流量考察》研究项目计算，2001年净流入19万元，2002年净流出70.70亿元，2003年净流出363.99亿元，2004年上半年净流出150.27亿元，2004年下半年的初步数据来看（精确数字在2005年4月统计出来），剔除货币市场资金，其余类型开放式基金几乎全部净赎回，估计资金净流出300亿元。净流出是投资者对证券市场的合理预期。
第四、基金产品定位违背有关规定。为维护社会公共利益，社会以法规的形式给基金产品定位划分出一个基本框架。这个基本框架是对投资者的基本保护和对基金管理人的基本约束。但令人遗憾的是，在《证券投资基金运作管理办法》已经于2004年7月1日生效的情况下，不少基金产品的定位仍然没有遵守法规的规定。例如，债券基金大量投资股票和可转债，其投资运作已经背离“债券基金”的本义；股票基金和混合型基金的投资比例范围大多数不符合法规规定。
此外，不得不提及的是，封闭式基金折价率创历史新高。封闭式基金折价是由各种因素所导致的，既有流动性损耗因素，也有市场交易与供求因素，还包括其他政策或特定特征所带来的影响。结合国内基金业实际情况来看，边缘化是导致封闭式基金持续大比例折价的重要原因。一个客观事实是，基金管理公司内部资源向开放式基金倾斜。
问 似是而非有多少
我们在培养“恐龙”吗？超常规发展机构投资者，目前演变为主要发展基金。在当前的A股市场上，基金已经取代券商成为A股市场的“新兴贵族”。A股市场正进行着一场“散户逐渐转型、机构逐步扩张”的格局演变，但也面临机构投资行为日益趋同的问题。当中小投资者远离股市，市场剩下同质机构博弈时，问题就自然而然地出来了：逐步陷于困顿。
赎回是“洪水猛兽”吗？每个基金管理公司都将基金管理规模的最大化作为主要目标，因此基金行业对赎回特别反感。基金业打着“长期投资”旗号，以“巴菲特神奇故事”作为永恒的真理，用种种措施尽量“留住”普通中小投资者。但是，从长远来看，基金业的发展前景因素蒙上了一层阴影。
“花开数朵，只表一枝”？在小规模条件下，一只基金基于特定策略或采取“搏杀”思路，可能有出人意料的业绩表现。甚至一家基金管理公司集中资源重点经营一、二只所谓“品牌基金”，但这并不是一家基金管理公司长期稳定且可以复制的真实业绩。如果管理的股票基金规模扩大后，基金管理公司的管理业绩可能回归正常态势，从而导致“小规模效应”是小概率事件。
基金业竞争过度吗？有观点认为，目前基金管理公司数量太多，市场竞争过度，要求限制新的基金管理数量。事实上，目前基金业的竞争还是带有强烈的垄断色彩，基金业的高薪就表明这个行业还需要充分的竞争。我们建议继续大量发展新的基金管理公司，因为2004年基金业发展态势非常明显，新的基金管理公司异军突起，成为行业的新兴力量。
切 创新推动行业发展
用先进技术推动基金业发展。LOF仍然是过渡性交易方式，下一步基金交易方式改革可以探讨交易所系统直接申购赎回开放式基金，进一步降低投资者的交易成本。
建立开放式基金的中央登记结算体系。从维护社会公共利益角度出发，尽快完善目前分散的场外基金交易体系。为控制持有人资产和份额的风险，最终应建立一个中央存管机构托管所有的开放式基金份额，而基金管理公司、商业银行、证券公司和其他代理单位都是该中央登记结算体系的参与者。
保护持有人利益应成为基金业主流价值。基金业发展历程已经进入制度攻坚阶段，改革与发展不应局限于注册登记、基金销售、基金评价等技术层面的发展与创新，而应在基金组织形式、法律与规则、基金治理结构、持有人利益保护等重大问题上有实质性突破与创新，妥善保护封闭式基金持有人的合法利益。
以科学发展观的新视野构筑证券市场的完整生态链。市场不仅需要公募的基金，也需要其他类型特色各异的机构投资者，从而构成一个完整的层次清晰的股市“生态链”，促进 A股市场的均衡协调发展。
尽快依法整顿基金目前混乱的基金产品定位。基金业首先要对投资哲学和诚信原则有深刻的理解。对于股票基金，必须明确任何时候股票仓位不能低于一定比例。混合型基金的股票、债券和货币市场工具投资比例约定必须满足法规的规定。
继续开放基金管理公司牌照，着力发展小型低成本的基金管理公司。基金注册登记和结算系统全部委托中央登记结算结构，基金销售体系外包，基金管理公司只保留精干的投资研究团队。结合公司型基金的试点，对管理费提取制度进行改革，并以此确定基金管理公司的薪酬制度。
（ 责任编辑：姜隆 ）
