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理性还是狂热
本刊驻美国特约记者 梁丽英/文
近期美国企业购并案直接用现金支付很少,大部分都是以购买方企业股票来换取被购方企业的股份。这实际上就是一种“空手套白狼”的策略。
华尔街最近发生的一系列企业购并案表明,美国企业购并市场在经历了三年的熊市之后开始升温。美国企业界最近刮起的这场购并风潮不仅来势凶猛,而且波及面广,波及到金融服务、信息技术、日用消费、化学制药、零售、媒体、能源等多个重要领域。
总的看来,美国企业正在出现的购并之潮具有以下一些特点:
横向水平式购并多
最近几起大型企业购并案显示,实现业务重组、占领市场竞争制高点是美国企业进行购并的共同战略选择,美国企业已经把购并作为最佳利润增长点。历史经验表明,对竞争对手进行横向水平式并购能够有助于公司实现规模经济,降低营运成本,扩大市场份额,获取高新技术,从而增加企业的市场竞争力。宝洁购并吉列就证明了这一点。
宝洁与吉列都是美国著名的日用消费品牌,两家旗下年销售额超过10亿美元的品牌总共达21个,其中5个来自吉列,16个来自宝洁。购并完成后组建的新公司的年销售额将超过600亿美元,从而成为世界上最大的日用消费品制造公司。
分析人士指出,宝洁的强项在于女用护发和护肤产品,而吉列的优势则在男用产品。两家公司有相似的文化,在品牌、创新、规模和销售等方面可以实行优势互补,因此是一项门当户对的交易。
宝洁预测,合并带来的规模效益和内部重组,能让新公司节省约150亿美元的成本。宝洁希望,两家合并后将使宝洁的年销售额增加至少2%。到2010年,新公司的经营利润率将从目前的20%左右提高到25%左右。
又如摩根大通与第一银行合并,为的是实现业务重点从公司信贷市场向消费信贷市场的转移,并克服地域上的局限性。再如商用软件开发商甲骨文以103亿美元收购竞争对手仁科,同样也是着眼于在研究开发、市场营销、客户服务等方面实现规模经济和降低营运成本。
从企业层面看,美国企业普遍希望通过业务重组取长补短来占领市场制高点,许多大企业主管都比较推崇横向水平式购并,而尽量避免纵向垂直式购并。不过,随着企业购并活动的深入发展,企业进行纵向垂直式购并也许只是时间问题。
回归业务专一
上个世纪90年代末,美国国会通过的一项法案解除了对美国金融服务业的管制,允许各类金融机构进行交叉业务,即银行经营保险业务,保险公司经营银行业务,投资银行经营零售银行业务。
受此影响,美国许多金融企业都刮起了贪大求全之风,通过购并方式建立综合性的金融服务企业,追求“一站式”金融服务,结果是一家金融机构往往既从事投资银行、零售银行业务,又承担保险、理财等业务。
然而,经过前一段时期的实践,美国大型金融企业似乎已经意识到这种贪大求全的经营战略带来消极影响,因此又开始重新实施业务专一的战略。花旗集团1月31日宣布以120亿美元的价格将下属的旅行者人寿保险“过户”给大都会人寿保险公司,实际上就是想彻底告别保险业务而集中银行业务。
该项购并案表明,花旗集团已经放弃了前董事长威尔在上个世纪90年代末提出的发展战略,即建立一家涉足保险、零售银行、商业银行及投资银行等多项业务的综合性金融服务企业。
的确,保险业务在过去几年中一直在拖花旗集团的后腿。花旗首席执行官普林斯走马上任后就开始进行战略调整,决定将资源集中于最具增长前景的业务领域。
又如美国运通公司2月1日宣布将向股东出售其下属子公司美国运通金融公司的全部普通股。美国运通金融公司原是美国运通下属的财务顾问业务部门,拥有12000多名员工和250万名客户。美国运通这样做实际上是在剥离美国运通金融公司,以让美国运通能更加专注全球信用卡及相关收费等核心业务。
美国运通董事长兼首席执行官谢诺尔德在谈到这起剥离案时说:美国运通金融公司独立出去后,作为一个独立企业就不再需要同美国运通下属的其他业务部门为资金或管理资源展开竞争,新的独立企业可以在产品开发、拓展市场等方面作出更为迅速的反应。
理性多于狂热
同上个世纪90年代后半期那种企业购并重点放在股市炒作及人为推动股价升值的现象相比,美国企业目前进行并购是经过深思熟虑的,而不是随意组合,更少有恶意炒作的成分。
分析人士指出,美国现行的企业购并市场明显已经处于转折点。美国企业购并东山再起的主要原因是,美国企业主管的注意力终于从一系列的公司丑闻后的强化公司治理转向业务增长。
最近进行购并交易的公司大多是那些近几年来盈利情况良好并且具有良好发展前景的公司,其并购目的也主要是希望通过并购来扩大市场份额,加快企业的业务增长。这就是说,现在的并购交易与以前相比多了几分谨慎理性,少了几分盲目狂热。
在可以预见的将来,企业并购市场不太可能重现上个世纪90年代后半期那种疯狂,即使是巨额交易的步伐也会放慢。如今,企业主管对谈判协商、达成交易感到更得心应手了。
展望未来,许多大公司都表示会着眼于规模较小的战略性购并交易,而不以吸引外界注意力为首要目的。雅虎最近大大小小总共收购了14项业务,最近表示其收购重点将从大型交易转向小型企业,主要是那些具备特定专才和技术、能够为雅虎现有业务提供支持或者互相补充的业务。
思科过去一年已经完成了十几起购并交易,每起交易金额都低于2亿美元,思科正在选择小公司来进行收购。惠普公司去年收购了不少公司,但大多数都是未上市小型软件公司或地区性信息技术服务公司。微软希望通过购并来提高业绩增长,但收购对象的价值一般都定在在5000万到5亿美元之间,主要是一些配合微软核心软件业务的软件技术公司,例如保安、防毒、文件管理、以及提高微软伺服器性能的其他软件类别。
“空手套白狼”
纵观今年美国发生的各类企业购并案,企业购并方直接用现金支付的少得可怜,大部分企业的购并方式都是以购买方企业的股票来换取被购方企业的股份。这实际上就是一种“空手套白狼”的策略,因为企业购并方只要通过增发股票就能够将被购并企业购为己有。
事实上,由于一些经营良好的企业股价近两年来持续上涨,这就为这些企业购并其它企业创造了条件。在宝洁购并吉列一案中,宝洁以每0.975股宝洁股票置换1股吉列股票,这意味着吉列股票定价为每股54美元,比1月27日的收盘价高出18%。
西南贝尔虽然出价160亿美元的价格收购AT&T,但真正拿出的现金只有10亿美元。根据购并安排,AT&T股东将接收价值150亿美元的西南贝尔股票和价值10亿美元的红利。
投资银行推波助澜
美国企业界最近出现的一系列购并案让华尔街的投资银行家们心里乐开了花,致使华尔街许多投资银行生意兴隆,财源茂盛。有人说,企业购并潮的掀起是“苦了企业,肥了银行”。此话不无道理。
实际上,华尔街投资银行如今已经成为企业购并浪潮汹涌澎湃的幕后推手。企业购并业务传统上一直是华尔街投资银行的“摇钱树”,但在过去三年中,企业购并业务一度落入低谷。企业购并市场最近再现生机,随之而来的当然就是投资银行大笔进帐。像高盛、美林、雷曼兄弟这样的投资银行如今又时来运转,发起了企业购并之财。
雷曼兄弟公司最新公布的业绩报告显示,该银行在去年最后一个季度的利润总额增长22%,其中并购和投行业务收入劲增27%。高盛是美国最大的并购顾问公司。市场预计,高盛的并购业务收入增幅有可能高达40%。据说,雷曼兄弟去年的年终奖金比上年增加了15%,而高盛等公司的年终奖金增幅有可能达到20%。