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股权分置改革第二批试点工作仍在一片讨价还价中进行。政策面做多信号明显，股指却是掉头向下，颇有重探千点关口的味道。究其原因，是股改试点“寻宝游戏”赚钱效应的缩水，让投资者迷失了方向。
在推出每10股送2.2股股份和1份认购权证的对价方案后，宝钢股份在周三复牌。多头付出了11.70亿元的护盘“子弹”，股价仅上涨了2.86％。
作为基金上半年增仓最多的股票，宝钢复牌后疲软的走势，具有风向标意义。连大盘蓝筹在支付对价后，都不能带动大盘走强，日后绩差股在支付对价后全流通，大盘前景岂容乐观？果然，此后试点股复牌后罕有封住涨停板者，股改赚钱效应迅速淡化。
本周基金重仓的“漂亮20”股票，如盐田港、九芝堂和铁龙物流等个股突然暴跌，表明基金仍有强烈套现欲望。昨日，过百只绩差股封在跌停板，也预示着游资被迫仓皇出逃。由股权分置改革刺激产生的“寻宝游戏”，正在向股价结构深化调整演变。
基金和游资的恐惧，根本原因在于管理层透露“股改”将在较短的时期内结束。这意味着“新老划断”时代将随着新股扩容潮一起到来。市场将因此背负空前的扩容压力。
本来，从股改制度设计来看，非流通股和流通股进行博弈时，各有法宝在手。简单来说，就是非流通股东拥有投票权，享受的是未来的流通权。流通股东享有的是表决权，享受的是即刻到手的对价。按理来说，这是一项鼓励流通股东的政策。因为对价是迅速可以兑现的利益。如果将对价比喻成流通股东的“一鸟在手”，则非流通股东所获的流通权和再融资权则类似“二鸟在林”。
基金由于业绩每周评比排名的压力，往往倾向于尽可能地获得短期收益。“一鸟在手”效应，能让基金对非流通股东的对价方案投赞成票，但却不能让基金有长期持股之心。因为，非流通股东在和流通股东博弈时，还有许多“旁门左道”。
诚然，全流通不等于非流通股份全部流通，但是，股价被市场高估越多，非流通股的套现欲望就越强。毕竟，截至2004年底，深沪股市仍有4543亿股非流通股，占股市总市值的64％。这无疑是悬在多头头顶的一柄达摩克里斯之剑。同时，上市公司非流通股东大多承诺了减持期限，但却未承诺不再进行再融资。相比之下，再融资是比直接套现非流通股更可怕的减持手段。
更让人担忧的是，股改结束后，场外的新股扩容将如潮涌至，包括四大国有银行在内的大盘股对登陆A股筹备已久。大量的新股供给，将重构现有的股价估值体系，那些偏离内在价值的个股，将被迫加速价值回归。
流通股东虽然有“一鸟在手”的短期诱惑，但与非流通股东“二鸟在林”的“小算盘”相比，却有得不偿失之惑。而在那些期待上市的央企眼中，全流通问题的解决，意味着“N鸟在林”。
对仍在场内坚守的流通股东来说，小小的对价诱惑，能否抵御由“新老划断”和央企上市带来的恐慌呢？这一天虽未到来，有远见者却已未雨绸缪。
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（ 责任编辑：姜隆 ）
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