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2月17日，春节甫过，央行又开始发行短期央票300亿。而截至2004年底的统计数据显示，2004年全年，央行共发行央票105次，总额17037.34亿元人民币，余额达11707.84亿元，央票规模的膨胀十分惊人。央票规模的膨胀，除了央行为了对冲外汇占款外，更与央行提高货币政策操作“精确度”的努力密不可分。
提高货币政策“精确度”，保证货币政策目标的实现，是各国央行的一致追求。对我国央行来说，这一愿望更为迫切，因为货币政策传导机制在我国并不顺畅，货币政策传导过程中的“效率流失”，对货币目标的实现易产生时间延宕成本。但精确度只能“逼近”而无法实现，“逼近”的过程就是不断微调、不断修正货币政策工具操作力度的过程，而央票规模膨胀就是“精确度”努力下的派生产物。
我们所熟知的美联储，其在货币政策精确度方面的努力，主要有两个途径：一是小幅度、多频率调整联邦基金利率，通过利率工具的使用，使货币政策越来越“逼近”预期目标；二是通过格老“模糊的语言”来引导市场预期，校准市场方向，使市场主体主动、配合地向货币政策目标靠拢。
我国央行在提高货币政策“精确度”方面，近年来进行了大量有益的尝试。一方面，在存款准备金率调整方面，根据宏观调控的需要，采取了类似美联储调息的办法，即高频率、小幅度，比如央行从2003年9月21日起，将存款准备金率由6%调高至7%；2004年3月25日，央行出台差别存款准备金率；其后又于4月25日起，再次提高存款准备金率0.5个百分点。通过连续调整，使金融机构流动性和货币供应量不断向货币政策目标快速“逼近”。
另一方面，充分运用公开市场操作，通过持续不断地微调，来提高货币政策“精确度”。公开市场操作作为日常性、短期性和灵活性的操作工具，各国央行日益倚重，并成为其共同的“无形之手”。我国央行从2004年8月起，首次进行了每周四次的公开市场操作。公开市场操作频率的提高，表明央行更倚重市场化调控手段调节市场资金，借助公开市场高频率、小幅度的微调手法，不断提高货币政策“精确度”，强化央行对市场流动性的调控能力。
在公开市场上，央票的频密发行、规模的快速膨胀，不仅分流了债券市场资金，推动着货币市场的快速发展，而且也使央票成了央行提高货币政策“精确度”的重要媒介。2004年，1.82万亿元的公开市场业务操作数量中，央票占80%，就是因为央票在提高货币政策操作“精确度”方面有许多优势；今年1至2月份，在债券一级市场处于真空期时，大量的富余资金直冲央票而去，更使得央票在公开市场上的影响力日益巨大。特别是，随着央行去年末开始发行3年期央票，远期央票与短期央票的配合使用，使央票成了央行手中影响市场流动性、提高货币政策“精确度”的重要手段。事实也证明，央票在央行手中“长传短调”，得心应手。
从今年开始，我国实施多年的积极财政政策将被中性财政政策所取代。积极财政政策的隐退，意味着货币政策在宏观调控中将发挥更加重要的作用。而货币政策要发挥影响力，确保宏观调控目标的实现，自然离不开货币政策操作的“精确度”努力。随着利率市场化进程加速，随着类似央行在央票等货币政策工具上的探索和创新，我们有理由相信，中国的货币政策操作将会在“精确度”上日臻成熟。
（ 责任编辑：杨茂银 ）
