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2004年年线的低点收盘,消弱了我们对2005年行情的期望。经过三年的调整,我国证券市场的很多问题虽然暴露并部分得到解决,但很多更深层次的缺陷仍有待于进一步的发现和治理,这些缺陷所引起的市场风险的逐步现露将使市场参与者付出一定代价,市场也将在缺陷的发现和治理 获得发展。
首先,我国证券市场的制度建设和市场发展仍将继续寻求平衡。2001年大盘见顶以后的调整,从监管的角度来说,可以认为是证券市场的监管制度建设没有跟上市场发展的速度,这一发展的不平衡造成了市场内部的混乱和无序,市场内部矛盾的激化造成了近三年的大幅调整。虽然近三年制度建设步伐明显加快,陆续推出了保证金分帐户管理、保荐人制度、分类表决机制、新股询价制度等规范市场的制度,但市场仍有许多深层次问题没有得到有效解决,如股权分置、上市公司法人治理结构、监管的透明度、券商自营和委托理财的监管、市场参与各方利益平衡等问题。这些问题的解决都有赖于制度的适度建设,只有与市场发展相适合的制度,才有利于市场的健康发展。
其次,投资者结构在进一步调整中寻求新的平衡。在近三年的调整过程中,市场的投资者结构发生了重大变化。以投资基金为主的机构投资者队伍迅速壮大,改变了以往以中小投资者为主的市场投资者结构,这造成了市场投资理念产生了较大改变,价值投资理念逐渐被投资者接受,整个市场更趋理性。但在普通投资者和机构投资者坚持价值理念的同时,我们却可以明显的发现,投资标的的单一化和投资策略的同质化(众多机构集中持有大盘蓝筹股)造成市场波动加大,风险难以控制。成熟的市场需要一个多层次的投资者结构和多样化的投资理念和策略,这样才可以减小市场波动,控制整体风险。简单的投资者结构和同质的市场投资理念意味着市场的投资者结构仍需要进一步调整,市场的操作策略和理念仍需要进一步丰富。
最后,市场股价结构也在调整过程中寻求新的平衡。三年大盘的调整,从市场表现来看,就是整个市场股价结构的调整。从统计数据来看:整个市场的平均股价已经从2001年6月的超过12元调整到目前的不足6元,市场中一元股已近30只;整个市场的平均市盈率也从2001年6月的60倍左右调整到目前上证综指的近22倍。通过与国外成熟市场的对比,以及考虑到我国是一个经济高速发展的发展中国家这一特点,我们认为整个市场股价重心的下移已基本结束。但市场部分行业、板块和个股因近几年行业景气度回升等因素,造成调整不充分,其股价调整还将进一步进行。也就是说,整个市场的股价结构调整已经从整体转向局部。而从另一方面来说,由于这三年来的整体调整,部分板块和个股也因矫枉过正、行业景气度回升等因素,存在价值回归的要求。这两种力量将推动股价结构的进一步变化,整个大盘不会出现大幅波动。
股价结构的调整存在风险,但同时也会带来机遇。市场将在多层次投资者群体和多样化投资理念逐渐形成的推动下,完成盈利模式的逐步改变。而市场各项管理制度及时、合理的制定,则更将推动市场健康、有序的发展。
这些因素的发展和变化,将意味着2005年是一个平衡年,市场的振荡幅度将小于2004年,大盘不会出现大幅下挫的现象。2005年,整个证券市场将在各种内外在因素的影响下,继续寻求新的平衡。
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