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海螺水泥是国内最大的熟水泥生产厂商，2004年公司实现主营业务收入838495万元，净利润100883万元，每股收益0.80元，净资产收益率为18.45％，同期分别增长47％、36％、36％、15％。
减弱能源上涨的影响
需求下降和能源价格上涨双重影响，毛利率下降。因为受宏观调控和能源价格上涨的影响，2004年海螺水泥产品的均价从年初的280元/吨左右下降到近期的205元/吨左右，而综合成本从2004年年初130元/吨左右上升到150元/吨以上。其中能源支出占总成本的61％，公司各主要产品的毛利率均有不同程度的下降，综合下降幅度达8.55％。受需求下降和能源价格上涨双重不利因素的影响，公司的毛利率逐季下降，2004年1季到4季，毛利率分别为52.75％、43.36％、23.44％、19.47％。
能源占到成本的61％。一般而言，海螺水泥产品的吨煤耗为110公斤标准煤。煤价每上涨10%将直接影响海螺水泥1%的毛利率。2004年公司的电价约在0.5~0.6元之间，预计2005年仍会维持这一水平。2004年公司充分发挥产能，扩大产销，并优化原煤炭供应渠道，降低采购成本，部分抵消了能源价格上升的不利影响。宁国水泥的余热发电系统已示范成功，2005年准备在8个生产基地进行推广。几条万吨线的上马，大大减少的吨能耗，相比小级别的生产线，万吨线的能耗起码减少15%。2005年计划装机容量达16.26万千瓦。
经营存在较大压力
鉴于公司的优良质地和品牌、规模、产能方面的优势，我们对公司的长期稳定增长看好，目前公司股价受宏观调控、能源价格上涨等因素影响，股价已经超跌（低于该股的H股价格），6.60元~6.30可考虑介入。
风险提示：国家对钢铁、房地产的紧缩性宏观调控政策，又放缓了基础设施建设的步伐，而且今年3月17日央行提高房贷利率表明国家打压房地产投机的决心，这些行业都是与水泥消费息息相关，可能会较大程度地影响水泥市场的需求。另外，预计近期水泥价格将继续保持小幅下降的态势，能源的价格依然处于高位，所以2005年公司经营依然存在较大的压力。
（ 责任编辑：张雪琴 ）
