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作者：巴曙松（国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师）
商业银行设立基金管理公司，是当前中国金融体系改革的一个重要举措，这不仅有利于在分业框架下推动金融机构的多元化经营，而且有助于在我国金融体系中占据主要地位的商业银行的储蓄和资产的多元化，进而有利于融资结构的调整和不同金融子市场之间下协调户动。但是，在当前的市场环境下，商业银行设立基金管理公司，同样有几个问题值得关注：
一、基金规模的迅速扩大与市场投资空间的拓展
商业银行不允许设立基金管理公司之前，商业银行在基金市场上主要承担的是托管和代销的职能，与商业银行可能需要付出的大量销售、培训以及系统开发的成本相比，商业银行获得的收益相对有限，制约了商业银行积极性的发挥。
商业银行设立基金管理公司之后，能够充分分享基金业务的盈利，因此有更强的动力发挥其渠道和客户优势推动基金市场的发展。可以预计，陆续由商业银行设立基金管理公司之后，基金市场的规模会有比较迅速的扩张。与此形成对照的是，目前受资本市场规模狭小的限制，现有的1300多家上公司中，符合基金价值投资目标的上市公司市值大约占现有流通市值13000亿元的一半左右，目前3000亿元的证券投资基金规模已经使得不同基金的投资目标高度趋同，迅速扩大的基金市场如果继续沿用传统的投资策略，可能会形成较大的市场风险。
协调这一短期矛盾的路径，除了稳步扩大有投资价值的上市公司规模之外，或者是促使商业银行设立的基金管理公司重点拓展与现有的证券投资基金管理公司不同的市场品种，或者是相应为商业银行的基金管理公司发展相应的投资市场。
银行拥有广泛的储蓄规模和客户基础、拥有包括1.2万亿元以上的住房抵押贷款等可供证券化的资产，因此，商业银行设立的基金管理公司的重点，初期应当主要是在储蓄替代型的低风险金融产品，如债券型基金、货币市场基金，同时，相应发展资产的证券化，推动合乎条件的商业银行发行次级债券补充资本金，稳步扩大政策性银行、企业债券、市政债券的发展规模，为商业银行设立的基金管理公司提供充足的投资对象。从中长期来看，积累了一定投资经验的商业银行设立的基金管理公司，在资本市场有投资价值的投资对象稳步增多之后，通过积极设立股票型基金，同样有助于整个资本市场的发展。
二、防火墙的设立与协同效应的发挥
在现有的监管框架下，要保证商业银行设立的基金管理公司平稳运行，必须要在基金管理公司的基金业务与商业银行的银行业务之间形成严密的“防火墙” ，严格做到风险的隔离，避免风险的传染和可能出现的不正当竞争。尽管与证券公司类业务相比，基金管理公司与商业银行可能涉及的主要是与融资风险、资金调动等相关度不明显的销售等方面的业务交叉，但是，防火墙的设立依然很有必要。
但是，目前采用的商业银行设立基金管理公司的这种模式，本身就是期望商业银行能够发挥与基金管理公司的协同效应，利用自己掌握的客户信息和网络优势，充分拓展基金业务。在协同效应的发挥与防火墙的设立之间，应当有明确的区分，不能因为过分强调防火墙而影响到协同效应的发挥，也不能因为强调协同效应而忽视防火墙的设立。
防火墙的设立，除了重点需要防范风险传染、以及可能涉及的违规融资风险之外，还应当关注可能出现的利益输送和关联交易、以及排他性的市场交易欣慰等等。例如，商业银行可能会利用贷款、结算等方面的优惠与便利，吸引企业购买基金产品，这显然是一般的证券基金管理公司所不具备的；同时，商业银行依然是基金销售最为重要的销售渠道，如果商业银行过于偏向自身设立的基金管理公司，就可能会不利于竞争性的市场结构的形成，因而对于这些问题应当重点关注。
三、子公司模式与信托帐户模式的政策效应差异
推动商业银行以更为活跃的身份进入基金市场，推动商业银行资产结构的调整和融资结构的改善，已经成为共识。不过，从国际经验看，商业银行参与基金市场也有不同的模式，主要包括子公司模式和信托帐户模式。在改善商业银行的资产负债结构方面，信托帐户模式显然效果更为明显。例如， 德国1994年才开始发展货币市场基金，银行既可以通过附设投资公司、也可以设立信托账户来参与货币市场基金，推动了货币市场基金资产的快速发展，在不长的时间内已经使得货币市场基金的资产规模占到全部基金资产的20%左右。美国的商业银行介入货币市场基金的方式主要就是设立货币市场账户，具体运作方式是投资者通过商业银行的货币市场账户间接参与货币市场，商业银行充分运用广泛的分支机构提高基金的渗透水平，并提供与其他帐户和其他服务配套的金融服务。
目前，我们选择的子公司模式无疑有其多方面的现实考虑，但是，要真正发挥商业银行在基金市场乃至整个金融市场上的积极作用，在子公司模式积累一定经验之后，逐步放开信托帐户模式，也应当是一个值得认真考虑的方向。
（ 责任编辑：雨辰 ）
