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瑞士一波经济学家陶冬认为，弱势美元的基础因素并未改变，人民币升值压力犹在
本报记者 何华峰 广州报道
香港股市以连续6个交易日的下跌开始了新的一年，这印证了摩根士丹利亚洲首席经济学家谢国忠提出的“美元走势是2005年关键”的命题。
1月11日周二，恒生指数以13509．25点报收，跌22．14点。这也是恒生指数连续6个交易日下跌。从1月3日开市以来，恒生指数已经跌去700多点，跌幅5％，一举平掉了港市前两个月的升幅。
左右港股去向的主要因素，表面上是炒作人民币升值的热钱，但归根到柢，主宰资金走向的最重要力量，仍然是美元表现。
股市大跌的背后反映了美元走势。对冲基金在去年底普遍看淡美元，但最近美国政府表明了持续加息的意愿，且美国财政部长斯诺出言支持美元，令部分对冲基金趁机获利回吐。对冲基金在美元回热的暗示下做出了平仓行动。
对人民币的看法可能也是一个原因。一些对冲基金开始怀疑，中国政府是否真的会让人民币升值。
不过，1月11日，一年期人民币ＮＤＦ人民币不可交割远期合约贴水依然连续几日稳定在3900点附近。人民币ＮＤＦ最能反映海外投资者对人民币升值的预期。贴水3900点，即意味着市场预计一年后，人民币兑美元将较即期汇价8．2780升0．3900，达到7．9780。这表明了人民币升值压力的持续存在。
斯诺力挺强势美元
美元在寒冬中的一次回暖，是引发资金流出香港，让香港股市大跌的直接原因。而美联储的一份会议记录和斯诺的讲话，则是美元回暖的导火索。
1月4日，美联储发表上一次议息记录，重申对通胀的忧虑及加息预期。
美国财政部长斯诺最近则更是频频口头干预，表示美国政府还是坚持“强势美元”，并透露将采取削减预算赤字等措施，确保美元强势。
瑞士信贷第一波士顿亚洲首席经济学家陶冬认为，“这次香港资金外流和人民币没有关系，而是美元突然反弹带来的资金退潮，是美国利率和汇率反弹后出现的回吐盘，是对冲基金的条件反射。”
陶冬认为，美元反弹有迹可寻。
“去年12月，市场一面倒地看淡美元，单边沽空盘过大，一旦风吹草动，则又获利回吐。斯诺最近的发言，似乎显示会有一系列措施出台。而且，美元利率似乎会上涨，热钱是对冲基金借钱炒的，借钱成本在上涨，导致借钱炒作的对冲基金先行离场。”他说。
是否和人民币有关？
陶冬说，部分对冲基金选择离开香港，与人民币实际关系不大。当年炒人民币时，不是所有人都相信人民币一定会升值。只是希望有人比他更积极，可以将资产卖给下家。
摩根士丹利的谢国忠认为，港元同业拆借利率Ｈｉｂｏｒ与伦敦银行同业拆借利率Ｌｉｂｏｒ的差异，为市场提供了监测金融体系中风险偏好的指针。两者的差距，为反映投资者中国情绪的任何改变提供了最透明的信息。当两者趋同，将意味着投机开始结束。
1月10日，Ｈｉｂｏｒ1个月期的利率依然只有0．41750％，远低于Ｈｉｂｏｒ。按照谢的逻辑，这证明大量的热钱依然留在香港。
但也有不同的声音。
摩根大通的中国首席经济学家龚方雄说，“热钱流出香港，与美元的加息预期应有一定关系，但不完全是这个原因。部分原因可能是，对冲基金认为，人民币短期变动可能性下降，即使动也不会动太大，不会大幅升值，因而没有了耐心，转而寻找新的投资机会。”
不过，这位一直认为中国会让人民币升值的经济学家，并未因这次“退潮”而改变他们的预期。
“今年上半年（人民币汇率）还是会动。第一季度会动的可能性很大，而美元反弹越多，压力则变得越小。”龚方雄说。
而陶冬的意见亦是如此。他说，人民币汇率形成机制改变已是箭在弦上，它与海内外经济形势、热钱流入有一定关系，中央会考虑时机，但是时机由最高决策者判断。这包括经济和政治判断。
“时机在变好。”陶冬认为，美元的强势和热钱的流出，某种意义上减轻了人民币升值的压力。“但首先我认为，与人民币没有关系”。
美元弱势基础未变
2005年，美元的走势依然是一个巨大的未知数。
陶冬认为，全球经济向来是跟着美元走，取决于美国经济、汇率和利率。但美国政府并不一定真的相信强美元会给他们带来好处，尽管美国财政部长斯诺频频表态干预。
在陶冬看来，现在布什政府没理由去全心全意地解决经济问题——除了财政赤字在四年前是顺差2000亿美元，现在是逆差4000亿美元外，美国经济远比四年前强：利率远低于四年前，国债利率也比那时候低；楼市一片繁荣……
他说，只要亚洲央行还继续“资助”美国的赤字，布什就没有理由会去压制美国人的消费和经济。“老百姓付的按揭利率远比4年前要低，为什么要牺牲美国人的利率？”
而斯诺之所以要喊强美元，是因为美元的单边弱势不利于金融市场。此时喊一喊，有利于扭转单边看淡美元的情况。
“所谓强美元，是勒紧裤腰带，解决结构性问题，但政治家是以4年为期限来看问题的。”陶冬认为，美元很难维持一年的强势，“我个人认为，美元弱势植根于布什的财政政策和美国的消费，而这些因素没有任何变动”，在布什的第二个任期，他很快就会展开卫生保险方面的改革，因此美元的反弹只能以月计算，甚至以周来计算。
（ 责任编辑：雨辰 ）
