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《中国企业家》:顾雏军被搁浅的科龙产业梦

BUSINESS.SOHU.COM 2005年6月24日16:04 来源:[ 《中国企业家》 ]
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  科龙电器(000921)2004年年报短评

  文/陈毅聪

  对出口外销的依赖程度高

  从报表上看,科龙营业额剧增的原因是外销拉动:2004年公司内销金额只增长15.22%,外销增长87.49%。青岛海尔、格力电器、美的电器等家电类上市公司2004年营业额增速分别达到31%、38%、40%。美的增速最快,原因是外销增长53%,内销增长近34%。从行业比较来看,科龙营业额增速达到37%,并非没有可能,只是它对外销拉动的依赖程度远高于同行(参见表1),外销增速最快,内销增速最慢。

  表1,上市公司的冰箱、空调毛利率及外销情况

  厂商名称 2004年毛利率 2003年毛利率 2004年外销比重 2004年外销增速 2003年外销比重

   冰箱 空调 冰箱 空调

  科龙电器 24.78% 20.36% 29.17% 24.03% 40.88% +87.49% 29.82%

  青岛海尔 16.52% 11.19% 19.21 12.44 16.94% +54.01% 14.40%

  格力电器 NA 16.51% NA 17.57% 16.23% +39.35% 16.04%

  美的电器 NA 18.09% NA 26.56% 32.60% +53.28% 29.68%

  来源:各上市公司年报

  毛利率大幅下滑,但仍然高于同行

  我们认为,公司净亏损的直接原因是毛利率下滑,2004年公司整体毛利率为21.62%,2003年则高达27.32%。假设公司毛利率保持不变,则公司2004年主营业务利润可以增加大约4.8亿元,净利润有望达到4亿元。为什么毛利率大幅下滑?公司给出的原因是:1、竞争激烈;2、原材料如铜、铝、塑料等的价格上涨较多;3、2004年冰箱及空调产品增值税出口退税率由17%减少至13%。上述三点原因对于其它中国同行厂家都是适用的。由表1可知,同行业厂商的毛利率确实也在下滑。各厂商的产品差异化程度低,售价相差不大,科龙在外销比重最高的情况下(外销价通常低于内销),毛利率也达到最高水平,可能的解释是:科龙成本控制较好。但是,跟海尔、格力、美的比,科龙的主营业务收入金额要少39%以上,并不具备规模效应。

  亏损的根源是三项费用过高

  更有意思的是,尽管科龙下滑后的毛利率仍然处于业界最高水平,但它的利润也是业界最低,海尔等其它三家厂商2004年均实现了数额不小的净利润。故,科龙亏损的根本原因不能归罪于毛利率下滑,而在于它的三项费用金额过大。2004年三项费用占主营业务收入的比重,科龙为22%,海尔、格力、美的则分别约为:9%、14%、16%。假设科龙2004年没有增加约7700万元的存货与应收账款拨备,三项费用占比降为21%,仍然远高于同行。从家电业惯例来看,毛利率高的厂商,三项费用占比通常也高,反之亦然。这主要是因为渠道策略、营销策略不同。以海尔为例,它的产品由海尔工贸公司总经销,相当于把部分毛利与部分营业费用、管理费用划给了海尔工贸。自有渠道比重高的厂商,这部分毛利、费用还都留着。但抛开这些因素不谈,科龙的费用比还是偏高,因为它的借款多,2004年的财务费用高达1.27亿元,而海尔、格力财务费用都少于1000万元。

  报表重述调整,短期借款剧增

  与2004年第三季度末数据相比,公司2004年第四季度末短期借款突然增长了11.90亿元,长期借款则减少3.58亿元,公司资产负债率达到72.38%。年报对此的解释是:因会计政策变更(根据财政部财会[2004]3号的有关规定,对于附有追索权的应收票据贴现,由原作为或有负债予以披露,改作视为以应收票据取得质押借款,按收到款项确认银行借款)和会计报表分类重述,2003年末短期借款余额调整为25.41亿元,重述前为8.59亿元;长期借款重述前为 5.44亿元,重述后为1935万元。应收票据的期限通常是一年以内,把它调整为银行借款,不知道为什么会影响到“长期借款”科目?受此影响,公司负债结构中,长期负债比重大幅下降,流动负债比重上升。重述前,公司2003年末的营运资本(流动资产-流动负债)为2.54亿元,重述后降为-2.70亿元;公司2004年末的营运资本为―4.22亿元。这个指标值小于0,速动比率0.58,说明公司有无法偿还流动负债的风险,应该增加长期借款,减少短期借款。

  现金流量表有较大变动

  与先前时段的数据相比,现金流量表中的“支付的其他与投资活动有关的现金”科目变化很大。2001年-2003年年报(重述前)中,该科目金额均大于6亿元。2004年第三季度末,该科目为8.99亿元(未经审计);到了2004年报,则变为0,并且没有找到相关的解释。由于这个科目是一年之内的累计发生额,看不出来与往年报表的调整重述有什么关系。受此影响,公司投资现金净流量由三季度末的-14.56亿元,上升到年报的-5.07亿元。按证监会有关文件的要求,对于“支付的其他与投资活动有关的现金”科目中价值较大的应分项单独列示。科龙没有单独列示,故我们也不知道其中的细节。由表2可知,2003年现金流量表重述后,该科目少支付的6.63亿元现金,跑到“支付的其它与筹资活动有关的现金”科目去列支了,金额完全相等。此外,公司净筹资增加的11.49亿元现金,被用于调减销售产品的现金收入、调增购买原辅材料的现金支出,两者合计正好涉及11.50亿元。这些变化不影响公司的盈利与营业额,却会使公司2003年的经营活动现金净流量变得更难看。——从净流入10.10亿元变成净流出0.83亿元。这同样不是什么好消息。所幸的是,公司2004年经营活动现金净流入8.94亿元,已有明显的改善。

  表2,重述前、后的2003年现金流量表变化较大的科目对比(单位:亿元)

  科目 重述前 重述后 变化额

  一、经营活动产生的现金流量

  销售商品、提供劳务收到的现金 75.41 73.79 -1.62

  购买商品、接受劳务支付的现金 51.96 61.84 -9.88

  二、投资活动产生的现金流量

  支付的其它与投资活动有关的现金 6.63 0 +6.63

  三、筹资活动产生的现金流量

  借款所收到的现金 14.19 44.44 +30.25

  偿还债务所支付的现金 13.50 32.26 -18.76

  分配股利或利润所支付的现金 0.69 1.26 -0.57

  支付的其它与筹资活动有关的现金 0.01 6.64 -6.63

  四、现金及现金等价物净增加额 0.40 0.40 0

  来源:科龙电器2003、2004年年报

  附录:

  德勤华永会计师事务所对科龙电器的2004年年报出具了保留意见的审计报告,涉及两方面:对中国境内两家客户的5.7亿元销售金额,未能从这两家客户取得直接的回函确认;因2004年退货2亿元,担心在2005年内会存在2004年已售产品大量退货,要求计提退货准备。德勤对审计范围限制及有关交易的会计记录表示不满意,后不再寻求续任审计师。

  公司董事会的专项说明称,审计师已于2005年3月23日亲临其中一个客户现场察看,另一客户则是由于邮递问题,公司已安排审计师再发送该等确认函件;客户退货中有1.2亿元是公司为稳定区域市场价格,委托该客户对冲击市场的公司产品进行回购而产生的退货,除此之外退货率很低,故没有必要提取退货准备。公司不同意德勤对公司会计管理方面的意见。

   (作者为西南证券研发中心分析师)

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( 责任编辑:田瑛 )

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