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国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛) 电力自动化领域的领先企业
兴业证券 李勃
快速成长的技术型企业
国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)(600406)是国内电力自动化领域的技术领先企业和市场龙头企业,公司大股东是国家电网公司背景下的从事火电、水电、电网自动化技术方面研究与应用的国内最有实力的机构--南瑞集团。上市公司国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)目前主要经营变电站自动化产品和电网调度自动化产品,主要应用在电力系统网省调、地调和 110KV及以上中高端市场领域,行业壁垒高,竞争对手为国内少数电力二次设备生产企业及一些著名的跨国公司。通过持续的技术革新,公司一直保持稳步快速发展,毛利率逐年上升。2004 年公司通过收购南京中德保护控制系统有限公司,迈出资产收购的实质性步伐,主营业务收入和净利润分别比2003年增长27.33%和50.12%。未来公司的发展仍然乐观可期。
行业即将步入新一轮景气周期
我们之所以关注电网投资,是因为公司所在电力自动化细分行业的发展与电网投资规模的变化密切相关。
上世纪九十年代以前,国家电力投资主要用于电源建设,电源投资每年基本上都在一千亿元以上的规模,而每年电网投资仅有二三百亿,最多不超过四五百亿。历史上的"重发轻输"导致我国的电网结构一直非常薄弱,不能适应资源优化配置和建立竞争性电力市场的需要。三年城乡电网改造时期(1997年-1999年,实际延续到2000年),国家开始集中力量加大电网投入,经过大规模的建设,电网发展严重滞后的矛盾得到缓解。但是我们认为,电网建设与电源建设不平衡的矛盾是长期的、周期性的,互为条件和因果关系。电源建设拉动电网建设,电网输送能力的提高又会促进电力需求增长。随着中国经济进入重工业化发展阶段, 2002年下半年以来电力供应表现出严重短缺,国家不得不再次加大对电源建设投资的力度,根据推算,新一轮电源建设将持续到2006年,这期间,电网建设保持相对缓慢平稳的增长速度,每年在5%左右,年投资规模1000亿元以上,2003年-2005年期间,电网建设总投资大约3776亿元。随着近几年新建电源项目投产运行,电力供需不平衡的矛盾得到明显改善,为确保电力的顺利输送,今后电网建设势必加快,我们预计,2006年起电力投资的重点将重新转移到电网上来,电网投资增速将由现在的5%提高到10-15%,行业步入新一轮景气周期。
2005年初,国家电网公司宣布投入1070亿元的资金用于电网建设与改造,同时还将全力打造"跨区域、大容量、远距离、低损耗的特高压骨干网架"(所谓 "特高压输电网架"是一个由百万伏级交流和±800千伏级直流系统组成的输电网络,具备跨区域、大容量、远距离、低损耗输送电力的基本功能,是国家电网未来的核心)。南方电网2005年计划电网项目投资305.38亿元,重点建设西电东送通道和各省骨干网架工程,重点加快广东电网建设。来自中电新闻网的最新消息,国家电网公司和南方电网公司各自管辖的特高压输变电工程已经启动,对提供电力自动化高端产品和技术的企业来说,无疑是新的发展机遇。
产品结构优化提升公司市场竞争力
电力系统自动化产品范围覆盖发电、输(变)电、配电、用电等各个环节,大类产品包括:电力交易系统、电网调度自动化系统、变电站保护及自动化系统、配电自动化系统、计量计费系统等,细分产品种类更多。国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)目前主要经营发电和输变电、配电环节部分产品,2004年公司收购南京中德保护控制系统有限公司,将其产品线覆盖到电力自动化产品全部领域。除此之外,公司利用监控技术的通用性,针对轨道交通等电力行业外自动化项目的应用需求,开发出一系列新的自动化产品,用户范围由传统的发电公司、电网公司逐渐拓展到轨道交通公司等电力行业外领域。公司正在通过不断优化产品结构的方式,保持和提升自己的市场竞争力。
根据业务成熟度,公司产品结构划分为三个层次:一是传统支柱产业,包括变电站自动化、电网调度自动化,传统支柱产业是公司利润贡献的主要来源,具有可持续增长的潜力；二是辅助业务,包括火电厂工业控制系统和轨道交通自动化监控系统,前者市场份额逐渐扩大,后者市场已经启动并且有一定的垄断性,这些辅助业务对公司的利润贡献逐年递增；三是先导业务,实际上是公司未来的业务增长点,包括电力市场、配网自动化等,目前处在投入期,仅有少数试点项目,盈利能力较弱,一旦市场成熟,对公司的利润贡献将不可小视。
2004年公司的主营业务收入中,变电站自动化系统的比重为61.5%,产品毛利率为40.2%；电网调度自动化系统比重为30.5%,毛利率为30.9%；火电厂自动化及工业控制系统比重为8%,产品毛利率为25.7%。根据我们的调查分析,变电站自动化产品市场需求在电力系统自动化市场中所占份额最大,约为70-80%,盈利能力也最强,毛利率通常为35-45%；电网调度自动化产品市场需求份额较小,约占电力系统自动化市场份额的10-15%,盈利能力次之,毛利率通常为25-35%；其他产品市场需求份额总计不到10%,毛利率不等。我们认为,公司的主营业务结构与电力系统自动化行业市场需求结构比较接近,一方面说明公司的产品结构比较合理；另一方面反映出,公司在变电站自动化领域还有一定程度的可拓展空间。根据经验,电力自动化市场需求增长速度往往快于电网投资的增幅,由此,在不考虑电力市场、配网自动化等新业务的增长贡献的前提下,我们判断,2006之后公司的电力自动化业务仍将保持20%以上的较快速增长。
根据统计,在国内网省调系统中,除了少数使用进口设备外,大部分使用的是国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)的OPEN2000电网调度自动化系统,少部分使用电科院开发的产品。在地调市场中,主流设备供应商依次为国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)、东方电子000682(相关,行情,个股论坛)、积成电子和电科院,国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)市场占有率约为30-40%。在中高压变电站自动化领域,公司NS2000系列变电站监控产品在220kV以上高电压等级变电站监控市场有很强的技术优势和市场竞争力,市场占有率在45%左右,公司具有全面的技术实力与ABB、西门子等跨国公司以及国电南自600268(相关,行情,个股论坛)和四方公司等为数不多的几个国内厂家展开全面竞争。在轨道交通领域,公司已获得广州、南京、武汉、重庆等城市的全部或部分轨道交通牵引供电自动化项目,业务范围从动力控制延伸至环境控制、运营控制等相关技术领域,市场占有率近50%,随着国务院近期批准了三大城市群城际轨道交通项目建设规划,在轨道交通领域,公司的自动化技术和经验有望获得更大的施展空间。(兴业证券 李勃)
国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛):深受机构青睐的稳健成长性企业
简斌
吸引机构投资者的亮点
根据国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)已公布的2004年年度报告披露的信息,公司前十大流通股股东全部是基金,持股总和为27459401股,占公司流通股的35.204%,占总股本的12.919%。通过多次深入公司实地调研, 发现国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)吸引投资者的主要有以下几点:
1、强大的股东背景。看国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛),不能不看大股东南瑞集团和国电自动化研究院。南瑞集团和国电自动化研究院是两块牌子、一套人马,科研开发与高新技术产业一体化运作和管理,科研成果、人才优势、学术地位及影响、人脉关系是国内其他竞争者无可比拟的。国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)从母公司继承了这一优势。母公司业务主要集中在电力系统的发电、输电、变电、供电、用电运行和管理自动化,拥有多项自主知识产权的核心技术,技术开发和产业化能力强。母公司明确表态大力支持股份公司,与所有股东分享国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)成长的收益；
2、国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)所处行业的进入门槛很高,公司的技术水平、经营规模和市场占有率在行业中具有明显优势；
3、产品为集成的系统,更新周期长于单一的软件产品,能维持较高毛利率；
4、"南瑞"品牌知名度高和声誉好；
5、公司的技术优势可以在不同的市场领域复制。根据相同的控制原理、不同的控制对象和要求,该公司可以提供不同的软件应用服务和综合解决方案。公司面对的市场不仅是电力系统,也包括其他工控。在做好主营的基础上,公司业务在石化、市政、环保、水利、轨道交通、楼宇强弱电控制系统等市场也在不断拓展、逐步扩大；
6、坚持技术创新。公司研发投入占业务收入比重在上市公司中相对较高(近10%),不断将科研成果转化为满足市场需求的产品,追求持续的市场竞争优势；
7、企业文化突出,员工稳定且看好公司前景,工作效率高,公司是科研院所中产业规模最大、技术成果转化最好的；
8、管理团队成员和业务骨干专业、素质高,工程应用经验丰富。公司管理团队34%为硕士以上学历,都是技术出身,公司内大部分人才也是技术方面的；
9、公司注重投资者关系处理,信息披露相对规范、透明；股息政策既考虑了公司长远发展要求,又遵循"为股东提供持续丰厚回报"的经营宗旨；
10、稳健谨慎的财务政策。
未来几年对公司来说存在很大的机会。2004年我国电网投资共计1100亿元(其中国家电网约820亿元,南方电网约280亿元),2005年计划投资为1400亿元,预计2006年以后电网投资继续保持低速稳定增长态势(根据国家权威部门预测在10年内我国电力投资每年将以8%～9%的速度增长),随着电力体制改革的不断深入,电力自动化产品市场需求的增速将超过电网投资的增速。
在行业发展面临良好机遇的同时,公司还制定了成为具有核心技术的世界级企业的目标,并已经采取了一系列的举措:一是在稳定扩大国内市场份额的前提下,走出国门,与西门子、ABB抢占国际大市场；二是进一步增加在电力系统市场份额的同时,向其他业务领域渗透；三是追求长期稳定持续发展,打造"百年老店"。国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)非常注意维护企业生存的市场生态环境,不主动、不轻易降价；时刻注意维护"南瑞"的品牌。
公司股价的合理定位
国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)是稳健成长型公司,公司质地为大多数投资者所认同。以公司股票2005年3月31日收盘复权价25.73元(2004年3月31日收盘复权价为24.62元)计算,过去12个月的收益率为4.5%,而同期上证指数下跌了32.18%,相对价格强度好于行业内同类公司。
公司公布年报后,不断有券商研究员调高其2005年及2006年的盈利预测和投资评级。据深圳今日投资财经资讯公司《在线分析师》系统统计,当前有12位研究员给出了国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)2005年每股收益预测,最高为0.68元,最低为0.48元,综合平均值为0.56元,而一个月前有11位研究员给出国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)2005年每股盈利预测,最高为0.61元,最低为0.40元,综合平均值为0.53元；当前研究员给出的国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)2006年每股收益预测综合平均值为0.68元；当前有11位研究员给出投资评级,有10位是"买入"评级,1位是"观望"评级,而一个月前只有7位研究员给出评级,其中4位是"买入"评级,3位是"观望"评级。
目前在市场上的不少资讯商和研究员对国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)是电力二次设备的制造商还是专业的电力系统软件应用服务和综合解决方案提供商存在分歧。个人认为公司业务主要集中在电力系统专业领域,但公司大多数硬件委托加工,从拥有的核心资产、资质、核心技术、固定资产占公司资产的比例、产品中软件收入的占比、业务延伸的范围来看,与电力设备行业内其他公司有较大差异,倒是归入"信息技术应用与服务"较为妥当。所以国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)不仅是电力二次设备的制造商,更是专业的电力系统软件应用服务和综合解决方案提供商。
根据《在线分析师》系统统计:国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)2003年的平均PE为44.58倍,2004年的平均PE为45.27倍。按"电力设备"的行业属性,行业平均PE为38.72倍,"信息技术应用与服务"的行业属性,行业平均PE为43.43倍。利用《在线分析师》系统,在分别比较国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)和"电力设备"、"信息技术应用与服务"的行业平均水平及其行业内典型公司后,可以发现国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)无论在公司盈利能力、财务状况、经营效率、管理效率、增长趋势等方面都较出色。本人认为公司合理PE为35～40倍,未来12个月目标价位为20～22元,值得长期持有。(简斌)
国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛) 景气行业中的龙头企业
招商证券研究发展中心 刘磊
一、行业景气周期长
在我国加大电网投资力度,大力推进"西电东送"、"全国联网"以及积极发展水电、坑口火电大机组的政策背景下,远距离输送电力趋势愈发明显。随着百万主干电网的规划投建,电网电压等级不断提升,输变电设备要配额电站设备的增长和产品结构的配套升级,行业增长幅度理应更大、更持久。我国的输变电行业正面临着千载难逢的发展机遇。
我国"十一五" 输变电工程规模增长较快,同比"十五"其中输电线路建设规模同比增长高达65%,变电工程超过85%。这主要是由于电源建设速度超出原有规划,必须考虑电源接入系统,以及具备一定超前度的输送能力。
国家电网公司系统输变电工程投产规模对照示意图 ( 单位:公里、万千伏安)
电力二次设备需求增长要滞后于大规模电源、电网建设,本着要与一次设备协调发展的原则,要能满足当前全国联网和电力市场化改革对其提出的更高要求,保障电网的安全稳定运行,进行合理建设。随着近年来电源、电网项目增多,预期电力投资将加快推动电力二次设备市场需求明显增长,并且该行业的景气周期将更长。
二、公司竞争优势增强
随着大规模电源项目的逐步上马以及"西电东送"、"全国联网"的推进,在电力供应紧张要求加大跨区跨省电力交换力度、调剂余缺的新形势下,从2003年开始,电网建设的重点已从110千伏及以下的配电网转移到220千伏级以上的输电网。就电网投资整体来看,投资规模增长趋势不变,但重点有所转移,输电网投资比重上升较快。
国家电网公司规划建设的"特高压输电网架"将造就国内高端电力二次设备市场巨大需求。公司在高端市场垄断地位稳固,且科研实力雄厚,将承担起我国积极探索特高压二次系统技术攻关的艰巨任务,届时,公司与同类公司的差距将继续扩大,尤其在特高压技术和高压直流技术领域,公司将保持长期的竞争优势。我们认为"特高压输电网架"的推出,国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)无疑将是上市公司中受益最为显著的一家。
三、龙头地位稳固
通过同类公司间的比较,国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)的竞争优势明显。市场占有率高、资产优质、技术领先,这些均是公司长期占据行业龙头地位的主要因素。国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)在相关高端电力二次设备市场占有率高达50%以上(网省电网调度自动化市场占有率高达70%),基本具备国际一流技术水平,公司将在未来较长时期内充分享受行业的高增长。
四、收购资产为公司业绩增长注入新的活力
1、中德保护--轨道交通电气化
2004年国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)收购了南京中德保护控制系统有限公司。中德保护控制有限公司主要从事变电站自动化、RTU、故障录波及其它电力自动化技术和产品的开发、销售、工程服务。通过长期合作,中德公司同西门子公司密切配合,共谋发展,不断推出适合中国广大用户要求的、由西门子公司在德国开发制造的各类世界级名牌产品以及中德公司自身开发制造的各类高质量产品。几年来,中德公司业务发展迅速,已有上百种不同型号与规格的产品投入市场,其中包括以西门子技术和中德公司自有技术为核心的轨道交通项目相关产品。
中德保护发展前景继续看好。中德保护主营电气化轨道交通产品和非电力系统(如石化、煤炭、冶金)控制系统,是国内第一家从事轨道交通控制领域的公司,作为西门子在国内电力控制领域最大的代理商之一及合作伙伴,公司取得的产品优惠代理价格低于国内其他代理。
公司欲在轨道交通控制领域做大做强。目前公司在该领域主要参与动力控制部分,公司方正积极致力参与环境控制、综合控制,最终达到承揽地铁工程的所有控制系统。一条地铁线路的全部控制系统项目金额超过1亿元,未来几年该市场增长前景乐观。预计2005年该子公司可获得较多的订单。
2、配电网自动化、电力市场
2004 年7 月29 日,国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)与关联方南瑞集团和电自院于2004年7月29日在南京市签署《计算机软件著作权转让合同》:南瑞集团与电自院将共同拥有的"OPEN2000DMS配电自动化管理系统V2.3"和"PMOS-2000电力市场技术支持系统V1.0" 的计算机软件著作权及其后续改进转让给公司。"OPEN2000DMS 配电自动化管理系统V2.3"和"PMOS-2000 电力市场技术支持系统V1.0" 两项计算机软件著作权及其后续改进分别是公司募集资金项目"配电系统自动化"、"电力商业化运营技术支持系统"的核心基础技术环节,收购这两项软件的计算机软件著作权及其后续改进对于加速以上两项目的产业化,提高公司竞争力意义重大。该资产自收购日起至2004年年末为上市公司贡献的净利润为493 万元。(招商证券研究发展中心 刘磊)
国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)行业竞争地位分析
南京证券 张凝
一、行业发展趋势分析
国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)(600406)主营电网调度自动化、变电站自动化、火电厂及工业控制自动化系统的软硬件开发和系统集成服务,属电力设备行业中的输变电二次设备子行业(见图1)。输变电一次设备产品主要包括变压器、电力开关等,是电力输送的"硬件"设备；二次设备产品用于对一次设备的保护以及对电力系统的自动控制,是电力输送的"软件"设备。相对于一次设备,二次设备具有较高的技术含量。
按照经济发展周期,重化工工业将成为我国经济增长的主导产业,而该产业是经济中能耗和电耗水平最高的行业,其发展必将导致国内电力需求快速增长。结合我国经济发展形势及电力需求状况,预计2005年全国用电量将达到22380～23000亿千瓦时,比2004年增长7～10%；2006年将达到24050～24500亿千瓦时,比2005年增长6～8%。2005年国家电网和南方电网项目计划总投资1375 亿元,较2004年增长约9%,这无疑给电力自动化行业的持续发展带来了巨大的商机。我们预计2005年二次设备行业的销售收入将保持20%-30%的增长速度,同时其增长周期有望延续到2008年。
二、公司在行业中的竞争地位分析
由于电力自动化涉及的技术领域非常广阔,是集现代信息技术、电子技术、计算机技术、通信技术、控制技术和制造技术等诸多高新技术于一体的综合性技术,因而具有较高的行业壁垒,而电力行业本身就具备一定垄断性,从而限制了新企业的进入。
国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)主要产品技术在国内处于领先地位,产品市场占有率居国内同行业前列,是目前国内电力自动化领域中技术水平最高的企业之一。除ABB、西门子、赛尔等国外公司外,与国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)构成竞争的只有南自、许继、四方等国内少数几家公司。在电网调度自动化方面,国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)占据了高端市场的龙头地位；在变电站自动化及保护方面,220kV-500kV 电压等级的高端市场被南瑞及ABB、西门子、南自、四方等企业占有；在配电自动化方面,国内建设的配电自动化系统在稳定性、可靠性、实用性还有待考验,而国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)的OPEN-2000D 配电自动化已经获得广泛应用。
三、同行业上市公司比较
在A股市场上,电力二次设备相关上市公司有6家,我们重点列出以下5家公司的经营状况(见表2)。从下表可以看出,2004年电力二次设备产品给国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)分别带来46914.14万元和16673.88万元的收入和利润,平均毛利率高达35.54%。尽管5家上市公司的电力二次设备产品在主营业务收入和利润中均占有相当的比重,但从收入及利润总额、平均毛利率水平来看,只有许继电气000400(相关,行情,个股论坛)、国电南自600268(相关,行情,个股论坛)对国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛)构成一定竞争。(南京证券 张凝)
表2 电力二次设备主要上市公司04年度经营状况
名称 主营业务构成 主营业务收入 主营业务利润 毛利率
总额(万元) 占比(%) 总额(万元) 占比(%) (%)
国电南瑞600406(相关,行情,个股论坛) 火电厂及工业控制自动化 3263.19 6.88 455.33 2.65 13.95
电网调度自动化 14457.60 30.48 4470.29 26.00 30.92
变电站自动化 29193.35 61.55 11748.26 68.34 40.24
合计 46914.14 98.91 16673.88 96.99 35.54
国电南自600268(相关,行情,个股论坛) 铁路自动化保护产品 1665.41 2.37 755.23 3.17 45.35
电网保护及自动化类产品 49874.59 71.05 17011.79 71.41 34.11
电厂保护及自动化类产品 18654.32 26.58 6054.18 25.42 32.45
合计 70194.32 100 23821.2 100 33.94
许继电气000400(相关,行情,个股论坛) 继电器及装置 8136.24 4.78 2521.42 4.78 30.99
电力保护及自动化设备 108988.73 64.03 40391.76 76.64 37.06
合计 117125.00 68.81 42913.18 81.74 36.64
阿继电器000922(相关,行情,个股论坛) 自动化及控制装置类产品 9225.41 37.47 1898.62 27.72 20.58
控制保护屏产品 3611.03 14.67 646.16 9.43 17.89
继电器及继电保护装置类产品 10110.35 41.06 4042.92 59.03 39.99
合计 22946.79 93.20 6587.70 96.18 28.71
华立科技600097(相关,行情,个股论坛) 电力自动化 28546.38 98.66 5770.05 99.6 20.21
合计 28546.38 98.66 5770.05 99.6 20.21
资料来源：南京证券
