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中国人民银行行长助理刘士余在日前举行的工银瑞信基金公司开业典礼上表示,应通过市场化手段解决券商的流动性问题。最近央行正支持中央汇金公司、中国建银投资有限公司用市场化手段,对重点券商实施市场化财务重组。
陈丽棠:拯救券商就是拯救股市
经历了几年的熊市,原本风光的券商们一个个是惨淡经营。作为银行间市场成员,58家券商公布的2004年年报显示,众券商合计亏损11.93亿元,平均每家亏损2058万元,58家券商中,34家赢利,24家亏损,其中8家亏损过亿,申银万国(相关,行情,个股论坛)以29亿元的亏损额居券商行业之首。与2003年55家券商平均亏损80多万元相比,券商的亏损额在加速扩大。除了盈利能力出现问题外,券商资金的流动性也出现了严重问题。由于二级市场股价急剧下挫,造成了券商的资金链断裂。连以往在证券市场叱咤一时的南方证券也由于挪用客户准备金高达80亿元以及自营业务巨额亏损而被行政接管。作为证券市场主体之一的券商已经到了生死存亡的关头。中国证券市场发展到今天的窘境,原因虽然很多,但是最主要是深层次问题得不到根本解决造成的。以往券商问题得不到管理层的足够重视,往往采取头痛医头脚痛医脚的办法,如今券商的危机已经成为阻碍证券市场健康发展的桎梏,管理层终于下决心拯救券商,这对于证券市场的各方各面来说都是一个福音,充分显示了国家对这个市场的重视和呵护。
目前,有关部门通盘考虑券商救助大计的思路是,采取汇金模式或建银模式再贷款或是注资,进行阶段性的市场化财务重组。从央行再贷款到市场化财务重组,这是在探索中不断进步,减少了国家买单的巨大道德风险。毕竟再贷款政策性工具在适用上有不可避免的弱点。再贷款只是一种债权,采用再贷款方式,央行只是负责给券商钱,而不知道这些钱是否都用在了该用的地方。与央行再贷款相比,想要得到汇金或建银投资的资金,条件更加严格,也意味着采用汇金模式和建银模式的市场化财务重组,资金运用的风险管理得到加强。毕竟注资不是扶贫款,这些资金救急不救穷,一方面对券商进行救助性投资,另一方面也要追求投资回报,同时也会按标准改善证券公司的治理结构。
在危机关头注资解决券商的流动性问题,有利于实现双赢效果。一方面救了券商使其免遭破产关闭厄运和被外资低价收购的风险,另一方面可以把券商改造和包装好之后,再向外资高价出让股权。当年华融资产管理公司成功采用国际招标的方式处理不良资产,曾受到高盛、花旗、雷曼兄弟、摩根士丹利和美国收购型基金等国际投资者的热烈追捧。如果把券商改造成资本充足、内控严密、效益良好的现代金融企业,何愁卖不出好价钱?
虽然财务重组能优化券商财务结构,解决券商资金流动性的燃眉之急,但是券商的赢利性等诸多问题不是朝夕间就能轻而易举解决的。只有规范券商的治理结构,开创新的赢利模式,券商才能真正起死回生,重新发展壮大,在证券市场中起到中流砥柱的作用。而这一切,又有赖于整个证券市场和金融生态环境的良性循环。
朱心力:要注资,更要管理
央行注资券商的消息一出,怀疑之声四起,如何防范道德风险、如何改善券商治理结构和经营模式等成为怀疑者普遍担心的问题。笔者以为注资券商,必须防止穿新鞋走老路,要通过自己的特殊身份介入和影响券商的管理活动,切实改变这些公司的行为方式和管理模式。
首先,在注资过程中完善券商的治理结构。两家投资公司在注资以后的券商中可以派出董事直接参与管理,或者通过修改公司章程直接增加外部董事的比例,外部董事立场更为客观,其独立性能够有效避免一言堂现象。其次,通过注资清理原有业务,减少风险点。被注资券商都是流动性问题比较严重的券商,出现流动性问题大多数都是因为部分风险业务比例过大,损耗了大量资金。注资以后两家投资公司可以通过监督相关券商控制自营规模,清理违规委托理财,完善营业部等风险多发地的管理流程等多项措施,减少业务风险点,还原证券公司的持续经营能力。第三,注资并不是对券商历史经营问题的一笔勾销,而应该与清产核资过程中的责任追究相结合,通过厘清券商既往经营过程中的违法行为及其相关责任人的责任,树立证券监管法律法规的权威,确立合法守规经营的良好行业氛围,避免再次出现全行业的经营危机。第四,通过注资让一批重点券商迅速获得业务创新资格,提高这些重点券商的盈利能力和市场竞争力,帮助它们做大做强,加快证券行业的优胜劣汰和资源整合,改变目前证券市场由于无序竞争造成的行业利润萎缩状况。
夏志琼:稳定压倒一切
金融业属高风险行业,金融体系存在内在的脆弱性。银行和证券是金融体系的重要组成部分,两者之间存在着密切的资金和业务关系。目前,由于证券市场持续走低,相当部分上市公司募股资金使用效率不高,致使证券市场风险频繁出现,证券风险转移或转嫁,将成为许多银行始料未及的新风险,如果不能有效控制,甚至可能形成银行挤提,诱发系统性金融风险,最终危害金融安全。正因此,一段时间以来,央行不时出手,比如拟对申银万国与华安证券提供再贷款、中央汇金出资重组银河证券(相关,行情,个股论坛)、批准招商证券(相关,行情,个股论坛)、海通证券(相关,行情,个股论坛)发行短期融资券。近日,央行又表态将通过建银投资、中央汇金在7、8、9三个月给一批券商注资,这不啻于券商行业的一个重量级利好。
在熊市的大环境下,一批券商如德恒、南方、汉唐、闽发、大鹏、北方相继被托管或关闭。由于券商是稳定证券市场重要力量,因此,在整顿的同时,管理层开始着手对券商实施分类监管,但券商面临的流动性困难、财务困难依然没有多大改善。券商中大哥大级别的银河证券也元气大伤。6月13日公布的2004年券商排名中,银河证券的股票交易金额和主承销金额都名列第一,但总资产、净资产、净资本等都未能进入前20名。从银河证券重仓股的表现来看,其资金链可能已经处于紧崩状态,这也是目前整个中国证券业的普遍现状。最新数据显示,2004年全国券商继续亏损,亏损金额近140亿。中国证券业目前的状况,依靠内部力量难以回天,必须借助外力,才能促使证券业的稳定与繁荣。
必须看到,目前对一些问题券商的解救仍不过是一种行政救市手段。尽管央行人士表示,解决券商的流动性问题主要是通过市场的手段,而不是提供再贷款,并且为券商创造的融资渠道包括银行间市场拆借、发行短期融资券、股票质押贷款等。央行的这一态度表明,扶持政策并不意味着要对券商的所有违规经营进行兜底,也就是说,注资将会有严格的条件限制,而且要追求相应的投资回报。而从前两个月的情况来看,一些证券公司已经开始通过发行融资券来融资解困了。
在中国证券市场进行重大制度变革的关键时期,央行的一系列举措对于发展资本市场、扶持证券公司做大做强、维护证券市场稳定、优化市场环境以及提升市场信心,无疑具有重要的作用和意义。这是因为,券商的安危对于整个证券市场的稳定至关重要,管理层从资本金上对券商进行扶持,对券商来说是解除了他们的燃眉之急,对证券市场而言则是一个长期利好。毕竟,稳定是压倒一切的。
余运彪:花钱要买到机制
证券行业陷入亏损,绝大多数券商陷入难以自拔的困境,虽然确实是有许多客观因素作用和影响的结果,但内因则是起决定性作用的。没有一套良好的防范与规避市场风险的机制,才是券商遭遇客观规律惩罚的硬伤。责、权、利严重不对称,目无法纪,恣意妄为,信用丧失,一意孤行等等恶行,是那些已经被强行摘牌的券商们的共同特征。而那些始终坚持科学和严格管理,风险意识强烈的券商,即使市场熊气弥漫,却年年交出让人满意和佩服的答卷。正反两个方面的案例,都充分地说明了钱,抑或资金对于券商的发展和壮大虽然至关重要,但并不是起决定性作用的因素。
此次央行有选择性地注资券商,支持券商重组,既不是对券商以往所犯错误的肯定,也不是为了仅仅局限于治病或者救人这种眼前利益而为之,应该是在总结经验教训的基础上对券商进行全方位的改造,使沉疴缠身的问题券商脱胎换骨,真正建立起符合现代企业制度要求,能够经受起市场考验和洗礼的新型证券公司,塑造一种具有高度生存危机感,能够真正承担起促进中国证券市场健康发展重任的新型券商形象。
此次央行的注资,对于近几年深陷巨额亏损绝境的某些券商而言,无异于是雪中送炭,宛如久旱逢甘露,这种做法不仅对于券商,而且对于整个中国证券市场,也是一个重大利好。但我们也应该清醒地认识到,仅仅依靠注资绝对解决不了券商问题的全部,也消除不了券商产生问题的根源。真正能够长治久安,一劳永逸地解决困扰券商健康发展瓶颈的方法,还是应该尊重客观发展规律,依靠市场的作用,运用市场的力量来强身健体,通过市场手段来优胜劣汰,兼并重组。注资只能管得了一时,管不了一世,仅仅是一种非常时期非常时刻迫不得已的应急措施,不是疗治券商沉疴的灵丹妙药。绝对不能陷入等到问题总爆发,局面无法收拾的时候,依赖国家和政府不断买单的恶性循环中。
券商的发展,要全方位地对外开放。这个外不是仅仅指国外,而是行业内外,领域内外；不单单是地域上的外,而是思想,观念,制度,管理等等方面的外。而要做到真正意义上的对外开放,不拘一格吸引人才,用好人才,发挥好人才的作用。所有权、经营权分离,目标责任制,考评奖惩制度的科学制订和评定等等,所有这些都是为了使券商真正能够面对市场,面对风险,主动适应形势的发展,也才能够真正建立起一支面向未来、面对世界发展潮流的新型券商队伍。
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