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资本项目不能兑换，热钱可以通过其他的投资形式兑换，而且有各种各样的渠道。
进入中国市场的热钱到底有多少，它们都在哪里？
对于热钱的规模，经济学界目前猜测的最高数字是1000亿美元，而且认为这个数字还有持续上升的趋势。有专家指出，我国约5100亿美元的外汇储备中，贸易顺差约1000亿美元，外商直接投资约3000亿美元，剩下的1000亿美元就是热钱。
但这1000亿美元也只是一个大概的数字，热钱的真正规模是多少，并没有来自权威机构的统计，似乎也无法统计。
国家外管局新闻发言人在回答记者提问时，也没能对热钱的规模作出明确的回应，仅仅表示：我国资本账户尚未完全开放，热钱很难明目张胆地大规模进出。
中央财经大学金融系张碧琼教授认为，现在还没有办法严格界定热钱的范围。资金进来，但没有进行实质的投资，就认为是热钱。这种热钱追求的只是市场中货币买卖的差价。
北京航空航天大学经济管理学院任若恩教授认为，有媒体报道现在国内有10000亿美元的热钱，这是绝对不可能的，因为国际外汇市场每天的交易量也就15000亿美元，而且我国实行资本控制，资本进入还有阻碍；但是根据香港金融管理局公布的数据，香港银行的外汇结余增加了100亿港币，这部分钱肯定应该是热钱——在香港，人民币基本是可自由兑换的。
虎视眈眈的热钱正如火山爆发的岩浆一样沿着中国政策和法律的漏洞和空隙向中国的金融市场渗透，中国政府和热钱的博弈亦在加剧。
张碧琼教授认为，每个国家的政策都有漏洞，游资如果想进来都会找到合法的身份。它可以改变形式，资本项目不能兑换，可以通过其他投资形式兑换，而且有各种各样的渠道。
比如QFII，首先它有合法的身份。
上海证券交易所副总经理方星海曾在某论坛上表示，目前中国QFII快进快出的现象较普遍，投机性非常强，因此QFII背后真正的投资者是谁，值得怀疑。方星海在上交所专门负责对QFII的监管。
这进一步激发了人们对QFII炒作人民币升值的猜疑。和讯首席分析师文国庆曾在香港和QFII们交流过，他们普遍认为，现在的中国股市根本不具有投资价值，他们进入中国股市，是为了“试水”。如果要投资，在香港有很多更便宜的股票。而业内人士认为，即使在香港，国外投资机构对中国概念股的基本面也不看好。
据文国庆的观察，在QFII的投资结构中，除了瑞银和UPS的持股比例相对较高之外，其他机构购买国债和可转债的比例很高，因此他认为，对QFII有炒作人民币之嫌的怀疑是有根据的。
不过，银河证券首席经济学家左小蕾，同时也是银河证券QFII小组的组长，对这种怀疑表示不赞同：QFII是巧妇，但在“无米”的中国证券市场，它就要变戏法，而且它是在全球的环境中配置资源，它在中国的这些操作手法是符合国际惯例的。
直接投资是热钱进入中国的另一条重要的合法途径，这是众所周知的。国家发展和改革委员会对外经济研究所所长张燕生认为，人民币升值压力的一个重要原因是游资大量购买人民币资产，尤其是高增值的地产。
以非法途径进入的热钱更是无孔不入。中国政法大学经济学院杨帆教授介绍，在深圳就有很多地下钱庄，是游资进出的秘密通道。他们没别的办法，就是靠人背，把人民币装在书包里来回跑，在深圳办手续过罗湖，加在旅行团里面，过去之后马上就把人民币换成外汇。一次装50万元，一天跑四次，就是200万。
内资企业的不正规结售汇行为也成为热钱的进入通道。一些企业不按照结汇制来结汇，该结汇的不结汇，而是通过黑市里买卖。国家外汇局新闻发言人也承认，在贸易项下存在着进出口价格虚假、预收账款和延迟付汇造假，直接投资项下存在着名实不符、借款过度以及房地产市场炒作等不正常现象，而这些很大程度上都具有投机套利性质。
我国金融市场存在的一些漏洞，也可能已经被国际投机资本所利用。任若恩教授认为，热钱最原始的概念来自于一些投机性的基金，最典型的例子就是对冲基金，起初也是一种避险的工具。
国外投资基金通过股票市场炒作人民币升值的主要阵地是香港，致使香港股市的中国概念股走强。2004年12月15日，香港联合交易所年交易金额创出历史新高，而其中一半的成交金额来自在香港上市的内地企业股。而这些内地企业只占香港上市公司总量的27%，以市值计算只占30%。
因为在香港和内地同时上市的公司在两地的股价相差很大，使H股市场成为国际游资看好人民币升值的最好操作平台。同时，对QFII和国际投机资本的跟风也使得内地大量资金涌入香港，有业内人士认为资金量在100亿以上。
热钱甚至已经由房地产、股市向更多的非实体经济领域渗透，如艺术品市场。今年秋拍时节，北京、上海、广州三地的艺术品拍卖会异常火爆，有分析认为一股国际热钱的支流潜入艺术市场，伏击人民币升值。
因为热钱与实际资源的成长和交易没有关系，一旦涌入就会产生一些市场泡沫，经济和金融将出现背离；而热钱一旦得逞，资金流断裂之时就是危机发生之时。
目前在政府的政策有选择的前提下，热钱就是冲着人民币升值进来的。如果这种预期实现，它的收益是很明显的。而且现在国际货币市场的回报率偏低，风险偏大，因此人民币升值就将是“生钱的金矿”。
但是中国政府的态度却非常强硬。温家宝总理在参加东盟10+3会议前表示，如果市场继续像现在这样对人民币进行投机，中国将难以推出汇率改革措施。只有在时机恰当时，中国才会调整汇率制度。很显然，这样的表态表明中国政府希望降低国际社会，尤其是游资对人民币升值的预期。
预期的作用是非常巨大的。张碧琼教授表示，外国投机资本进来的越多，实现预期的可能性越强，这就是所谓的“羊群效应”。
但是中国政府对热钱的高调狙击已经开始。2004年12月10日，国家外汇管理局新闻发言人表示，今年已查处一批案件，今后将加大力度、严密监控资本流动，严厉打击外汇交易方面的违规违法行为和投机活动。国家外汇管理局和其他相关执法部门“决不会放过任何破坏外汇市场秩序的行为和迹象”。
同时，外管局还发布公告：如果我们发现QFII出于对汇率和利率的预期进入中国，长期将资金存放银行而不投资国内证券市场，监管部门就会对其采取措施对这类QFII进行限制，直至将其从我国证券市场劝退。(详情请见《经济》杂志1，2月合刊)
（ 责任编辑：胡立善 ）
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