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外债增长下的阴影
截至2004年末，中国的外债余额为2286亿美元，比上年末增长18．1%。其中，短期外债1043亿美元，占全部外债的45．6%，比上年末提高5．8个百分点，大大高于国际警戒线25%水平。短期外债比重超过国际警戒线状况是从2001年上半年开始的。虽然期间一度有所回落，但到了2003年上半年，短期外债比重又开始了快速地升高。
我们认为，短期外债比重不断上升对中国外汇的资本流动将带来潜在威胁。一旦外汇资金流动与目前态势相反的情况出现，那么，势必对中国外汇市场乃至金融市场造成冲击。虽然目前中国进出口单月贸易额很大，并且保持一定数量顺差；外汇储备绝对数额也接近外债余额3倍。但是如果考虑到短期外债偿还数量在时间上的集中性特征，而任何外债快速释放偿还的需求就会对中国的外汇市场带来很大冲击。甚至可能由此波及和影响到海外债券市场。
短期外债过快上涨是否对国家外债安全构成威胁，前任国家外管局局长郭树清表示，从国家整体看，由于外汇储备规模远远大于短期外债余额，中国不存在总体的偿债风险，也不会威胁到我国的外债安全。但是，对于单个企业来讲，由于其短期债务较多，不排除将来集中偿付时有可能出现个别的偿付困难。当各种不利因素聚集起来之后，形成一定时期一定范围的系统性风险也是有可能的。郭树清还表示，国家外汇管理局将会同有关部门积极改进和完善外债管理政策，着力加强外债尤其是高频债务的监测，及时研究可能出现的问题和隐患并制定相应对策。 图1：中国短期外债余额占全部外债余额的比重变化
数据来源：国家外汇管理局依赖外资之嫌
我们比较了中国近二十年来经济增长率与外债增长率的趋势和波动周期，发现两者有着明显的相关性和联动性。经济增长时，外债比例明显上升；经济回落时，外债增长率也处于下降状态。
2004年末的数据显示，中国对外贸易总额占国民经济总额的比重已经接近或者达到70%，这是进出口贸易连年高速成长、外商直接投资持续大量进入的结果。如果加上外债余额不断创新高的事实，说明中国经济增长有较强的对外依赖性。
逆趋势而动的迷思
随着美元贬值、其他经济体的货币升值，相当多的经济体都在利用这一时间加紧归还外债的进度，削减外债的数量。中国也面临着人民币升值的压力，但是，目前的中国恰恰选择了提升外债的数量，确实令人匪夷所思。不断升高外债规模对于未来中国的国家金融安全构成了潜在危机。在亚洲金融危机时，日本和中国台湾省、中国香港地区等国家和地区之所以受到的冲击比其他亚洲经济体小，其中的重要原因之一就是它们没有或只有少量的外债。而当时那些拥有较大数量外债的国家无不遭受了国际社会强大的经济和政治的压力。 图2：中国经济增长与中国外债增长趋势比较
数据来源： 国家统计局 国家外汇管理局图3：中国进出口贸易总额占国民经济总量比重
数据来源： 商务部 北京虎杰整理图4：中国历年外债增长状况
数据来源：国家外汇管理局 北京虎杰整理
中国曾经在2000年和2002年成功地削减了外债余额的增长。可是在2001年、2003年和2004年外债又出现了较大幅度地增长，并且打破以往多年外债余额均衡增长的态势，呈现出加速增长的趋势。这种超速增长是令人不安的。
宏观调控下的外债增长
对于外债快速增长问题，前任国家外汇管理局局长郭树清认为，主要有以下三个原因：一是境内外资金融机构在华业务的迅速扩张，导致了短期外债余额和流量大幅上升。二是进出口规模大幅增长，导致与之相关的贸易融资类短期外债增加。三是受到本外币正利差和人民币升值预期的影响，境内机构纷纷增加外币负债，减少人民币贷款。此外，郭树清还表示，外资银行外债管理政策调整因素的影响也不容忽视。郭树清又认为，在正式将境内外资银行对外借款纳入外债总量控制之前，外资银行突击借入大量外债，导致了去年6月末的外资银行外债余额比去年3月末增加130亿美元，增长近六成。郭树清又说，下半年的时候这种增长逐渐回落并趋于平衡，去年12月末的境内外资银行外债余额为313．61亿美元，比去年6月末减少了62．97亿美元，减少16．72%。
但是，我们认为，从近年来外债季度增长数量变化情况与对应的当时的宏观经济环境和政策实施特点分析来看，2004年第二季度出现大量外债涌现应该被看作是在宏观调控最为严厉，社会资金出现高度紧张的情况下，为了缓和资金压力，保持投资项目进展，在国内某些地区、某些机构采取了大力借入外债的方式。另外，我们也认为，国内有部分隐性外债不在常规的国家统计之列，这种外债以各种不同方式和形式存在于国内。因此，目前的外债余额数量有低估的可能，实际数量应该要比目前的大一些。
（ 责任编辑：沈亚峰 ）
