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前两周，部分对冲基金撤离香港股市，这被解读为一个让中国稍感轻松的信号－－押注人民币升值的热钱已经失去了耐心，它们的撤离意味着人民币升值的压力正在减轻。不过，这可能只是我们并不全面的想法。
按照投资银行分析师们的说法，大批资金离开香港股市，是因为美联储发表了对美国通胀前景表示担忧的言论，美元呈现出了走强的势头，一些投机资金因而回流。不过，美元走强，从更长的一个时期看，或许只是昙花一现。更多经济学家相信，2005年美元仍然还会继续走弱。
根据中国央行1月13日公布的数据，2004年中国外汇储备已高达6099亿美元，一年中增加了51％，其中热钱的流入是不可忽视的因素，人民币面对的升值压力依然存在。
但人民币是否升值从来就不是问题的根本。中国汇率改革的路线相当明确，即完善汇率形成机制，增强汇率弹性。对中国来说，选择什么样的时机增强汇率弹性，放弃实际上盯住美元的汇率制度，是一个基本问题。在人民币升值压力大大减弱的时候，增强汇率弹性当然是最佳时机，但如果升值压力在今后一段比较长的时期内都会存在，是不是目前的汇率水平就一直坚守下去呢？
坚守汇率必须考虑到成本问题。中国因为盯住美元，客观上汇率不变，在外汇储备仍然高速攀升的情况下，外汇占款规模越来越大，央行对冲外汇占款所付出的成本越来越高。当前，中国宏观调控逐步趋向于市场化手段，货币政策将是宏观调控的主要工具，汇率固定会导致中国货币政策独立性受缚，加大宏观经济稳定的调控成本。而且，由于事实上的盯住美元政策，在美国对于保持弱势美元有强烈意愿的时候，弱势美元意味着人民币相对于其他货币贬值。同时，出口高速增长固然带来了巨额顺差，但也可能使中国面对更糟糕的贸易环境。
因而，我们认为，热钱固然是人民币汇率变动需要考虑的因素之一，但却不是惟一的因素。对于中国来说，改变盯住美元的汇率制度，扩大汇率浮动范围，是符合中国经济和中国企业利益的既定方针，如果可以在一个比较宽松的外部环境下完成这一转变，我们固然乐观其成；如果外部环境并非我们所期望的那样，需要讨论的是，坚守现行制度的成本大，还是变革的成本更大。
（ 责任编辑： 杨茂银）
