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近来，不少机构和学者认为，沪深股市的投资价值已经开始显现。其基本理由可以归纳如下：第一，从国际比较的角度看，目前A股市盈率已经严重偏低，显示出A股已经极具吸引力。例如目前沪深300指数的市盈率约为14.6倍，如果考虑到30％的对价率的话，沪深300指数的市盈率还可调整到11.5倍左右。
而目前标准普尔500指数的市盈率为19.2倍，香港恒生指数的市盈率为15.3倍，道琼斯指数的市盈率为17.8倍，纳斯达克指数的市盈率高达47.6倍。因此沪深股市已经开始显现价值投资潜力。第二，中国经济增长和企业盈利增长迅速。以美国和中国资本市场做比较，我们不难看出，美国资本市场的市盈率较之A股高一倍，而中国经济成长速度较美国高一倍！因此有机构投资者成成中国资本市场将有“一轮波澜壮阔的大牛市”。第三，据说一些QFII的研究机构认为，目前A股市场市盈率已是1996年以来的新低，因此不少QFII拟要求加大QFII额度。这种信息倍国内投资者认为沪深股市价值投资时代的某种前兆。
那么，沪深股市的投资价值已经是既成现实，还是美好的愿望？在我看来，中国经济发展模式的不确定，以及宏观经济景气颠峰已过等多种因素，决定了沪深股市年内可以有效地完成渐进式的推倒，但何时重来还处于未知。沪深股市一片废墟。
我之所以否定关于沪深股市投资价值已经凸现的三大理由，逻辑上很简单。第一，关于市盈率决定投资价值。就沪深股市而言，目前具备充分逆转的风险。在2003和2004两年，中国国有、民营和外资企业的利润增长率普遍超过了40％，而近年1－4月份，这个增速陡降到17％，如果留意到目前工业增加值的增速并没有明显下滑的话，那么今后几个季度，企业的非意愿库存将上升，企业利润增长将继续下滑，那么目前沪深股市的市盈率完全有可能上升。今年上市公司中报披露的时间段，就是A股市场重新向上修正市盈率的极其严峻的过程。第二，关于中美经济增长和资本市场定价。如果我们观察日本、韩国等新兴工业化国家，其在维持20年左右的高速增长期之后，都迈入了现代化国家的行列，中国经济迄今已经高速增长了26年，但仍不过人均收入1000美元左右，这清晰地显示，中国经济增长质量相当糟糕。此外，考虑到资本市场的监管差异，如果A股上市公司处于美国SEC那样的持续严格监管之下，真难逆料中国和美国的真实市盈率到底应该谁更高。因此在我们憧憬“一轮波澜壮阔的大牛市”之前，不妨想一想作为市场内的投资者、券商和基金公司，还能不能支撑到那一天为好。第三，关于QFII拟增加在A股投资额度。这种说法对显示A股市场的投资价值毫无意义，事实上目前绝大多数QFII的额度都远远没有用足，基本处于持币观望状态，何来申请增加额度？
亦有学者认为，A股市场目前不缺投资价值，缺的是信心与资金。这种说法经不起推敲，第一，就信心而言，资本市场基本政策不明朗的市场，是不可能具有持久的信心的。第二，就资金而言，场外资金极其充沛，目前票据市场在收益率降低的同时交易量持续扩张，央行票据发行利率，一二级市场的债券收益率也在稳步下降，没有理由认为场外资金匮乏。
因此，我们认为，A股市场年内可以有效完成推倒，但难以重来，市场将一片废墟。理由如下：第一，中国经济景气颠峰已过，从2004年初的外贸逆转演变到今年年初大幅增加的贸易顺差，通货膨胀率的持续下滑等因素均给出了清晰的信号。不仅如此，由于2005年1－4月份，外贸顺差在GDP增速中几乎扮演了“半壁江山”的角色，而年内外贸形势可能不乐观，由此可能使得今年全年经济波动也加剧，这对A股市场严重不利。第二，A股市场上市公司的中报业绩将不可避免地严重下滑，这对市场而言是灾难性的。第三，解决股权分置试点乃至全流通试点都有有可能以试点的形态来闯关，撇开这种试点本身成败不谈，即便试点成功了，也不能避免A股市场丧失可靠的定价基础这一基本事实。或者说，搁置股权分置或全流通是市场一种畸形但均衡的定价基础；消化股权分置或全面实施新股股市全流通更是市场的一种健康并且均衡的定价基础，但在这两种状态转换时期的市场，却缺乏根本的定价基础，因此市场始终是脆弱和没有信心的。
至此，我们认为，年内中国A股市场将被渐进推倒，这种推倒的成本是已经入市的资本市场参与者支付的，他们将是被牺牲掉的一代。市场将一片废墟，但其未来并不悲观，一旦市场完成从畸形向常态的转换，那么在场外等待已久的投资者将会蜂拥而入，并期望在废墟中完成市场的重建，这是中国资本市场十年轮回的必然宿命。
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（ 责任编辑：阿宝 ）
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