点击巨田基金2005年半年度投资策略报告

　　——2005年半年度投资策略报告

　　经济结构调整VS市场制度变革中寻求价值方向

　　股权分置破题，市场在震荡中寻找新的平衡。股权分置解决阶段的市场将是一个机制趋于完善、重新寻找平衡的市场，短期得失在估值标准中占据主导地位后，企业的长期价值因场内比价效应的存在而被忽视。后股权分置时代的市场供求关系将发生巨大转变，优质公司将吸引到更多的资金，而劣质公司能吸引的资金将越发捉襟见肘，从而导致股价分化进一步延续。市场不确定性随股权分置改革进程加快而减少，能否步入成功的门槛有待“新老划断”这只鞋是否能平稳落地。

　　估值国际化接轨，A股估值没有明显偏离国际新兴市场水平，A股与H股指数估值差异来自板块的分布结构和各板块接轨速度的差异，A/H股估值水平差距会不断收窄，大盘蓝筹股在接轨过程中的风险已经很大地得到释放。

　　股票目前的盈利收益率比较吸引。由于宏观调控、国际接轨以及股权分置等因素使股票收益率在过去不断上升，相对债券资产，股票目前的盈利收益率比较吸引。我们关注与国际市场相比具有估值优势的公司。

　　宏观经济有望摆脱过热，进入温和减速的轨道。从中国经济50 年来发展的趋势看，周期性特征趋于减弱，平均GDP 增长速度在8.5%左右。上半年固定资产投资总体上继续呈现逐渐放缓的趋势，投资结构继续调整；外贸进、出口增幅1－5月则双双小幅回落。预期宏观经济仍然偏紧，投资结构将进一步优化、消费稳定增长、贸易顺差在较长时期内继续维持高位，上游产品价格接近顶部，CPI将继续回落。

　　宏观政策取向趋于平稳，市场关注的焦点集中在利率政策、汇率政策、贸易政策方面，这也是贯穿2005年下半年的宏观经济政策主线。从渐进性的原则出发，人民币升值的预期幅度不应过高。比较人民币升值的内外部压力，我们认为在保持名义汇率基本稳定的同时，中国政府可利用提高出口关税、适当提高国内生产要素的价格等手段使得实际汇率升值，人民币在未来的变动主要是来自国际政治和贸易保护主义的压力。

　　我们将投资策略着眼于市场制度变革与经济结构调整中的价值发现。客观分析股权分置改革所引起的市场波动，我们将以经济增长内生因素推动持续稳定增长基础行业，稀缺凸显长期价值的资源行业，稳定增长的消费品、服务业等行业为重点资产配置方向。我们目前保持适中的资产配置结构,根据下阶段市场运行的上升与下降趋势及组合资产的估值水平采取恒定混合的资产配置策略。

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（ 责任编辑：姜隆 ）