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新发货币基金如何破围而出——访中银国际货币市场基金基金经理黄健斌
今年以来，货币市场基金成为理财市场上最炙手可热的基金产品，同时也成为各大基金公司竞相争夺的“制高点”。然而，众多新发货币市场基金却因为收益率缺乏竞争力的原因一直处于“跟跑”的被动之中。不过，正在发行中的中银国际货币市场基金基金经理黄健斌告诉记者，新老货币市场基金收益之间的差距已经走上日益缩小的轨道，新发货币市场基金有望凭借有效的流动性管理和风险控制，在和规模庞大的老货币市场基金的竞争中突围而出。
收益差距缩小
记者：七日年化收益率作为最直观的货币市场基金业绩指标，领跑的老牌货币市场基金基本上保持在高于3%的水平，大多数新发货币市场基金目前只能处于“跟跑”的阶段，您觉得这种趋势是否会发生变化?
黄健斌：首先，在国外成熟市场上，货币市场基金收益率的差距是不明显的，而投资者也不会将收益率作为唯一衡量基金投资价值的依据。
其次，国内新老货币市场基金目前在收益率的差别主要是基金库存券的差异造成的，3月17日央行调整超额准备金存款利率后货币市场各大投资品种的收益率都明显下降，新基金持有的券种收益率因此要低于老基金的库存券。不过，这种差异正在逐渐减小。
简单的说，货币市场基金库存券的收益率可以通过其节假日的收益来判断。根据我们的测算，4月初所有货币市场基金库存券的平均收益率还在2.77%以上的水平，但 “五一”假期已降至2.42%左右的水平。由于整个市场收益率逐步降低的趋势明显，加上老货币市场基金规模的快速扩张也会摊薄其收益率，新老货币市场基金收益率的差异在今后一段时期内可能会逐渐缩小。
记者：您对货币市场未来的收益率走向如何看?货币市场基金合理的收益水平究竟是多少呢?
黄健斌：我的基本判断是至少今年剩下的时间里货币市场收益率会继续走低，但仍然在被投资者接受的水平。收益率下降是多方面的。通货膨胀的预期下降，这主要是因为，一方面全球经济增长的减速对国内经济的影响，另一方面是国内信贷紧缩的效力会逐渐体现出来。更重要的是利率政策的调整发生了一定的变化。央行的货币政策具有多重目的和多样性。一方面，要支持经济增长和预防通货膨胀，另一方面注重市场流动性，以一定的利率调整来达到舒缓系统性的风险。我们认为，央行的货币政策不但根据通胀形势调整利率，而且央行根据自己的目标主动调整利率。所以，即使利率上调，但空间已经不大，整个市场利率的水平趋势上是走低的。
我们从公开信息看到，最近发行的新货币基金在“五一”节期间7日年化收益率是0.934%-1.737%，这可能就是货币市场基金比较合理的收益率水平。
风控超越收益
记者：部分货币市场基金的收益率因为持有品种的差价收入变化而出现了较大的波动，个别货币市场基金还一度出现了每万份绝对收益负值的情况。您认为货币基金的收益构成中，利息收入和差价收入的比重大概处于一个怎样的比例比较合理?您今后在基金的风险管理中将会遵循什么样的原则?
黄健斌：国内货币市场基金在二级市场上较为频繁的操作在很大程度上是源于收益率竞争的压力。在海外成熟市场上，货币市场基金出于对风险控制的强调对二级市场的交易是非常谨慎的，由此产生的差价收入在其收益构成中的比重也保持在较低的水平。我个人认为，差价收入在货币市场基金收益构成中所占的比例应该在25%至30%之间。
美林的经验显示，在货币市场基金的业绩中，40%至45%来自久期管理的贡献，还有40%至45%来自利率的判断。我个人倾向于在投资券种的品种上强调适当地分散，不集中；在久期上避免对于利率趋势做出过于一面倒的判断，特别是对信用处于较为次级的债券会保持谨慎的态度。我相信，通过有效的风险控制，货币市场基金收益的波动可以被控制在最低的水平，这将是新发货币市场基金由被动转为主动的关键之一。
记者：美林投资管理对中银国际货币市场基金提供了哪些支持?
黄健斌：海外货币市场基金管理人的投资特点是和其追求风险控制的原则紧密相关的。美林投资管理目前是全球最大的投资管理公司之一，管理的资产总额超过5000亿美元，其中管理的机构现金达800多亿美元，为全球超过2万家的机构客户提供现金管理服务。现在美林管理着全美最大规模的货币市场基金，这种领先优势从根本上讲是长期坚持稳健投资和有效控制风险的结果。
无论是研发还是具体的投管，我们和美林的货币市场基金经理都有顺畅的定期沟通机制，他们的经验对我们非常有帮助。中银国际货币市场基金的投资理念之一就是稳健投资，具体而言就是坚持稳健投资，强调控制风险。在维持基金资产流动性和安全性的基础上，追求稳定收益。其实，这也是中银国际旗下所有基金的共同追求。
规模与结构
记者：老货币市场基金的规模最近扩张速度惊人，这是否会影响到新发货币市场基金的份额?
黄健斌：证券市场存在不确定的因素，一般的投资者对于风险较低的投资品种仍有一定的需求。国内货币市场基金合理的收益水平虽然也随市场波动变化，但是货币市场基金能够以接近于活期存款的流动性提供远远超越活期存款的收益率。所以，整个货币市场基金的规模处于扩张的状态，新的货币市场基金的份额将得到持续增长。
记者：如果收益率不是投资者选择货币市场基金唯一的标准，那么投资者又如何对货币市场基金的另一个主要特性——流动性进行判断?
黄健斌：投资者结构应该是影响货币市场基金流动性管理的重要因素之一。一般而言，以个人投资者为主的投资者结构在流动性上的需求要小于以机构投资者为主的投资者结构。所以，投资者可以观察基金定期报告里的持有人结构数据，做出理性的判断。
对于基金管理人而言，发行代销机构的特点往往对其货币市场基金的投资者结构具有重要的影响。这次中银国际货币市场基金的发行通过中国银行、中国工商银行以及众多知名券商遍布全国的代销网点进行，中行在全国一共有1万多个网点，工商银行在全国有2万多个网点，共3万多个网点。这也是这两家中国最大的国有商业银行首次联手销售首只有银行背景的货币市场基金。考虑到发行代销机构特别是两大银行在个人投资者中的广泛影响力，最后形成的投资者结构对基金今后的流动性管理应该是很有利的。
至于机构投资者，机构投资者一直是美林旗下货币市场基金的主要客户，这些机构投资者对美林稳健的投资理念非常认同，货币市场基金作为流动性管理工具的性质在其投资过程中得到了充分的体现。美林在机构投资者流动性管理上的丰富经验对我们很有借鉴意义。
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（ 责任编辑：姜隆 ）
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