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2005年一季度的证券市场经历了大起大落的走势，两会期间的政策舆论引导促成了从1189到1306点期间100多点的反弹行情，超跌股尤其是周期性股票的重新估值成为市场反弹的主线。但是伴随着政策预期的落空，沪指又从1326点一路跌至1162点，连续创出六年来的新低。
截止3月30日，沪深两市跌破净资产的个股已经达到107只，比去年“9.14”行情时，“破净”个股27只猛增了4倍之多，创下中国股市“破净”个股历史新高。由此来看，与国际市场相比，A股市场目前的估值水平已处于相对低风险区，未来市场的调整压力将主要来自行业景气度预期下降而非来自周边市场估值水平的比较。
展望2005年二季度的行情，我们认为，短期内不会有紧缩性的政策措施出台，顺应政府政策做多的投机以及市场自身持续超跌的迫切需要，可能会带来反弹行情，但鉴于宏观经济、货币政策的不确定性，行情的性质注定只能是反弹。我们认为，影响二季度市场运行趋势的主要因素包括：
1、调控力度增强，二次加息预期增大
04年宏观调控虽已取得一定成果，但对投资的调控仍然没有到位。“两会”上，“坚持加强和改善宏观调控”写进了政府工作报告，因此，宏观调控将是二季度影响股市涨跌的主要因素。05年以来铁矿石、原油等原材料价格大幅上涨，1至2月的中国工业增加值比去年同期增加16.9%，显示中国经济仍然处在高速增长的状态中。以目前房地产为代表的固定资产投资状况、CPI状况、尤其是PPI状况看，经济总量方面的继续调控依然有必要；同时，3月份央行降低超额准备金利率并以连续三周减弱货币回笼力度甚至是放出货币，应该是为下一步更为紧缩的货币政策出台做缓冲，此举显示央行在不久的将来（二季度）提高存款准备金率或者二次加息的可能性越来越大，而无论是存款准备金率还是利率的升高都可能倒是股票市场中线继续下挫。由此对于证券市场而言，在宏观调控有可能加强的大背景下，市场基本还是将围绕调整的特点来运行。
2、金融创新：统一指数
股市的惨烈下跌引起了管理层的高度重视，一些长期困绕股市的制度性问题正在通过一些金融创新寻求逐步解决的办法。从进度上看，近期有媒体报道本统一指数将在近期推出，成分股也将扩充到300家。如果这一指数在二季度推出，很可能对市场产生一定的影响。大家都清楚统一指数的推出仅仅是一个铺垫，最终的目的是推出股指期货，推出作空机制。能够做空了，这对市场当然有一定压力，但从机构投资者（尤其是基金）的角度出发，我想大家还都是希望在统一指数当中增加一些话语权，也就是说多拿一些筹码，否则做空机制推出的时候就会显得有些被动。因此在统一指数推出之后，大盘的走向很可能是不跌反涨。
3、企业年金6月入市在即
继保险资金入市比例提高至20%之后，劳动和社会保障部近日在京召开的企业年金“受托人管理规定”项目小组阶段成果研讨会透露，“五一”过后正式接受企业的申请并开始专家小组的资格评审工作，预计企业年金正式入市的时间为6、7月份。目前企业年金的存量规模在1000亿元左右，据估计，短期内企业年金将通过直接和间接的方式每年供给股票市场资金约200亿元。虽然这个数字较目前市场1万多亿元的市值而言显得有些微不足道，但由于企业年金具备了证券市场中最长期的稳定增量资金的属性，其不断注入市场并且累积沉淀下来的力量将是惊人的。企业年金入市将大幅度增加对证券品种的需求，从而激活市场，有效打破目前的弱市均衡，并且对证券市场带来多元化投资理念产生深层次影响。
4、全流通试点补偿预期
诸多利好中，真正、唯一的利好就是全流通试点所包含的补偿或含权预期。短期内推出具体试点政策的难度比较大，但是管理层一旦推出补偿原则和进行试点，在一定程度上将增强投资者的持股信心。同时我们也应理性对待这一朦胧利好，由于上市公司之间的巨大个体差异而无法形成一刀切的补偿方式以及流通股股东相对非流通股股东的弱势地位，对试点过后的补偿预期不可过高。试点的头几家方案可能会因政府的强力推动而更可能形成对流通股股东比较优惠的补偿方案，最终以流通股股东分类表决的方式通过成功实施，股价的表现将必然是预炒并以消息公告后“见光死”而告终。
我们认为，资产配置策略的基本原则应该顺应A股市场中长期结构调整的大趋势，在经济整体减速的背景下，资金对风险的关注远远超过了对收益的预期，尤其是未来还将面临来自土地、资金、环保以及自然资源的结构性成本上升的压力，因此，二季度在投资品种的选择上更趋于保守，业绩的稳定性、预期清晰明朗和增长的持续性成为个股选择所首要关注的因素。在行业和公司的选择上，除了寻找非理性下跌而被明显低估的价值类超跌股以及具备国际比价优势的优势类个股的投资机会以外，我们建议关注以下三方面：
1、仍然处于行业景气周期的资源类行业和个股，尤其是原油、煤炭、矿产资源价格持续上升所给相关行业和公司带来的投资机会。
2、具备相对垄断优势和自主定价权的投资品子行业和公司，如电力、公共事业、资源自给率高的上市公司。
3、继续推荐在全球或国内市场中有明显行业竞争优势的企业。
在其它投机性机会方面，数字电视、3G概念股中的一些个股因前期的严重超跌已具备一定的投资机会。
（ 责任编辑：林楠 ）
