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据说，鸡年寓意着开始，所以农历新年的第一个交易日的上涨给了大家无限憧憬。
但现在讨论熊去牛来显然为时尚早，因为市场的投资者成熟得很快。中国有句俗话叫做“不见兔子不撒鹰”，现在的投资者就是这样的心态：只要改革的方向不能反映他们的预期，吸引新资金入市就是一句空话。目前市场的走势可以看做是投资者对于妥善解决全流通问题的一种期待。
有基金经理把中国股市的上证50指数与美国的标准普尔500指数相比，其论据是：美国股市占全球市值40％以上，它的市盈率代表着全球平均市盈率。美国标准普尔指数2003年市盈率为20倍左右。上证50指数（从中国1000多家上市公司中，选出50家最具有代表性的各行业龙头企业）的市盈率已经降至17倍左右。由此认为中国的Ａ股已经颇具投资价值。而且，在中国未来10年每年ＧＤＰ增长率介于7％～8％之间的预期下，中国股市的合理市盈率一定会高于美国的市盈率。标准普尔现在市盈率为20倍，则中国股市市盈率合理定价应在30倍以上。
此分析乍听起来很有道理，实际上丢掉了很多前提。市盈率只是一个数学公式、一项衡量股市风险的统计指标。市盈率越高只能说明股市的风险越大，市盈率越低说明股市的风险越小。而经济学规律告诉我们，高风险高收益，低风险低收益，所以，目前Ａ股市场的市盈低恰恰说明其并不能带来高收益。更何况，市盈率本身是一个静态指标，只代表过去，并不能代表未来。判断股市价值的权威指标应该是分红派息率，而这，恰恰是中国股市的软肋。
此前，笔者曾经在《中国经营报》上撰文提醒投资者小心“业绩狼”，并认为今年的年报行情并不乐观，因为中国Ａ股市场的上市公司根本就没有分红的好习惯，更何况，由于宏观调控的原因，未来公司的盈利很可能下降，同样的原因造成公司账上的现金并不富裕。所以再亮丽的公司业绩，虽不是画饼但同样不能充饥。笔者也在上一期文章中提到，全流通并非万能，上市公司分红派息的习惯一天不建起来，判断中国股市由熊转牛的理由就还不充分。
另外，香港股市的走势必须予以密切关注。由于资本管制的名存实亡，不仅国际游资出入内地市场很方便，内地资金进入到香港这种国际性的市场也很方便。因此，两地的资金实际上是此消彼涨。香港的行情越发牛劲十足，这对内地市场的走势是一个牵制。所以不仅内地的房地产市场在与股市争资金，香港市场也在和内地争资金，而后者的威胁显然更大，因为，同质市场谁更有效率谁就更有生机。
但我们也不必过于悲观。因为市场自有其投机价值。由于包括券商、基金在内众多机构集体被套，由于“国九条”被套，市场未来的走势是有很多波段可以操作的，只是一定要把握好止损点和止赢点，临阵既不可贪功又不可怯阵。1300点左右必有反复，如果银行股可以顺利启动则有望站上1500点。
关于全流通，笔者的建议不变，明确预期最重要，眼下就是最好时机，因为政策的试错成本最低。定价的问题一定要交给市场解决，市场自身的承受能力比大家想像的要大得多。
（ 责任编辑：林楠 ）
