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昨日,刚刚公布股改方案的中捷股份(行情 - 论坛)开盘就封于涨停板7.98元,全天成交9万股,与复权后的历史最高价仅一步之遥,而近日来中小板的活跃表现,也充分反映出市场对试点公司方案的认可以及良好的预期。
对于中小板公司的股权分置改革,市场人士普遍认为,中小板公司上市时间短、大股东持股较高、获得流通权的意愿更强,所以送股相对于主板公司会更为慷慨,向流通股股东让利的空间会更大。但通过下面的计算,我们会发现事实并非如此。
中小板公司的送股数量是如何确定的呢?在四家公司的改革说明书中,对于送股比例的计算方法都有明确的计算公式,公式的推导都是根据某一原则确定的,原则基本上可以分为两类:中捷股份和鑫富药业(行情 - 论坛)是以全流通前后公司价值不变为原则,而传化股份(行情 - 论坛)和新和成(行情 - 论坛)是以持股成本不变为原则。但在通过公式计算送股数量的过程中,很多参数的取值都是上市公司根据自己的意愿选择的。
比如,在中捷股份送股比例的计算中,需要引入非流通股的定价,该值是按照公司2004年12月31日每股净资产溢价31计算出来,为3.61元。但是,31%的溢价幅度是怎样确定的却没有相关解释。又如,新和成的计算公式中,引入了预测市盈率,而预测市盈率是如何确定的,也缺乏严密的推理。另外,几个方案中的流通股股价,更是没有统一的计算方法,有的采用30日平均收盘价,有的采取90日平均收盘价。
“大股东实际上是先确定了一个送股底线,然后根据这个底线倒推回去。”荣正投资公司董事长郑培敏向《每日经济新闻》表示,“选择哪种计算公式,采用哪些指标都只是一个形式而已。”
“中捷股份的10送4.5股并不一定比紫江企业(行情 - 论坛)的10送3股更慷慨。”有分析人士指出,“紫江企业根据公式计算出的理论价格是10送2.4股,而其最终送了3股,理论溢价达25%;中捷的理论价格是10送4.2股,其最终送了4.5股,溢价仅为7%。而这两家公司都是以全流通前后公司价值不变为原则。”
“中小板公司估值的平均水平就比主板公司要高,所以如果要全流通,支付的对价也应该较高。”万国测评董事长张长虹表示,“中小板的送股比例在4.5以上比较合理,4.5已经处于投资者接受的下限了。而且,全流通后非流通股股东获得的溢价要远远高于流通股股东得到的对价。所以,10送4.5股的方案根本算不上慷慨。”
( 责任编辑:陈晓芬 )