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2004年的宏观经济数据出炉了：GDP增速高出各方预测，达到9.5％。人们心存忧虑的通货膨胀得到控制，全年CPI（消费价格指数）为可接受的3.9％。城镇就业有所改善，年末城镇登记失业率为4.2％，比上年下降0.1％。进出口总额达到11547亿美元，增长35.7％，贸易顺差为320亿美元，比上年增加65亿美元。全年实际使用外商直接投资606亿美元，增长13.3％。到2004年末，国家外汇储备为6099亿美元，比上年增加2067亿美元。毋庸讳言，数据背后存在着不容忽视的问题：如，支撑经济高速增长的仍然是投资，虽然2004年投资增速逐季回落，但全年仍达25.8％，并存在着反弹的可能，经济增长方式转换的压力依然很重。又如，城乡居民收入、尤其是农民收入增长慢于GDP的增长速度，经济增长的福利效应不尽如人意。再如，巨额外汇储备导致人民币占款迅速增长，加大了通货膨胀压力。尽管如此，宏观经济形势总体向好，是不可否认的。
然而，新年伊始，股市却再现跌势：1月20日，沪指盘中失守1200点，并创下1999年“5.19”行情以来的新低。漫漫熊市使投资者信心遭受重创，也给中国经济投下了一道浓重的阴影。后市虽有政策利好，如下调印花税，导致市场有所回升，但股市总体不振、前景并不明朗，是不争的事实。人们不禁一再地发问：“股市走势为何与宏观经济形势如此背道而驰？”我们可以说，由于市场规模、股权分置、上市公司质量等原因，中国目前的股市还不能成为国家宏观经济的“晴雨表”。但是，股市作为集中反映微观经济的一个缩影，与宏观经济形成如此巨大的反差：一面是几近雪崩（有媒体称），一面是总体向好，这实在使人们感到困惑和忧虑。前些年，就有经济学家基于宏观经济和微观经济的若干数据，得出中国的宏观经济好于微观经济的判断。反驳者说，这个判断有点荒唐，没有微观经济支撑的宏观经济好得起来吗？这不无道理。但是，仅从以上数据和某些经验事实看，确可得出宏观经济好于微观经济的判断。
面对这一难以解释的现实，人们可能首先会怀疑宏观经济数据的准确性。对此，笔者不能苟同。这是因为，即使某些宏观经济数据由于种种原因存在一些水份，也不可能由此导致如此强烈的反差和脱节。同时，如果我们不相信来自国家统计局的宏观经济数据，那么，我们就没有可供使用的数据，也就无法讨论包括本话题在内的任何需要使用统计数据的话题。因此，尽管宏观经济数据可能有水份，也可能有统计口径方面的问题，但这不能成为解释这一反差的主要原因。还必须说明，在中国现阶段，以股市代表微观经济，有“以偏概全”的嫌疑。以下的论述一方面将为此释疑，另一方面，我们要强调指出，以股市表征微观经济，在方法上是没有问题的。
这一反差和脱节究竟是怎样产生的？其一，中国股市的主要问题是“制度缺陷”，它殃及了上市公司的成长和股市的发展。股权分置是目前中国股市最主要的制度缺陷，有人称其为中国股市的“癌症”。同时，信息披露、治理结构、职业经理人和监管等制度安排也都存在长期未能解决的问题。这些问题不仅使那些造假上市和原本质量很差的企业乘机浑水摸鱼，而且增加了产生道德风险的机率，使部分本来质量尚好的企业也进入了“垃圾股”的行列。根据国际经验，上市公司通常是一国微观经济中最有质量的部分，但它们必须在一个制度健全、监管严格的市场上才能健康成长。因此，唯有做到这一点，微观经济才会“好看”起来。
其二，中国经济增长的“增量效应”不可低估。目前，上市公司的质量不高，主要反映了部分国有企业的质量不高。然而，近几年来，对中国经济增长作出主要贡献的是三驾马车：国有经济、民营经济和外资经济。民营经济、外资经济作为中国经济的增量，尽管其资产总量在国民经济中并不占主体地位，但在对GDP的贡献中却居于主体，可见其“增量效应”是巨大的。中国宏观经济指标的“好看”，在很大程度上可由此获得解释。同时，也为上述“以偏概全”作了注解。
其三，股市中的“害群之马”放大了上市公司和微观经济中的问题。这就是所谓“好事不出门，坏事传千里”。这些年来，中国股市中不时有“定时炸弹”爆炸：重大决策失误、严重经营亏损，乃至做假账、贪污挪用、携款出逃等，使人们不知这些上市公司还会闹出什么新花头。毫不夸张地说，对于现在的上市公司，它们发生任何离奇的恶性事件，人们都不会表示怀疑和惊奇。面对这样的情形，上市公司中的问题当然会被放大N倍，以至使人们对整个微观经济产生了怀疑。
对这一反差和脱节的分析表明，在体制转轨和二元结构的背景中，做实宏观经济的微观基础，对于中国经济的可持续发展，有着特殊的重要性。而且，在具体做实的过程中，加强制度环境和诚信体系的建设，是重中之重。唯其如此，才能使宏观经济与微观经济协调起来。
（作者为上海大学教授，上海社科院博士生导师）
（ 责任编辑：杨茂银 ）
