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央行最新公布数据显示，2005年3月末，国家外汇储备余额为6591亿美元，同比增长49.9%。1至3月份外汇储备增加492亿美元，同比多增126亿美元。
没有任何迹象表明海外游资正在撤离中国。
但分析人士认为，外汇储备持续攀升正在加大央行的货币政策难度，并将威胁到中国的金融稳定。
有多少海外热钱流入中国？
究竟有多少海外热钱流入中国上海房地产，可能是永远的谜。
从宏观层面上看，去年中国外汇储备一年净增2070亿美元，其中贸易顺差为319亿美元，引进外资606亿美元。
由正常渠道换取的外汇储备增额为925亿美元。那么，还有约1100亿美元净增外汇储备无法与经济数据挂钩。
分析人士认为，央行外汇储备增加额超过经常项目顺差和资本金融项目顺差之和部分，主要是由统计遗漏造成的。而在这些遗漏中，既有境外对境内的各种形式的直接投资和正当融资，也包括在预期人民币不久将升值基础上以汇率投机为目的热钱流入。
中金公司首席经济学家哈继铭表示，投机性资金流入的比重正不断上升，在资本项目方面，2004年出现大量海外个人到中国境内购买房地产的情形，其中一些明显超出了购房自用的范畴，带有投机性质。在贸易和直接投资方面，也存在“弄虚作假”情况，例如，某些贸易商通过高报出口和低报进口等方式将外汇输入中国。从表面看是贸易活动或直接投资，但实际上是用来购买人民币资产或者房地产。
据商务部统计数据显示，中国在2003年累计吸引外商直接投资（FDI）535亿美元，首次超过美国，成为世界上吸引直接外资最多的国家。2004年外国直接投资更达到606亿美元。但所谓外国直接投资并非全都是真正意义上的外国投资。世界银行估计，中国直接投资统计数据中有近1/4来自国内企业在外盈利的迂回流入，为的是享受中国对外资的政策优惠，包括税收政策。
业内人士表示，去年约80亿美元的海外热钱投入了上海房地产市场，今年第一季度海外热钱占上海市商品住宅成交量的40%，甚至可能更高。
负面压力越来越大
分析人士认为，在结售汇制度下，外汇储备增长过快必然引起外汇占款量的相应增加，造成基础货币和广义货币（M2）的大量投放。
在中央银行的资产负债表中，外汇占款平均达到15700多亿元。为保证“适度从紧”的货币政策的有效性，1995年中央银行面对进一步上升的外汇占款，被迫采取“对冲”方式，削减或回收对商业银行的再贷款，以稳定信贷总规模，这就造成企业资金的普遍紧张，而人民币的相对“稀缺”又构成人民币进一步升值的潜在压力。
为了冲消外汇占款上升对基础货币和通货膨胀的压力，央行不得不大量发行票据回收流动性。目前央行票据余额已经达到11070亿元（占GDP8.1%）。大幅增长的票据发行使其成本不断上升。
据中金公司统计数据显示，从2004年1月6日到2005年3月10日为止，央行共发行了20858.5亿元的央行票据。为此央行需付出590.64亿元利息支出（根据各期发行的数量、收益率、以及期限计算；包括已付与应付但未付的票据利息），相当于GDP的0.43%。
哈继铭表示，央行票据的利息支出实际上是准财政赤字。持续攀升的贸易顺差正在使中国经济过热更加难以遏制，因为中国今年第一季度的贸易顺差达到了165.8亿美元，而去年第一季度则有84.4亿美元的贸易逆差。
高盛(中国)首席经济学家梁红认为，中国仅凭这些贸易顺差就可使第一季度的国内生产总值(GDP)较上年同期增长8%至9%，而上周三国家统计局公布的一季度的GDP数据是9.5%。
瑞士信贷第一波士顿的陶冬表示，中国出口大幅增长是不可避免的，这是生产全球化的必然结果，跨国公司一直在将生产业务转移到低工资国家。
雷曼兄弟(Lehman Brothers)的首席亚洲经济学家Rob Subbaraman在一份研究报告中写道，“中国的整体贸易顺差正在飙升，这可能会让呼吁人民币升值的声音越来越大。”
管理层的艰难抉择
而对不断攀升的外汇储备，刚刚接任建设银行党委书记的前外管局局长郭树清呼吁：减少中国出口量，并调整外贸政策。
郭树清表示，不加选择地支撑出口和外资流入的举措已经造成一些短期经济问题，其中包括对房地产市场的投机性投资过重，以及中国沿海地区与其他地区经济增长差距加大。
他指出，在25年前对外开放的初期，采取政策鼓励出口并支持引入外资是合情合理的，但实现贸易顺差并非在任何时候都是件好事。目前在出口中占据很大比重的低附加值产品出口的增长并不能够持久。
值得注意的是，在外汇局党组书记、局长胡晓炼主持的外管局党组民主生活会上，央行行长周小川表示，目前我们正处于国际金融形势迅速发展变化的年代，形势发展变化速度之快，带来了一系列问题和挑战。一个国家经济出现问题，往往表现为金融或外汇领域危机。因此，外汇局所面临的改革任务很重，面临的挑战很艰巨。周小川指出，希望外汇局领导班子认真总结1994年以来深化外汇管理体制改革所取得的经验，加快外汇管理体制改革，在国家整体的改革开放中不拖后腿。
（ 责任编辑：田瑛 ）
