本文以截至2005年3月17日已经正式成立的119只开放式基金作为研究对象，探讨在开放式基金持续运营阶段的投资策略。

    关注股票型、货币市场基金

    基金分类是基金研究评价的第一步。目前，专业化的股票型基金和货币市场基金较受市场欢迎，这两类基金刚好是基金产品线的两端。今年1－2月的净值增长率表明，风险收益特征明确的股票型基金和货币市场基金大显身手。

    货币市场基金在基金产品线的低端，已取代保本基金和债券基金，满足了那些风险承受能力低和对流动性有较高要求的投资者的需要。股票型基金通过股市行情的波段演绎，在证券市场部分投资者从“股民"到“基民"的转型过程中，满足了那些时机选择能力较强而选股能力较弱的投资者的需要。2005年应重点关注风格特征鲜明的股票型基金、无风险的货币市场基金和混合型基金中以股票投资为主的基金。

    买适度规模基金

    对股票型基金和混合型基金的投资绩效与规模相关性分析发现，2004年是“小基金闹天下”， 2005年仍将是小基金的天下。结合市场交易量，股票型基金和混合型基金适度规模确定在20亿以内。50亿规模以上的股票型基金和混合型基金，由于规模较大收益被摊薄，在股市流动性不足的背景下，“基金航母”除了满足宣传，对投资人价值不太。50亿规模以上基金基本在2004年3－5月期间发行，基本全部套牢，累积巨大的赎回压力，在往面值回升的道路上，赎回单子将如雪片般飞来。这类基金必须进行持有人结构调整，一些不适合的投资者应分流到货币市场基金，潜在的巨大赎回需求将使其持有人结构长期处于极度不稳定状态。赎回压力将导致基金投资组合运作变形。而小基金的规模和持有人结构已经过市场洗礼，持有人结构趋于稳定，持有人行为趋于长期化，规模也不大，甚至出现一定程度的净申购，有利于其创造较好的业绩。

    组合稳定时介入

    在开放式基金成立后，必须等一只基金打开申购赎回，泡沫资金基本出局后，才能将其纳入关注的视野。例如一只刚成立的10亿元基金，其中可能有4亿元是泡沫资金，是帮忙资金，为应付这部分资金的赎回，基金管理公司不能进行正常的股票建仓。一旦市场行情突然启动金往往会踏空，导致其投资思维和心态扭曲而使组合处于一种不确定性状态。在持续销售阶段，等基金打开申购赎回3个月后，基金组合趋于稳定时再关注。已成立的股票型基金应尽快构建投资组合，长达3个月或半年的组合构建期可能不利于投资者的持续申购。

    充分利用ETF做指数

    采取指数化投资，越纯粹越好，越被动越好。ETF是指数基金的内在革新和扬弃，是指数基金的“掘墓人”。上证50ETF是短线和波段操作的工具，本质上不是基金，而是操作股票指数。

    有短线交易经验以及对指数有良好感觉的基金投资人，可以利用ETF实时交易和低成本的优势，进行适度波段操作。

    2005年不排除出现几次突然的爆发性行情。这类行情如疾风暴雨般来临，又如风卷残云般结束。此时应该以ETF做为跟踪大盘攫取短线价值的工具，并注意“T＋0”交易手段的运用。一旦行情突然启动，迅速购买 ETF。其他指数基金只能盘后结算，而ETF是实时交易，任一时间均可快速买入。行情启动时股票仓位决定投资收益，所有基金中只有ETF的股票仓位最满。等行情到向纵深发展，指数滞胀，个股此起彼伏时再介入风格明确的股票型基金。

    利用LOF适度波段运作

    过去几年开放式基金投资的重要教训就是，投资者过于相信基金是长期投资的产物、开放式基金不适合波段操作的观点，因此在市场出现转折性变化或较大幅度调整时，总是缺乏必要的止损或止赢。投资者要掌握适度的资产配置权，普通的申购赎回交易模式是一种过于被动的投资模式，缺乏主动，在市场发生变化时资产往往被固化。在申购赎回一个交易流程需要2％费用情况下，投资者一年很难作几次波段操作。在LOF背景下，投资者一年做4－5次交易没有问题，既可规避投资风险，又抓住了波段机会。

    由于主交易商制度的实行， LOF基金在二级市场的价格与净值基本一致。通过二级市场购买LOF基金，购买时支付不高于0.3％的佣金，卖出时支付不高于0.3％的佣金，其成本优势非常明显。在较低进出成本的情况下投资者可灵活操作，充分把握市场波段的机会。

    股票仓位已达到契约规定的比例，组合构建完毕的LOF基金可以关注。在同等条件下，优先申购LOF基金。

    买公司重点经营的基金

    绝大多数基金管理公司对其旗下基金都存在严重的不公平现象。这有两个层次：一是动用封闭式基金资源支持开放式基金，由于封闭式基金存在制度缺陷，基金管理公司往往将公司资源向开放式基金倾斜；二是在同类开放式基金内部确定重点扶持对象，小盘开放式基金往往是重点支持的对象，大基金规模大资源丰富，小基金在其支持下很容易创造超额业绩。在每年第一季度崭露头角的小基金，有望成为基金公司的年度明星。

    为了争夺年度净值增长率排名，基金公司往往对明星基金倾斜分配资源。在同等条件下，应优先选择这样的“明星基金”。

    货币蓄人气 股票决胜负

    2005年，开放式基金持续营销应注意用货币市场基金做为积蓄投资人、资金的工具，发挥货币市场基金“避风港”和“停车泊位”的作用，为现有从股票型基金、债券型基金或混合型基金中赎回的资金提供一个“避风港”，使其仍然停留在基金管理公司体系内，而不必回到储蓄存款上。在货币市场基金这个“停车泊位"里先熟悉和适应基金业，等到股票基金和债券基金出现投资机会时可迅速介入。

    根据行情的演变，适时引导资金切入股票型基金。或者为投资者设计基金套餐，构建“股票—货币市场”不同比例的组合。

    组合“老化”赎回套现

    2000年笔者提出应注意基金组合筹码“老化”问题，2001年提出应注意基金重仓品种“上山容易下山难”的问题。2004年提出应关注基金组合新陈代谢、吐故纳新的问题。历史上凡基金精心培育的看家股票品种在被放弃后，往往存在幅度巨大的补跌，应在开放式基金组合度过繁荣期刚刚进入老化阶段时果断赎回。凡是以交叉持股为主要运作特征的基金管理公司，并且旗下股票基金业绩普遍不错，这类公司的投资管理业绩可能有一定的“水分”，要赋予一定幅度的“业绩折价”。这类基金在业绩处于上升阶段时，往往存在超额收益。该超额收益可能是交叉持股“堆砌”出来的，也可能是外围资金“帮衬”出来的。此时可以考虑高位赎回套现了结。