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解决“股权分置”最终拿出的将会是什么样的方案？是否意味着中国股市迎来了一个重大的转折？中间的利益如何博弈？猜测、困惑、和希望无时无刻不在市场上空荡漾。搜狐财经作为“股权分置大讨论”的独家发起者，一直试图与大家一同探讨寻找解决“股权分置”的最佳方案。为此特在4月25日举办“股权分置沙龙”，学术翘楚理论大腕共聚一堂，激辩“股权分置”。
中国经济时报记者：现在股权分置，因为国内A股比如说在香港或者在美国上市的话它也是有非流通股的问题，为什么在国外定价就比较合理？因为大家说到，国内的股权分置问题造成国内的股价虚高，就导致圈钱问题，所以股权分置是万恶之源，但为什么在香港和美国上市的它也有非流通股，但是它的股价没有虚高？
张卫星：香港和美国之间，股东之间是同股、同钱、同股、同价的，你可以随时卖。
所以要明白，国际上的股市都是股东之间是同价的，这时一定要明确的。所以香港的红筹股不存在股权分置的情况，中国的股权分置是因为是垄断，一个市场只有一个市场卖东西那什么价格都能卖出去。比如只有中国电信的时候，一部电话5千块钱排着队卖，那时候因为没有竞争，现在股市，大多数国家的发育都是自己国家市场发育出来的，比如欧洲、美国，那么点的地方有多少股市大家可以数数？比如印度比我们小很多它有23个股市，比如台湾它有多少个股市？我们现在只有两个，沪、深它垄断了，什么价格都能卖出去。所以说，我们的股权分置是我们在发行股票的时候我们的经济学家经济学不及格，两类股东之间搞出了股东溢价，不是资产溢价的问题。我们在非流通股和流通股之间搞出了股东溢价这是最可笑的事，这就是我们搞错了股权分置的所有根源。国内主要是没有上市，非流通股可以上市了，什么问题都没有了。
华生：你提的这个问题非常深刻。可以说现在真正关于这个问题经济学分析好的解释我还没看到，卫星的解释，说实话是这个场合，如果在课堂里他也不及格。因为要深刻去分析，同样是分析H股跟我们国内情况基本上完全一样，由于我们政府单方面政策约束，国有也好，甚至民营也好为什么大家不愿意上H股呢？因为国家也不让你流通。刚才解释为什么不能成立呢？最初的时候咱们有几家也是全流通的，那几家的定价当时全流通也好不全流通也好，发出来就是那个价。当时的情况下并没有特别大的差距。因为今天不能展开这个问题，我也思考这个问题想给你一个完整的解释，如果简单的回答你的问题，就是中国和外国，或者我们的股东H股有一条是不一样的。就是H股它的那些国家股、法人股从来是不能，从来也没有在另外一个市场上用低于H股的价格转让过，这一点是本质的差异。我们是形成了溢价，同样一个公司，法律上规定的普通股，在香港市场上只有一个价格，在中国是长期的存在两个高低悬殊非常大的价格。如果从现象上回答你就是这样了，但是理论上回答这是很复杂的一个问题。
王林：还有一个你是新兴市场。比如我们现在有1元一股的股票有20多支，按你的说法不是同股、同价了。
华生：这个问题真的很复杂，因为股权分置情况是两种情况，一种表现在国内是相当长一段时间是溢价，H股相当长的时间也有折价。比如回答刚才垄断的问题，新加坡只有一个城市，是不是股价会高估呢？不是的。
王林：关键是证监会要放开发行。
华生：我们投资的山东一家民企在新加坡上市，上市的价格就是五倍半的市盈率，最低掉到三倍市盈率。我们对资本市场的理解还是非常片面的，这里有非常大的从经济的、文化的方方面面的角度。
谢百三：中国股市为什么国内股价高？一个是“天山上的天池，800万年它的水出不去”，我们现在股票始终是三分之一流通，所以股价就高，就是天山上的水跑不下来，但是国外是全世界流通的，什么港币、美元都是可以交换的。
问：您说的主要是供求的关系？
谢百三：对。
张卫星：就是因为垄断，如果中国股市我们重新开，就是30个股市一块开。
搜狐财经记者：请问张卫星老师，您的方案有多少家上市公司能够接受？能力真正的执行下去？您的试点最终能够保护多少投资者的利益？怎么保护？您这个试点的成功，对整个股市有什么样的意义？
张卫星：首先，我这个方案企业愿意用，我有两个方案一个是定股一个是定价。定价方案非常好，我们在跟企业谈的过程中，凡是好的企业，凡是企业家对自己的企业有信心，都是愿意接受的。可以这么讲只要试点用定价方案做的话，我有信心搞出几百家、几千家用这个方案。这个方案我今天在这儿讲一下，借鉴了华生老师的精华，首先这个方案和王林刚才说的观点非常类似就是“各谈各的事”。我怎么保护流通股的利益呢？两个股东各自跟各自的利益，因为非流通股是值一块钱还是值五块钱有他自己定，非流通股不要管，社会任何人都管不了。
第二，流通股我们做三价取其高保护其利益。第一，就是融资价格。第二个价格就是30天的均价。第三个价格就是三年平均价。这三个价格谁价格高，取其为流通股保护利价。比如有家公司发行价8块，现在跌到了6块，那么我们利益价格提出8块，因为流通股就关心价格，这就是流通股东价值所在。我们说三价取其高，这个价格流通股东不会反对。非流通股，比如水皮说，张老师你给我1块我不干，我认为我这个股值4块，那你4块，我8块，那我1：2，一股变成两股，拆开，这样我的股价变成3块了。很简单有一个制约机制，就是股价涨到4块钱就可以上流通，涨不到继续股权分置。
问：您的意思就是他提一种方案他们双方自己谈。
张卫星：对。然后市场上去表现去，不能说谈完了直接上市。先形成流通股和场外投资者进行投票。这时候股价不涨到一定程度他上不了这个层面的。第一个是先选择这个方案能不能过。
问：流通股东怎么表达它的价格呢？
张卫星：比如你现在是流通股东，被套了，比如你有一万股6万块钱，我们现在知道流通股东保护利益是8块，他说他是4块钱，1：2，你变成2万股，固价变成3块了。因为不动了，市盈率会抬高，这时候他不允许上市，那么场外看股票3块值不值？如果涨到4块钱，你们都同意人家上市，就上市了。
谢百三：少数试点成功的可能性很大，但是最可怕的就是大家炒起来以后突然收钱马上会爆跌了。
张卫星：首先流通股东应该吃一颗定心丸就是你是含权的，你不送股上不了市。
主持人：今天讨论非常非常的激烈，各位嘉宾也是知无不言、言无不尽。
谢百三：最后一句话，两种结果，刚才讲了光明的结果，还有一种是乱七八糟，搞到最后是净资产，不要搞全流通了。我现在感到很难受的就是从2001年6月份到现在我们一步步的在强行接轨，用强行的硬着陆的方案完成股权分置的方法。
主持人：我希望我们今天的沙龙也能为解决股权分置起到建设性的作用。谢谢各位嘉宾的光临，今天的沙龙到此结束，谢谢大家！
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（ 责任编辑：张宇 ）
