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2005中国金融形势预测、分析与展望专家年会于2005年3月20日至21日在京隆重举行。本届年会由搜狐财经、中国金融网联合主办，邀请政界官员、银行家、企业家、著名学者对2005年中国金融形势做全面精辟的分析与展望。年会对六个主题进行形势预测、分析与展望，分别为：银行业、保险业、证券业、城市商业银行、农村合作金融和房地产金融。下面是燕京华侨大学校长华生的精彩发言。
大家早上好！我可能没有志国这么悲观。四年前我写过一篇文章，当时我很悲观。现在我觉得有很多的东西可以弄好。有一个领导问我，你对中国股市怎么看。我说中国股市现在很好。庄家被打跑了，制度建设、上市公司的效益，不诚信的现象等所有的方面都好了。就是一个不好，股市总是跌不好。但是这一丑遮了百好。这是我们现在股市的问题。
所以我今天演讲的题目就是“市场为什么跌跌不休”。这么短的时间把这个问题说清楚比较难。我就接着我四年前的题目来说，就是市场为什么跌。有不同的说法。比如说因为宏观调控、资金不足。恐怕没有天天宏观调控，而且现在流通市值只有一万多个亿，我们光储蓄就有10几万亿，还有其他各方面的资金。政府对这个支持是有空前的。还有一种很普遍的说法，说股市跌是因为没有信心。这个说法显然是把结果当成原因了。为什么？大家天天赔钱肯定没有信心。天天赚钱，股市天天涨，肯定有信心。所以没有信心是股市老下跌。所以没有信心显然不是下跌的结果、赔钱的结果。
我们因为是国有股行政控制，因此市场不好了。这个说法也不能成立。因为我们曾经有过股市上涨的时候，而且在今天的情况下，在H股、红筹股，也是国家控制，也是行政调节，也是国资委决定人员，涨得也很好。这两年来长势如虹。已经赚了70多个亿。所以我觉得这也是我们因素。还有人说不诚信，说假话。但是这些人的假话比起五年前少多了，市场已经净化多了，法制已经健全多了。所以因为这个原因股市要下跌，也不成立。一些领导包括一些企业家说，股市下跌的原因就是因为我们有很多的上市公司质量不好。就是说制度问题不解决，质量很难提高。这个话也不能成立。因为上市公司的质量从总体来说永远都是相对的。如果说像中集、茅台这样的，股市的投资者就有回报了。这是不可能的。成功了一个中集，集装箱行业的其他企业就要垮台、倒闭。有了一个茅台，白酒行业的其他上市公司日子就很难过。别人的日子好过，茅台酒不会成为绩优股了。市场经济的规律就是好企业是少数，大多数可能就是业绩比较一般的企业。而且好企业也会有相对的变化。所以不可能有一天所有的上市公司质量都提高。2004年已经是上市公司质量难得的大提高的一年。在今后的若干年内可能再等不到这一年了。如果说这个时候才说上市公司质量不高，我可以告诉你过一万年也提高不了。因为有人高，有人就低。
那么股市为什么跌呢？一般如果一个东西跌为什么？最简单的就是因为供过于求。但是简单的看供求关系，比如说04年是融资量很小的一年，好几月都停掉了。在资金需求方面，实力增强，居民的储蓄越来越多。单纯从供求上说还不是能说明问题。第二，进一步就是简单的问题。股市为什么跌？就是因为价格高。我是赞成这个观点的。其他的都不是理由。它为什么跌就是因为高了，高了就要跌。所以这是为什么4、5年前我说，当时股市最好的时候，我说这是慢慢熊市即将来临。所以现在的情况比当时好了，威胁小多了。为什么说现在因为价格太高，还要跌呢？价格高的原因是什么呢？要做一个比较。第一，价格高是因为跟非流通股相比，他们是从同股、同权，再分红。最近有一个企业搞了MBO以后，分红一下子分了一个多亿。他们是用多少钱买的这个股呢？2块多钱。流通股股东用多少钱买的呢？现在的市价是16块多钱。人家2块多钱买的股和你16块钱买的股一样分红，你分了7、8年也赶不上人家一年的回报。你这个价格不高吗？肯定是高了。这个西装，我用500块钱买，你马上上街100块钱买了，你说我嫌贵不嫌贵？肯定是嫌贵。所以这是相对而言的。是相对于非流通股的价格，同样的权利流通股的价格很高。过去同样高，现在还比较高。
还有一个比较，就是和境外的同股、同权做比较。就是跟H股比较。人家买了中石油已经赚了70个亿。五倍市盈率买的，现在已经是9倍。但是我们跟他们相比还是贵。就是说你跟人家比还是高高在上。有人说也有几个企业已经基本接轨了，问题是1500家企业98、99％都没有接轨。要接轨的话，还有非常大的下跌空间。不但是整体水平的下跌空间，特别是在股价结构上的下跌空间。就是1500支股当中将近1300支股和人家相比还是高高在上。这是我们用各种力量也不能阻止股价下跌的基本原因。很简单就是价格高。怎么办？一个基本的问题，现在流通股的股东就是当年用黄金的价格买了黄铜，包括买了黄豆。实际上，提出解决股权分置问题从一定意义上说就是想释放这个风险。一次性的释放这个风险。
刚才股权分置已经说了很多，我就不去重复这个话题。想说的是，因为在这个问题上还有不同的观点，比如说共事太难，方案太难找大家看法不一致。现在可以做的，能解决股市跌跌不休的问题，可不可以做？不要那么难的方案，也有。现在要解决什么问题呢？很简单。我以前说过中国股市的全部问题就是信息披露不清。就是最大的政策信息披露不清。股市面临着巨大的不确定性，市场就会不确定。现在难的问题如果缓一缓还可以缓。但首先是要把政策信息披露出来。因为我们上市公司的全部毛病就是信息披露不清。再坏的企业披露清楚，即使在纽约交易所还可以生存。但是再好的企业说了假话也会在纽约被处罚。什么信息没有披露清楚呢？就是我们A股到底是同股、同权，还是含权。如果是同股、同权赶紧披露，披露的结果我预计是市场有一次暴跌。暴跌以后一步到位，下面就迎接了中国股市长期健康发展的前景。这是一个选择。
第二个选择就是宣布A股含权。真正要解决这个问题肯定是要通过解决股权分置，恢复可流通权。在这之前，说我们共识还有一定的阶段，可以做的事情很多。比如立即停止现在推行的现金分红。我以前说过一句话，在书的背面上是“中国股市之罪”。其中有一个“中国股市当中最具有欺骗性的公平回报是现金分红”。现金分红是同股、同权。如果A股是含权的话，同股、同权就是捕猎了A股的股东。所以就不能同股、同权的分红。很可能是你分红，我分股票等诸如此类的。再比如，我们讲的非流通股转让。可以让我们流通股股东来表决一下，如果我们觉得你这个不行，我们就不让你转让。如果你定的两块钱，转让给管理层或者是别人，挺好，我们就算了。我们每个人按比例拿一下。如果自动变成的流通股，你不能叫我们200个人买卖的时候跑到上海去登记。诸如此类一些措施可以明天就做的。不要共识，也不要讨论方案，也不要论风险。核心的问题就是要披露一个最基本的信息。这是关系到整个市场的信息，也就是A股是含权还是不含权。说清楚了，认识了，跟你的信息披露一致，那么中国的股市就会立即好起来。如果说要解决股权分置的问题，我不赞成在牛市当中完成。比如说给流通股股东按照市场制定一个保护价。谢谢大家！
（ 责任编辑：谢剑 ）
