沪深股市在本周二出现大幅反弹以后，随即就又陷入到了缩量调整之中，盘面显得波澜不兴，呈现典型的无趋势运行的特征。但是，市场是否真的就毫无看点了呢？答案显然是否定的。如果人们对盘面作些认真的观测分析，还是能够看到其中出现了一些最新变化，透过这些变化，也能够从某些角度对后市的运行有所感悟。

　　成指呈现走强趋势

　　上证综合指数在最近一个多月中，两次考验了1000点。6月6日的最低点是998点，7月12日的最低点是1004点，这两个点位仅相差0.60％。同样是6月6日，上证50指数最低是693点，而7月12日则是721点，后者要比前者高出4.04％。两相比较，可以很清楚地看出，虽然是在下跌市道之中，但50指数是比较抗跌的，其走势要强于综合指数。实际上，这种状况，在沪市180指数、深成指以及沪深300指数上也同样存在。这也就是说，成份指数的相对强势不是在局部条件下出现的个别现象，而是具有普遍性。

　　其实，从盘面中人们也不难看到，在最近的这轮下跌行情中，跌幅比较大的通常是业绩一直很差的股票、近期预告业绩下降或者亏损的股票、由于各种因素预期难以在股改中支付相应对价的股票。相反，那些效益良好、业绩预期稳定、在股改中有能力支付合理对价的股票，其跌幅都比较小，有的甚至还逆势上涨。而这些股票，恰好不少都是成份指数的样本股。从这里可以看出，即便是在一个弱势环境中，市场本身还是有偏向的，业绩以及相应的预期对不同股票的走势是有很大影响力的。在沪市再度考验1000点，并且舆论普遍都倾向于1000点必破的情况下，沪市50指数等居然出现了明显的底部抬高的走势，可见投资者对其中的样本股还是有所认同的，也反映出这些股票的进一步下跌空间已经比较有限，相反如果有适当的机会，它们会成为反弹行情的先锋。事实上，在近期的几次反弹中，成份指数的涨幅都是远远领先于综合指数的。在这里，人们不难发现，现在的股市，已经进入了一种以结构调整为主的阶段，即便综合指数再创新低，也不代表整个市场的全面回落，相反那些理性的做多力量，已经在符合其投资理念的蓝筹股等品种上有所动作。

　　个股活跃度不断提高

　　当然了，成份指数样本股虽然普遍走得比较好，但是就整个市场氛围而言，还没有到它们可以大显身手的程度，各种因素制约了成交量的放大，而以大盘蓝筹股为主体的成份指数，在成交量没有明显放大的情况下，要能够领涨于整个大盘，显然是不现实的。

　　在上几次股市大幅反弹的时候，成份指数走势是明显强于综合指数的，而其现实基础就是当时成交量是获得了成倍的放大。而此后的行情表明，成交量持续放大的条件并不具备，因此成份指数也就只能在大盘下跌的背景下才显现其相对强势的一面。有人评价，操作这些股票的主力是持只守不攻的态度，这确实很形象。但换个角度来说，这样做恐怕也是无奈之举。但是，就市场而言，如果没有一些品种的持续活跃，是不能对外围投资者产生吸引力的，同时其本身的运行也将是缺乏生气的。客观而言，时下股市的低迷，在操作层面上，也是与此有关的。

　　不过，这种局面在近期出现了某些改变。以本周四的市场而论，当天两市达到10％涨幅限制的股票共有7个，虽然数量不算多，但是在一个刚经历了持续下跌行情，并且当天股指仅有0.29％的微幅上涨的市场中，能够有7个股票涨停，还是很不容易的。而这些涨停的股票，以及虽然没有涨停，但走势相对比较强的股票，主要是一些题材类品种。这说明，尽管空方兵临千点大关，可是市场中仍然有主动型的资金在积极操作。很难说这种操作一定是非常必要的，或者是一定会成功的，但是它至少也表明，并不是所有人对后市都很悲观，一些资金力量虽然规模不大，不足以靠自己的操作来影响大盘，但是它们也能够选择到适合自己操作的投资对象，并且在有相关题材支持的情况下，发动局部行情。实际上，现在具有题材的股票并不是一个少数，问题仅仅在于没有相应的力量对其进行开发。如果时下部分题材股的活跃能够得以持续，那么无疑将为改善股市的沉闷状况提供良好的契机。

　　无风险收益开始下降

　　如果在最近一年投资股市，无疑是输多赢少，相反如果投资债市，则是赢多输少。在这样的示范效应下，逐利的资金当然会涌向债市而遗弃股市。现在债市指数的不断创新高和股市指数徘徊于8年前的低点的事实，就是一个很好的证明。

　　换个角度来说，这也是很自然的现象，在债市尚具有较高无风险收益，而股市则面临重大不确定性的情况下，选择债市当然是正确的。

　　不过，在经过了较长时期的炒作之后，选择债市的收益率已经明显下降了，而作为无风险收益的一个重要参考指标，现在货币市场年化的7天收益率，基本上已经回落的2％左右的水平上，其在收益率方面的优势基本上不复存在。相反，在持续下跌了4年多以后，沪深股市现在的市盈率已经下降到15倍左右，其中大量绩优股的市盈率更是低于10倍，其按照市价计算的股息率，则远远高于同期银行利率，而且现在也高于货币市场的平均收益率。在国家对红利税进行减半征收以后，这些股票的绝对投资价值应该是更为明显了。在这种情况下，逐利的资金是否会调整它们重债市轻股市的思路呢？这种可能应该说是存在的。特别是在债市的无风险收益率已经处于几年来的低位的情况下，人们对债市资金分流股市的前景，还是可以有所期待的。

　　当然，以上述这些市场的变化而论，还不足以即刻改变目前的市场走势，并且促成大行情的产生。但是人们已经能够从市场的最新变化中，依稀看到希望的曙光，体会到向好趋势在逐渐形成。

（ 责任编辑：林楠 ）