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中国股市变革步入关键时期 制度变革时不我待

BUSINESS.SOHU.COM 2005年7月11日14:33 [ 明枫 ] 来源:[ 《证券导刊》 ]
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  中国股市已步入第十五个年头了,在这期间,中国股市发展速度之快举世罕见,但要将成熟市场走了百多年的轨迹浓缩到短暂的十多年中,必然会伴随着激烈的变革和阵痛。此时此刻,需要我们管理层及投资者更多的智慧和更多的耐性。它现在走到了哪里,又将要走向何方。换句话说,就是真正搞清中国股市的历史方位。

  一、中国股市跌宕发展

  中国股市发展到今天的规模,实属来之不易。九十年代初,深沪两地证券交易所的开业,标志着我国证券市场开始形成。股市、股民的出现,为中国的市场经济带来了全新的思想冲击和市场活力。伴随思想解放,中国股市迎来了巨大的发展机遇,发行股票的试点由上海、深圳推广到全国。到如今,我国资本市场已经取得举世瞩目的重大成就,市场规模不断壮大,境内外上市公司达到1300多家,是1993年183家的10倍;境内股票市价总值达4.5万亿元,是1993年0.35万亿元的近13倍。

  中国证监会主席尚福林说, 经过十多年的探索和发展,一大批国有企业通过上市,在建立现代企业制度的改革中起到了先导和示范作用,为推进传统产业升级换代开辟了直接融资渠道。上市公司在经济领域中的影响日益增强,成为推动我国经济发展的一支重要力量。

  15年间,中国资本市场走过了一些发达国家百年的历程。我国经济的证券化率(证券总值与国内生产总值的比率约为50%左右)显著提高,证券市场为越来越多的投资者提供了股票、基金等投资品种,扩大了社会资金的投资渠道。在深、沪两市投资的开户数目前已突破7000万户。

  取得巨大成就之余,我们也付出了沉重代价。2005年6月6日,上证指数创下998点1997年以来的新低。由2001年6月的2245点算起,指数贬值了55.6%,市值由2001年的1.7万亿蒸发了1万亿,令人扼腕。但是,我们也不能忽视一个积极结果,即中国股市历史上兴盛多年的、见怪不怪的“庄股模式”,随着“思达高科(000676)(相关,行情,个股论坛)”的崩塌,已到穷途末路。同时,像南方、汉唐、闽发、大鹏等靠“坐庄”为生的券商,随着资金链的断裂,或被接管或被清盘。

  从这个意义上讲,中国股市确实完成了一次推倒重来,但我们面对的并非是一片废墟,而是基础已经夯实的大地。一些能够真正代表中国经济增长成果的核心蓝筹股,股价下跌后已具备较高的投资价值,也具备了抵御境外估值压力的能力。目前深沪两市平均股价5元多,平均市盈率23倍左右,而蓝筹股更仅为15倍多一些,甚至低于主要的西方股市的市盈率,充分突显了国内股市已具备投资价值。

  二、制度变革时不我待

  2001年下半年开始的下跌,是由价值回归、国际一体化压力、制度缺陷暴露等空前复杂的原因所致。随着理性的投资者逐渐主导市场,救市逐渐连短期之效亦难获得。与此同时,持续的熊市使制度的缺陷和风险日复一日的暴露,使下跌更加惨烈。就在这一次下跌中,监管者逐渐认识到简单的救市并不能真正解决问题。于是,通过制度改革来最大限度地趋利避害,成为监管者主动的选择。这是市场发展到这一阶段提出的内在要求,也是历史赋予他们的使命。

  正由于中国资本市场的现状,使得人们对其历史性变革充满了期待,在2005年“两会”期间,温总理表示中国将坚持发展资本市场,并从五个方面加强证券市场工作,一是提高上市公司的质量;二是建立一个公开、公正、透明的证券市场;三是加强监管,打击违法、违规行为;四是加强以制度为主的证券市场基础建设;五是保护投资者的利益,特别是公众投资者的利益。

  从客观的角度看,诸多措施改变了市场危机四伏的局面,在中国经济快速健康发展,各类社会资金保值增值需求不断扩大的背景下,我们有理由判断,影响中国股市发展的积极因素已经多于消极因素,市场正在进行一场根本性的转折。

  解决股权分置的基本背景,是在上述众多制度大变革的基础上进行的。目前股权分置二批试点先后推出,在这一个前无古人的制度性变革之中,全流通拆除了股权的制度藩篱,让整个市场实现了同股同权、同股同价、同股同利,这当然是中国股市走向成熟的必由之路,但过程肯定是极其痛苦。

  原有价值定位解体了,新的价值定位又没有形成,近期的股市下跌也正依据于此。6月27日,证监会主席尚福林破天荒地出现在国务院新闻发布会上,显示出管理层“保千点”的心态,并说明全流通没有第三批试点,这预示着第二批试点之后,改革可能全面铺开;新股全流通,更意味着股市历史包袱不会再加重。

  也许,尚福林“保千点”和在改革上的强硬态度是予盾的。但是,无论改革是试点还是全面推开,全流通已经击碎了中国股市的原有价值定位,股市在价值重估中下跌也无可逆转。所以,在全流通问题上,管理层已无太多的选择,正所谓“开弓没有回头箭”——这是中国股市改革中必须经历的痛苦过程。

  三、制度变革将为股市走牛铺路

  可喜的是,从近期各大主要媒体的消息看到:保险公司已呼吁下属金融机构作好入市的准备;社保基金亦加快选秀(基金公司)的力度;QFII机构忙于申请增加额度;银行基金将重点投资股市;以及中央汇金公司突然注资银河证券,央行亦同步拓宽券商融资的渠道;而证监会主席首次高姿态在国务院新闻发布会,显示出管理层对解决问题决心之大,同时,从近日消息所得,证监会已表示将坚定不移地推动长期资金入市。

  种种迹象表明,政府政策做多相当明显。从过去十多年的股市历史上,政府如此高姿态、如此密集的倾注力还是第一次。正如2002年中国期货业经历多年整顿而处于窘局之时,政府亦罕有地大力唱多才迎来了近年期货业规范及蓬勃发展的基础。那么,政府的全力唱多股市,意味着证券市场未来几年将迎来另一场大发展的机会。

  因此,从政府政策做多的引导下,在中国股市制度变革之时,出于利益的考虑,不论任何政府或个人已没有博弈的空间,惟有同心协力,积极推动股市各项制度的建设,只有股市踏入正常的发展轨道,中国股市才能迎来未来牛市的辉煌。

( 责任编辑:林楠 )



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