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韩志国:中国股市正遭遇三重危机
  时间:2005年07月13日07:55    我来说两句我来说两句(0)
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  7月12日晚,在中央某部委的内部研讨会上,著名经济学家韩志国教授针对中国证券市场的现状以及股权分置改革进程中迫切需要解决的问题发表了重要演讲。

  打破潜规则 打好攻坚战

  韩志国强调,应把股权分置试点改革作为中国改革攻坚的主战场,通过证券市场的改革推动中国改革向现代市场经济体系和机制的制度跨越。

  他同时呼吁,全流通试点必须谨防制度走偏、政策走偏、市场走偏三大“走偏”。并一针见血的指出中国资本市场的圈钱本质,以及三个潜规则:一、融资为制度之本,二、包装为登堂之桥,三、公关为制胜之道,一语道破中国资本市场功能严重扭曲的现状。

  韩志国认为,改革攻坚就是攻金融系统改革的坚、攻企业产权变革的坚、攻市场发展效率的坚。三大攻坚的核心是建立能够有效促进要素流动和资源整合的市场体系和市场机制。全流通试点能否成功,不仅取决于现实的市场环境,而且取决于解决股权分置试点的思维思路的转变。应把全流通视为现阶段中国改革的整体攻坚,以更高的政治智慧交融市场智慧,以市场智慧激发政治智慧,在两者的和谐统一中,引导中国股市和中国改革实现重大的历史性根本转折。

  中国股市的非流通股在运行中有这三个方面的特点:一是在总体上呈现着“一股独大”甚至“一股独霸”的特点,凭借着自己在上市公司中的控股地位,大股东或控股股东取得了能够决定上市公司命运的控制力与影响力,而这种控制与影响的背后又具有行政权力的浓厚色彩。二是非流通股股东以暂不上市作为承诺,形成了市场上现有的供求关系格局并在此基础上形成了市场的价格决定机制与价格结构体系。流通股股东为此向市场支付了较高的成本与对价,并且全面承担了投资选择风险、价格波动风险、公司失败风险、决策失误风险甚至是行政官员的寻租腐败风险。如果说,流通股股东是中国股市的脊梁,那么在过去的长时期中,这个脊梁在为市场发展和国企改革做出了巨大的、历史性贡献的同时,从市场中所得到的则更多的是损失和磨难,这是市场在解决股权分置与全流通过程中必须面对也必须正视的客观现实。不正视这个现实,就会颠倒中国股市的历史与客观实际,就会颠倒中国股市的改革逻辑与发展逻辑,就会导致市场遭受更进一步的伤害并且滑向更加深重的灾难之中。三是,交易在先的同股同价是行权在后的同股同权的前提,没有交易在先的同股同价,就不应有行权在后的同股同权。正是在这一点上,中国股市在现实中形成了巨大的逻辑颠倒,在市场客观上已形成流通股与非流通股两种价格、两类股票、两重利益格局的情况下,片面地理解和实施同股同权,从而在IPO和再融资等一系列环节上造成了非流通股股东对流通股股东的重重的制度戕害与市场戕害,从而导致市场出现了山穷水尽的发展局面。

  国资委应紧急叫停宝钢、长电方案

  谈到目前公布的第二批试点超级大盘股的方案,是否可行?韩志国指出,由于在第一批全流通试点推出以后,市场的整体表现不尽如人意;也由于超级大盘股在最近一个时期从“市场的宠儿”变为“市场的弃儿”,因而要求超级大盘股尽快启动全流通试点以尽可能快地稳定市场的呼声正在日益提高,并且在一定程度上也影响了管理层对全流通试点进一步推进的全局考量。超级大盘股全流通试点方案的推出应当慎之又慎,在市场对全流通的推进方式还具有浓厚的“试错”色彩的情况下,如果贸然推出超级大盘股的全流通试点,一旦出现设计走偏或实施走偏,那对已经处于极度弱势的市场来说,后果极可能是灾难性的。

  而宝钢长电的股改方案,没有总结市场教训,继续推住以公积金转送市场绝对扩容的方式,肯定对市场的教训没有吸取。

  另外长电方案是花样最多,最具有欺骗性的方案。它甚至把提升公司业绩都拿到对价方案中来。它践踏了同股不同价,大股东用很低的价格,长电是1.5,流动股是4块多,这次长电方案突破了中国股市所有的界限,送股,低档赠送,其他的非流通股才赠送,拿出它的10%,这次股权分置方案意味着大股东可以花一分钱让全部股票变成流通股。因此保证为了股改顺利进行,而不甚至无功而返,建议国资委立即叫停宝钢、长电方案。

  不能让股民承受二次伤害  

  谈到试点方案的设计问题,韩志国表示,绝对扩容应在相对扩容中实现,不能采用缩股、送股等绝对市场扩容的方式,为真正保护流通股股东的利益,方案设计以及政策的制订者应做到四个不能,充分考虑到市场和投资者的承受能力。一、不能把矿石当钻石卖,二、不能把流通股股东与非流通股股东之间的关系演变成“农夫与蛇”的关系,三、不能在一支羊身上剥两张皮,四、不能只是切蛋糕,使蛋糕越来越小,而应该做大蛋糕。四个不能形象的表达一种愿望:不能让流通股股东在承受股权分置的伤害之后,再承受解决股权分置的伤害!

  必须看到,解决股权分置试点已成为中国股市面临的最重大制度变量,解决股权分置政策也已经成为中国股市最主要的核心政策。为了使试点能够有效和有序地加以推进,试点的核心政策就必须符合市场预期并且能够有效地促进市场实现转折。核心政策不好,即使配套政策再多再好,可能也无济于事,市场就会只有反弹而不会有反转。在推进股权分置改革的过程中,流通股股东表决制度还必须完善。要改变现行的停牌制度,从上市公司公布股权分置改革方案之日起,就应实行完全的停牌,从而使流通股与非流通股博弈的场所彻底地转向临时股东大会,让流通股股东行使完全的“用手投票”权力。同时,还要对现行的解决股权分置提案方式进行调整,给予5%以上的流通股股东以联合提案的权利,以改变目前流通股股东只有被动地参与表决而没有主动地参与提案机会的状况,从而使得流通股股东与非流通股股东的博弈格局发生符合市场内在逻辑的更重大转变。

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