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长电花哨股改“深度撞击”股市

BUSINESS.SOHU.COM 2005年7月5日08:34 [ 岳敬飞 ] 来源:[ 每日经济新闻 ]
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  易宪容认为,股改应该考虑流通股股东多年来的贡献,多作些让步

  岳敬飞 每日经济新闻

  昨天下午1点57分左右,人类首次“炮轰”彗星成功,美国“深度撞击号”探测器成功撞上彗星。同日,备受关注的长江电力(行情 - 论坛)股改方案出炉,已近千点的上证指数跌势难停,拉出连续第五根阴线。有投资者发文惊呼:“长电‘深度撞击’中国股市!”

  最复杂方案出炉

  昨日,长江电力(以下简称长电)公布了董事会审议通过的股权分置改革方案:向流通股股东每10股送1.25股,派现5.88元,同时流通股股东还可享受三峡总公司支持葛洲坝(行情 - 论坛)电站电价提高带来的收益增加。

  这份被某大型券商研究部门称为“迄今为止最复杂的方案”,几乎涵盖了目前所有的对价方式,包括转增股本、送股、派现、权证和提高电价。具体是,流通股股东将每10股实得1.6706股、现金5.88元(含税)以及1.5份认购权证,同时还将享受葛洲坝电站部分电价提高带来的增加收益。

  该券商研究部门认为,“长电的方案显然不能让流通股股东满意。首先,送股是在增加总股本的基础上进行的,对价比例打了一定的折扣;其次,用涨电价提高公司收益是经营行为,怎么能硬生生地挤进对价的条件中呢?第三,派发认股权证这种方式属于变相融资,且行权价格5.5~6.0元较高,折让不大。因此市场会对此方案失望。”

  果然,方案再复杂,投资者也看到了其中的玄虚,昨日上证综指应声低开近6个点。

  难掩圈钱扩容企图

  申银万国资深证券分析师桂浩明认为,“长电虽然通过资本公积金转增,后来还是通过配股权证计划把钱拿了回去。这样玩游戏,不能掩饰其圈钱扩容的本质。”

  桂浩明说,“长电的方案搞得很花哨,但非流通股股东支付的对价是显然不够的。我作了一个计算,所有的对价加在一起,大致相当于每10股送1.749股,这个对价比例太低了。”

  他表示,“长电的大股东认为公司是盈利的,股价也较高,可以少付对价。这种思路根本不对。本来没有上市的股票,现在要拿来上市,对于股民而言,长江电力这就是违约。违约了,当然要赔付。从法理上讲,应该根据违约的程度来赔。如果一家公司现在的流通股多,非流通股少,要全上市,违约程度就不大。反之,则违约严重。长电非流通股占总股本的70.39%,是严重违约,支付对价是理所应当。股价再高,也不能掩盖违约的行为。”

  桂浩明还认为,“长电的认购权证,根本不能算是对价。因为在目前的市场下,高价推权证有强烈的再融资性质。5.5~6.0元的行权价没有考虑除权问题,这个行权价明显偏高。长电借股改之名,行扩容之实,是不会被市场接受的。即使作为长电流通股大股东的基金,由于种种原因同意了它的方案,将来长电股价下跌的可能性仍然很大。比如金牛能源(行情 - 论坛),它的股权分置方案是通过了,可是现在股价跌势难停,4月29日买了金牛能源股票的人是赔钱的。”

  多作些让步让投资者恢复信心

  在长电公告的方案中,有这样一条长电董事会认同的对价措施:经国家批准,三峡总公司拟以减征部分三峡基金为代价,置换提高长电所属葛洲坝电站销往湖北省外电量的电价,折算全部上网电量综合上网电价0.02元/千瓦时(以正式批文为准)。按目前总股本计算,长电每股收益将提高约0.025元。

  “非流通股股东在支付对价时,不能慷全体股东之慨。”易宪容告诉《每日经济新闻》,“提高电价的利好,是属于每一个股东的,任何一个投资者都有一份。怎么能以此为对价支付给流通股股东呢?提高公司的业绩,可以说是一种经营行为。不能因为大股东贡献大,就把业绩增长看成是大股东自己的。”

  易宪容认为,“现在进行的股权分置改革,应该遵守一个基本原则,就是考虑流通股股东这么多年来的贡献,在股权分置改革时,多作些让步,让投资者恢复投资股市的信心。他们亏到这种程度,制度设计上肯定是有问题的。如果制度没有问题,不可能几乎所有人都亏。这不是市场本身的问题。所以,从多赢的角度考虑,非流通股股东应该再退一点。”

  对大盘中长期不利影响有限

  今日,长电将复牌。江苏天鼎分析师秦洪预测,长电在复牌之后的走势可能有点类似于宝钢,高开后走低。

  不过,秦洪认为,尽管长电的方案不尽如人意,但对其股价不会产生大的负面冲击。因为从第一、二批试点股的走势来看,决定股价中长期走势的因素并不是对价方案,而是上市公司内在成长性。

  秦洪表示,由于长电的主导产品是水电,没有成本压力而且电价低,销售不成问题,所以业绩增长预期是确定的。市场研究人士普遍认为,长电在未来一至两年内的合理估值应在9元至9.5元,较目前的股价有10%以上的上涨空间。

( 责任编辑:张宇 )



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