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2005中国金融形势预测、分析与展望专家年会于2005年3月20日至21日在京隆重举行。本届年会由搜狐财经、中国金融网联合主办，邀请政界官员、银行家、企业家、著名学者对2005年中国金融形势做全面精辟的分析与展望。年会对六个主题进行形势预测、分析与展望，分别为：银行业、保险业、证券业、城市商业银行、农村合作金融和房地产金融。下面是记者互动提问内容。
主持人：我们嘉宾有的人是持悲观的思考，有的人是比较乐观，我们都基于对股市的建议。感谢以上嘉宾的演讲。本来原定有一位嘉宾是刘纪鹏先生，因为他在香港，所以回不来，给大家道一声歉。接下来时间留给所有的现场朋友和媒体记者，大家有问题可以和我们在座的四位嘉宾互动交流。
记者：最近有好几家保险公司宣布资金入市，我想请华老师和韩老师评价一下。
韩志国：中国股市目前面临的问题有资金的因素，但不是资金问题。中国股市现在最根本的问题就是两个。整个价格市场化了，但是制度没有市场化。所以就看不到前景，看不到希望。一定要造成一个什么机制呢？就是资金不请自来。比如说这次选择了两会，就把股价托起来了。但不是这样，应该把现有的资金留住，让其他的资金进来。这样市场才有强大的向心力和凝聚力。但是我们现在市场没有这个力量，都是一盘撒杀。现在国外投资者进来，包括比尔盖茨也被套住了。如果不做一个实质性的努力，不创造一个资金不请自来的机制，不让市场化。现在所有的企业入市、资金入市都难逃厄运。
华生：保险资金比我们更怕亏钱。必须市场有盈利期时才能够真正的入市。特别是下面发布预期的情况下，假如我是一个保险公司的投资经理我一定99％钱，让你挨家挨户的发。我不能等现在这个股。谢谢！
主持人：在座也有很多地方金融机构的负责人，大家对未来市场的走势都非常的关心，很多地方都通过或明或暗的方式入市，现在变了。我相信人对未来股市的发展都非常的关心，今天在座的嘉宾专家了，大家可以抓紧时间把问题提出来。
记者：我问一下张董事长。一个是对目前券商生存现状，你有一个什么评价？第二，目前国内券商搞了很多理财业务，您对目前理财的业务和券商生存相关系的现状，也就是投资理财业务的风险，您如何看？
张长虹：券商问题是现在证券市场问题的一个缩影。一个是自营资产的亏损问题，另一个就是代客理财。我们做了一个计算，如果每一年跟券商所带来的利息大约就是150亿到200亿，这就形成的一种压力。南方证券等这一类问题出来以后，现在的资金状况比当时安全了。比如说现在的理财方式和用理财方式以及独立存款方式，这种方式比以前的安全好一些，就是说个人得投资者基本上是有保障的。但是现在委托券商机构理财是什么的状态？好像经常都是个案处理，取决于券商自己在全国的地位，各个省的地位。股东的关系以及最后券商对他保存等方面的能力，完全是一种个性化的方式，所以对于以前的理财，绝大多数都计提了坏帐。
第一我们说证券市场的整个规模不可能这么小，所以还有比较机会。以前我们就是一个单纯的卖方市场，如果功能化以后，包括定价能力、咨询等等会有更大的利益，所以券商在未来会有一个比较大的发展，如果财产一定阶段保护券商存在的话，我们相信通过资产剥离的阶段，即使再投资风险也是比较下了。券商行业还是高利润的行业，如果按照规范进行行事的话，券商行业的利润率还是远远超过其他行业。假设我们的银行要进入证券这个行业，或者说判断这些理财产品的资产，不能从简单的感情来看，之所以券商还存在，就是说它还有存在的价值，就是说我们这个市场本身还有价值。谢谢！
记者：我是中国证券报的记者，想请四位专家就上市发行这一块做一个展望和预期。
李振宁：因为我不是证监会的，这个问题我们很难回答。如果股市进一步低迷的话，我相信很多大盘股的推出也会受到影响。如果现在就不考虑股市的现状，就硬性去推出一些大的A＋H，我觉得可能会引发比较严重的问题。基本上从华电推出，就引起了整个电力部（他们比较看好），过一段时间中石油，会对整个石化板块会引起跟相比对齐。我觉得还是要先老后新，就是要先解决历史遗留问题。在2001年我们就做过新股的过程，在新股发行方面、配股方面作为市场化，那么市场化的结果其实到今天为止还是同当时留下的后患做斗争。
比如说当时学习国外，引进增发，当时净资产只有一个亿的公司就敢申请发行十个亿。当时证监会其实还没有批一家的时候，已经有200家上市公司提出来增发，因为他们觉得这个方案对他们很有利。当时是利好，就是送配，比如很好的上市公司，往往三块五块给你。增发的特点就是市价值打一个小的折扣。现在证监会的规定是不低于15％，就是说市价发。大股东一起参加发就好了，而他们不参加。通过流动股股东这么高价来认，如果你不认，他给你除一下权。
这个制度是有问题的，我们一定要强调先老后新。如果真正做一个转折年应该把历史遗留问题坚决果断地利用半年、一年先搞一个试点。在这个之后，你再新股新办法发行。比如说中石油回来，就说中石油锁定三年，按照公司法发起人股是可以流动的，这样的话就不用跟他们对齐。如果不说清楚，因为中石油在香港比中石化贵1.5元，这样的话就打折。所以我呼吁管理层应该头脑清醒，选择一个正确的改革秩序。
张长虹：今年发行大盘股可能也很难避免，原因就在于这个市场目前直接融资已经从2001的12％降到4％，就是说整个市场的融资在萎缩。一个是要关注一段时间寻价制度的改革。这个讨论的比较多，新股发行价格处于一个低位，在过去的四年中给我们这个市场大概是补了一百多个点，也就是6％到7％的补偿。我们现在这样一个高位也需要一些资源使我们这个高位的风险得到某种形式的化解，所以处理的当，发行大盘也许是好事。
韩志国：今年对股市威胁最大的就是A＋H。2003年中国股市出现的现象是82现象，如果A＋H大面积实施的话可能出现19现象。中国股市的浅规则是什么？融资为制度之本，中国股市想的最多的就是融钱。包装为登堂之桥，公关为致胜之道，所以新股发行应该缓刑甚至是停止。比如说中国石化、石油一家上市，解决股权分置就没有戏了。建行、中行，国家审计署审计建行的时候是利润不实，所以经营就不实。建行的长春案，就说明整个治理制衡不实，约束不实。一把手可以监守自盗，这说明公司的治理根本就不实。
我们靠利用国家的信用，靠国家的政策优惠和垄断方式经营。比如说这两年的利润为什么上升，一个是房地产贷款大幅度的增加，另外一个就是上市是靠很多人做出来。不良资产下来这么快，很多都是以新贷比旧贷，所以虚假。有四个不实：经营不实，不良资产下降不实，公司治理不实，内部约束不实。不要以为依靠股市救银行，银行和股市要良性互动，不能恶性互动。
华生：我觉得今年新的股票上市如果不明确A股含权的话是一个双松，一方面会有一部分勉强上市，进一步压抑大盘，向下的局势。同时，从融资的角度来说也达不到自己的目的，实际上有上千的企业在那儿嗷嗷待哺，所以扩大融资这个目标会落空，首先要解决A股到底含权不含权。
记者：大家都讲到A股含权的问题，为什么管理层对A股含权含糊其词？还有一个问题就是对华生文章大家有一些想法，就是认股权和认流通的问题。不知道华生老师认为自己的这个方案有多大的可行性？现在很多保障金减少，将来是不是有更大的利空？
李振宁：现在国资委要强调控制风险，对他们来讲什么价格抛也不一定，也是不良资产，可以他们这么一处理不良资产证券市场就受不了，不是他们有多么的敏感。国资委前一段还申辩了一下，说从来没有要求国资撤资，实际上中国烟草和类似很多大的集团公司，很多地方的国资局已经严厉下来要推出来，还有很多国企的钱其实是银行贷款。在多重压力之下，有很多都在推，特别是去年形势比较好，所以有办法补这个漏洞。解决的办法，是应当重新重申99的三类企业，这也是一个抑制。很多企业并不一定愿意出，毕竟不是一个成绩。99年的“519”允许三类企业入市，现在是应该公开的允许三类企业入市。
华生：为什么管理层对A股含权有一点含糊其词，有些东西是我们意识不能改变的，但是决定我们整个市场价格定位就是A股含权。一种定位对应一个市场价，另外一个对应另外一个市场价，流动股股东吃最大的亏就是含糊其词。如果是A股含权，现在A＋H就不能这样发，你在香港披露的时候就应该说有多少的是含权的。所以A股含权是焦点，而且所有的方案都是建立在A股含权问题上，所以这是问题的核心。
第二点，如果A股含权究竟含权含多少？任何人说任何话大家都很难接受。我主张的是为什么用市场化的办法。不是说市场化的办法最公正，最好。而是市场化的办法最无争议。含权含多少谁能够决定？只有财政市场才能决定。
张长虹：其中一个原因就是含权定义没有搞清楚？什么叫含权？有两个意义：一个含权，我们对历史上发生的成本进行含权，我们知道这种含权的方式非常的复杂。如果你没有搞清楚，比如说用什么方式含权，这种情况对市场产生的影响和不确定性非常大。如果对市场上的含权说清楚的话，这一定是要有一个方案。如果没有方案是不能说的。就是说含权就一定要说方案。还有一个问题，就是预期。还存在第二个含权，就是对A股市场的流通溢价含权。这样的一个溢价含权应该是A股当时的权利，大概相约于A股市场的30％左右。这样的含权就比较明确。A股含不含权，以什么方式含权，这是管理层仔细考虑的问题。
李振宁：尚主席在去年9月9号国资委有一个讲话，后来新京报做了披露。其实有明确的说法。就是说这是含权，还举了中石化的例子等等。你们可以找来相关的报纸看一下。从领导层来说有明确的态度，但这只是证监会某位领导的意见，代表不代表国务院的意见，这个不好说。
韩志国：如果按照他在9月9号说的话，股市500点都打不住，肯定是爆跌。
主持人：好了，感谢各位嘉宾的精彩发言，我们论坛的第五场专题就到这里。
（ 责任编辑：郑宇 ）
