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人民币汇率适当调整有助于中国消除经济过热

BUSINESS.SOHU.COM 2005年5月10日15:24 [ 梁红 ] 来源:[ 《中国企业家》 ]
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  人民币汇率调整将有助于中国直接消除外部需求过度这一导致经济过热的根本原因

  中国经济在2005年之初的表现超出预期,商品和服务均强劲增长,且保持了轻微通货膨胀。惟一出乎意料的是高高飘红的出口业绩增长和相对萎靡的进口增长。最新的贸易数据再次让人民币汇率问题成为世界瞩目的焦点, 同时凸显了中国政府政策的“僵硬”——因为政府仅仅在设法消除货币供应过快增长的症状,而不是它的根源。

  失衡的中国经济

  今年一季度中国贸易顺差合计168亿美元,而去年同期贸易逆差为84亿美元。出口净额的实际变动幅度可能更大,因为中国的出口价格比进口价格上升更快。因此,即便是国内消费和投资增长停顿,仅仅是出口净额的增加也能让2005年头一季度的经济增长超过9%。简而言之,在媒体对于中国经济铺天盖地的溢美之词背后,中国经济的发展正变得越来越不平衡,即过度地为外部需求所刺激。

  造成出口净额增长的因素非常多,包括基数效应、年初纺织品配额的取消,甚至还可能包括IT行业的库存调整。在结构性因素中,中国出口产品在价值链中地位的上升可能也是原因之一。然而,毫无疑问,贸易差额中的大起大落很大程度上是周期性的,这是因为美元相对弱势以及中国政府政策导致国内需求疲软。由于中国加入WTO和美元贬值,最近三年来,中国的出口增长居高不下。在中国同欧盟的贸易中,货币对贸易平衡的影响最为明显,欧盟现在已经成为中国最大的贸易伙伴,每个月为中国带来超过50亿欧元的贸易顺差。与全部出口总额的增长相比,中国对欧盟的出口增长更快,但是从欧盟的进口总额却相对增长缓慢。

  紧缩政策导致国内需求疲软

  从2004年底以来,中国的进口增长已经显著地落后于出口增长,这两个数字之间过去紧密的相关性被打破。原因何在呢?正是由于政府宏观紧缩政策导致的国内需求疲软。由于国内需求疲软,而过去两年内生产能力又得到极大扩充,所以就无怪乎中国的生产商转而向全球市场销售他们过剩的产品。这样的市场向外转移,在去年被中国中央政府认定为过热的三个行业中尤其明显:钢铁业、水泥业和汽车业。

  例如,中国钢铁进口增长从2004年初的50%左右滑落至年末的负增长,而出口却从不到40%跃至超过300%。不可否认,未来中国可能会在钢铁和汽车业拥有强大的全球竞争优势,但这种转型发生的速度之快是和中国的宏观调控分不开的。这样的贸易格局也许会持续下去,直至国内需求获得更多增长动力为止。在这种情况下,只要国内需求仍然受到抑制,中国就不大可能成为产成品通货膨胀的源头。

  然而,一个更大的风险就是,出口的过热通过收入乘数会多快扩散到其它经济部门?大概不会太久——我们认为国内需求还有很大弹性。由此显现了政府当局用行政的或微观的方法处理宏观经济不平衡的尴尬。

  去年初期,钢铁、水泥、电解铝三个行业的投资被选中作为政策紧缩的目标。紧缩行业后来扩大为9个。如今,“黑名单”上的大部分行业都已不再过热。虽然今年一二月份固定资产投资增长了24.5%,但是“黑名单”上的这些行业都不是此次增长的动力。事实上,对黑色金属冶炼的投资和对建筑的投资分别减少了9.0%和28.9%。

  目前依然处于政府的“监控中心”的行业是房地产业。然而,即使是对于房地产业,政府的关注也似乎更多的是在房价上涨上——虽然从去年开始对房地产业的投资已经显著地呈下降趋势。政府最近将住房按揭贷款利率提高了20个基本点,并且制订了更严格的住房贷款规则。这些措施将帮助银行业更好地化解风险,但是并不足以抑制活跃的需求,因为居民收入会随着强劲的经济增长而增加,并且被低估的人民币会不断地吸引大量的外汇流入。

  人民币汇率调整的成本越来越高

  一季度数据证实,除效率成本外,政府行政式的处理方式并没能冷却经济过热的一个重要来源:对中国产品和资产的强烈外部需求。在我看来,人民币被低估使得中国的产品和资产太便宜,由其导致的过度外部需求仍然一直存在着。此外,由于政策对国内需求的紧缩,中国的发展已经更多地依赖于外部驱动,而不是国内需求的增加。因此,在紧缩政策开始执行一年之后,中国储蓄更多、消费(包括投资消费)更少。

  贸易中的强劲表现很可能会很快地转移到国内需求上。所以,很显然政策制订者有必要维持紧缩的宏观政策。我认为,对中国政府而言,最好的政策选择就是对人民币重新估价并且随后采取更加弹性的货币政策。没有对人民币汇率的调整,利率需要大幅度的提升以达到所希望的紧缩目的,对脆弱的国内金融体系来说,将会由于成本太高而难以承受。同样,处理贸易行业的过热迹象的行政、微观措施,不仅低效,而且还会增加政策过度操作的风险。

  衰微的美国经济或频繁的贸易保护主义措施会导致外部需求最终减少。与此相比,人民币汇率不变带来的另一个问题就是,使中国经济暴露在更多的外部风险之中。对人民币被低估的牢骚可能会更多,并且很可能更多地来自于美国、欧洲和中国在亚洲的邻国。

  随着贸易顺差和资本流入的持续增长,对中国当局而言,等待一个有利时机进行人民币汇率调整的成本正在变得越来越高、任务正在变得越来越繁重。中国的贸易盈余和外汇储备每上升一个基本点(另一方面是美国贸易状况和经常项目的恶化),都将会导致更多地针对人民币的投机行为,这也要求中国政府有必要重新评估维持固定汇率的收益和成本。

  温家宝总理最近的讲话显示出,任何时候人民币汇率都有可能发生变动。为中国利益考虑,人民币汇率调整宜早不宜迟,因为这将有助于中国直接消除外部需求这一导致经济过热的根本原因,同时为国内需求的增长打开更多的空间。

  (作者系高盛公司执行董事、中国区首席经济学家)


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( 责任编辑:孙可嘉 )



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