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鲍保胜:从农产品看“股改”的蜕变
 BUSINESS.SOHU.COM   时间:2005年07月22日10:28   来源:搜狐财经      作者:鲍保胜
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  希望为什么变成失望,救市为什么变成了砸市,是因为启动的所谓“解决股权分置改革”其本质已蜕变。

  与投资者倍感失望形成鲜明对照的是,以解决股权分置为名而行全流通之实的“股改”,正在充分调动为早日获得流通权的非流通股股东的“创新”精神,挤上第二批试点快车的农产品日前抛出的方案可以说是这种“创新”精神的充分体现。
农产品全流通方案 “创新” 之突出表现,是应为流通权付出的对价既不送股、不缩股,也不派现,而只是一个“承诺”,即农产品控股股东深圳市国资委承诺:如该方案获股东大会审议通过,在实施之日起第12个月的最后5个交易日内,在股价在现金分红、送股及公积金转增股本相应调整后,所有流通股股东有权以每股4.25元出售给深圳市国资委。还说,与6月17日停牌时的3。35元的收盘价相比,有26。87%的“溢价”。

  26.87%的溢价似乎也不少,然而这是相对3。35元的这个价格来说的。但是3。35元是什么?它是农产品股份的实际估值吗?是公众流通股的目前实际享有的权益吗?都不是。而它只不过是在股市大盘长期下跌到比较低点时,农产品的流通股的与即使是2004年比较高的8元多的价格相比也已跌去60%多的低位价。这个价格体现不了实际估值,也反映不了流通股的实际权益,并且也必然是随时变化的,如此比较的“溢价”也必定是不确定的。相对6月17日3。35元是有26。87%的“溢价”,但是相对4月8日农产品4。10元的价格来说,就几乎无“溢价”可言,而对于2004年2月10日的高点8。30元来说,即不是“溢价”而是要折价近50%。7月15日农产品复牌后已以2个涨停板涨至4。06元,可以预计的是有4。25元价格预期,股价还将上涨至预期价格附近,到了真正方案实施之时,还能有什么“溢价”可言?因此,这样的“溢价”对流通股的实际权益是毫无意义的。

  正因为这样的“溢价”对流通股的实际权益是毫无意义的,因此对非流通股股东来说就不可能存在实际的对价付出,这正是这个方案“创新”的实质所在。不论是由于农产品的实际价值所然,还是方案推行者的有意所为,在方案实施时的股价都可以维持在4。25元以上,(这从中国股市历来的情况看都将是完全可能的,宝钢股份为了实施5。12元的增发不就是将股价一直托在6元以上的吗?中国联通为了实施3元以上的配股不也是在配股前有意地将股价托在3。5元左右的吗?可是在完成圈钱后,股价哪个不都跌破了再融资价?),这对非流通股东“底价收购”的承诺来说,就成为毫无实际意义的空头支票,但是非流通股就能通过如此的精心设计,一毛不拔地实现了全流通。

  如果说,农产品的方案也能算是解决股权分置的制度改革,那么中国股市岂不可以来个“整体”承诺,承诺所有股票在全流通时都可以以现在价格上浮30%的价格卖给控股股东。有了这个承诺,相信在全流通前所有股票都可涨30%,到了那个价也无所谓卖给谁了,岂不都能一毛不拔实现全流通?但这显然是不现实的,因为如此的“解决股权分置改革”,根本就没有触及股权的变更。

  农产品的设计,表明的是这么一种态势,即流通股股价达到某个价位即可以不需要给公众股“补偿”,进一步说就是在这个价位,公众股的权益是没有因股权分置而被侵占的,也即在这个价位上实际上是不存在股权分置问题的。从目前已启动的“股改”看,不明文规定的基调是30%的对价,如果都按农产品的设想,岂不股指在1300点的时候,整个公众股都不需要“补偿”,也即都不存在因股权分置而权益被扭曲侵占的问题了,也即整个中国股市非公众股只要能维持1300点以上,都可以“一毛不拔”地实现全流通了。这也许是再荒诞不过的了,但我们从逻辑上只能是如此的推理。

  如此的“股改”达到的是什么目标,如果说解决股权分置的制度“改革”就是实现非流通股的流通,那么农产品的设计是“完美”的。但是对公众流通股来说,如此的“改革”得到了什么,是股权分置下被扭曲的股权得以纠正了吗?是股权分置下被侵占的权益得到补偿了吗?不但没有,而且是使扭曲的股权市场化、现实化(即通过非流通股的流通兑现对公众股的侵占),公众股面临的只能是权益不公的、低成本甚至是无成本的非公众股的几乎是掠夺性的,兑现“保值增值”的冲击。

  股权分置的本质是股东权益的因分置而扭曲不公,而部分流通部分不流通只是表面形式,名为解决股权分置的制度改革,不解决股权扭曲不公的本质,而只是为了实现形式上的全流通,这就使这场制度改革走向了歧途。为什么“股改”启动后股市面临更深的危机?为什么管理层一再出所谓的“利好”而市场无动于衷?不正是“股改”走偏而使投资者从满怀希望到彻底失望的反映吗?

  开弓可以没有回头箭,但是市场在检验着蜕变的“股改”将驶向何方。


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(责任编辑:张雪琴)



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