编者按：随着中国金融开放进程的加快与金融体制改革的推进，金融混业产品日趋增多，实现综合经营成为各类金融机构提高核心竞争能力的内在要求；为此，国务院发展研究中心金融所邀请相关政府机构的主管领导、知名学者以及国内外著名金融机构的负责人，围绕金融创新与风险防范及其对金融市场的影响和所引发的系统风险，以及相应的政府监管机制改革和各类金融机构的经营战略调整等热点问题进行深入分析与讨论。搜狐财经频道作为协办单位为本次论坛提供了独家网络直播支持。以下是中国国际金融公司首席经济学家哈继铭的部分精彩发言。

　　哈继铭：我讲的课题是关于我国养老资金入市对股市有什么样的影响，反过来股市对养老基金入市会有什么样的影响。

　　前面这两条发言人主要的侧重点谈的都是政策层面，也就是政府应该怎么做，制定什么样的政策。作为市场中人，我们担心的是政府一旦决定怎么做后对市场有什么样的影响，所以我这里主要谈的是比较实际的一个问题。我们知道，在我国养老和保险基金现在已经被准许入市，对股票市场或多或少会产生一些影响。这些影响的大小如何衡量，需要一个比较量化的估计，一个是量，另外就是这笔钱投进来之后，可能投向什么领域，什么类型的股票。这对投资者来说是直接相关的问题。

　　倒过来看一下养老基金和保险资金入市的风险，我们不妨参照一下国际经验。有些国家在资金入市之后，资金遭受了一些波折，我们可以看看他们的经验教训在什么地方再结合我们自己国家的股市特征来看一下我们的基金如果入市可能会面临什么样的风险。先来谈一下量，到底短期内可能会有多少资金入市？这是大家最关切的问题。只有知道了大概这么一个量才能判断它对股市的影响可能会是多少。我们这里做了一个匡算，长期来看，现在谁都说不准，我们可以做一些定性的分析。短期内我们的估算基本上显示今年可能只有3％－8％，可能是300－900亿资金来自社保基金、企业年金、保险基金。占流通比重差不多是3％－8％。其中我们看到保险公司占的份额是最大的企业年金。

　　社保基金作为非主要的养老基金最主要的成分，国家有规定资产配比的情况。银行存款比例至少50％，投资股票基金少于40％。企业债、金融债投资的比例小于10％。我们知道2004年底，社保基金资产1708亿元，增幅比2003年大，增长了29。2004年总资产18％是投入股票市场，2005年假设市场资金增长速度和2004年是相同的，假定15－20％投入股票，新增投资差不多是23－133亿，这个量占流通市值的比例不是很高。

　　企业年金这块国家也有类似的规定，活期存款和流动性比较强的货币市场基金，占的比重应该大于20％，定期存款和其他固定收益类的，包括可转债，债券基金要小于50％，其中国债要大于20％。股票类的投资要小于30％，其中股票小于20％。但是我们看一下企业年金的总资产量，在2004年9月份的时候，差不多4.5亿元，非常小。当然从长远来看，我们国家企业年金增长潜力是比较大的，根据劳动和社会保障部的估计，每年将来可能有500亿－800亿的增长。到2010年可能增长到5000亿元，短期来说量还是比较小的。

　　保险基金投资的上限差不多15％，现在真正证券的钱，只有7％，远没有达到上限。这个我们也做了类似的计算，2005年1约莫保险公司总资产12280亿元，假定增速跟上年一样，假定投入股票增长7－10％，新增投到股市的钱估计在281亿到747亿左右。占总数字的3％－8％。2035年有25％超过65岁，四个人中就有一个老人，但愿我们的社保资金确实可以增长很快，支撑老龄化所带来的需要。

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（ 责任编辑：魏喆 ）