2005（中国）银行家论坛于2005年7月23日至24日在北京召开。央行及银监会领导、国家部委负责人及国家金融主管部门专家、国内外著名银行家和经济学家齐聚一堂就宏观调控下商业银行如何经营和发展等问题共同探讨。搜狐财经作为独家网络支持媒体对本次论坛进行全程报道。下面是中国人民银行金融市场司副司长时文朝得精彩演讲：

　　时文朝：

　　金融市场是大家非常关心的问题，今天上午我想谈一下金融市场发展和经济发展和宏观经济的关系讲起，然后谈一些金融产品创新和金融市场发展内在的联系。然后再谈一下金融产品创新当中面临的一些问题，如果有时间的话，再给大家说明一下我们前几天推出的短期债券定价问题。

　　首先从金融市场的发展和经济发展，以及宏观经济的关系说起。我国市场随着近几年的发展，正规发展应该说是98年，应该说我国金融市场取得了长足的发展。在以前讨论当中，在网上都能够看到相关的资料，到底取得多大的成绩，我不想再说了。我想说的是目前金融市场发展的状况和经济的发展的要求，以及宏观经济管理的要求相差的非常远。或者从历史方位角度来看，应该说我国金融市场的发展刚刚跨出了几步。从投资者的角度来看，目前无论是家庭部分还是企业部分，金融资产越来越多，需要的渠道要求也越来越强烈，从经济发展的角度来看，目前去年底MR占GDP的比重是最高的，大概在85％左右。一方面说明我国转轨时期货币化有它的影响，也反映全社会使用的资金效率比较低。现在主要是靠银行的间接融资，特别是近两年间接融资有所上升，到目前为止差不多90％的企业资金需要都是靠银行部门来提供的。储蓄到投资的转化受整个间接融资体制的影响，所以为金融市场发展提出了更高的要求。从银行业改革角度来看，更需要有一个高效率的金融市场，我们现在正在进行国有商业银行的攻坚式的改革，招商银行已经上市了，中国银行和建设银行，包括工商银行都在进行上市前的准备工作。

　　面对金融改革，银行业提出无论从负债的角度还是从资产的角度都要建立市场化适应我改革的环境。从整个宏观经济政治传导机制角度来讲，如果没有一个高效率、相对完善的金融市场，那么我们很多宏观经济政策意图是没有办法完全实现。比如这一轮的宏观经济调控，严格意义上讲是1998年之后，1998年我们取消了信贷规模，第一次用经济的办法调控，大家都看到了，到最后可能还需要有一些必要的行政手段。从管理方式角度来讲，今年我们又定义为改革年，主要改革内容是政府行为方式的改革。政府行为方式的改革在很大程度上就是管理方式的改革，如果没有相对好的市场，我们现在很多市场机制还真是没有办法脱处理。所以改革方式的创新、管理方式的改革也对市场建设提出了更高的要求。

　　总而言之，整个国民经济发展到目前这个状况，无论从哪一个角度来说，都对市场的发展，特别是金融市场的发展提出了更高的要求。应该是建立一个宏观经济政策，然后到宏观经济调控体系的实施，逐步要依托市场来进行。所以有人说，现在是不是真的想建设有中国特色的市场经济？如果有的话，就要有一个和市场经济相适应的宏观经济调控体系。要使它发挥作用就要以市场为依托，所以从这个角度来讲，加快发展金融市场也是现在迫切的任务。道理都非常的清楚，大家也很明白，改革开放到现在也搞了20多年，从1983年人民银行单独行使中央银行为标准，金融改革也已经20多年了，大家说这20年的金融改革好象没有取得太明显、实质性的变化，如果有也是近几年，特别是近两三年。

　　我们讲发展金融市场很重要，怎么发展金融市场？今年几个管理部门，特别是银监会、证监会，包括央行，商量认为发展金融市场是必要的任务，那么怎么发展？这里面就有一个发展金融市场内在逻辑的问题。所以第二我们谈一下金融产品创新以及发展金融市场的关系。

　　我们说金融市场三要素。主体、产品、制度，金融市场实际上和我们的农贸市场，我琢磨没有太大的区别。我们早上起来到农贸市场买菜，首先要有产品，其次有人卖，有人买，然后怎么买，怎么卖有一个相应的规则，金融市场也是一样。相对这三要素而言，有人讲金融市场的参与者需要非常长时间的培育，无论它的风险意识、识别风险的能力还是承担风险的能力，可能都有一个培育的过程。我们说，如果说你没有产品，市场的主体也不是很成熟，这种情况下，我们制定的政策肯定不成熟。或者说制度的完善是随着产品的丰富、主体的理性过程而产生和逐步完善的。在这三要素当中，我们怎么分析都觉得发展金融市场的突破口，或者优先发展在于产品创新。简单的说就是不管怎么样我们先把萝卜白菜造出来，放到农贸市场再说，这可能就是发展金融市场在我国目前现有情况下一种必然的选择。

　　依据这种内在的联系，今年人民银行在有关部门大力支持下，我们市场司推出一系列产品，大家也都看到了。到目前为止我们推出自主性、交易性，包括已经有的，或者现在没有会好功能的替代产品，大大小小差不多有十来个，这里我就不一一说了。我们觉得在一个时期以内，金融市场发展的重点领域在于产品的创新。我想说的第三个体会，就是现在面临很多的问题，首先一个问题就是金融产品的规划问题，刚才我们曙松所长也说了，大家对商业银行，特别是管制性创新业务的领导同志，觉得方向不太明确，说实话是否银监会就明确？央行就明确？证监会就明确？可能大家有一个概念，但总的来说，因为这个产品创新是我们具体在做。包括我们在内都认为我们缺少一个方向性的规划。包括现货产品怎么发展？期货产品怎么发展？本地的产品怎么发展？外地的产品怎么发展？包括本外地产品怎么发展？我们现在确实没有统一的规划。我们认为金融市场的发展不能搞计划，因为市场的发展不是管理者的市场，是市场人士的市场，市场发展程度如何取决于市场人士的行为选择，不取决于管理者的政府决定。但市场确实需要规划，规划要明确目标、分阶段，而且要有明确的每一个阶段可以做的现实措施，我们觉得这是发展我国金融市场现在面临的突出问题。只有通过制定相对统一的规划，这样可能把管理者的管理层理念得到统一，才能达成共识。投资人也会在取得共识理念的引导下，理性的选择自己的行为。

　　第二个问题就是制度环境问题，现在产品创新当中的制度环境，包括法律、政策层面，大大小小很多。比如说，从法律层面讲，债权人权利如何得到保护？会计处理包括税收，实际上到目前为止我们推出的产品比如央行票据，央行票据的所得如何输出，现在仍然不明确。像前一阶段我们推出企业短期融资，商业银行问我短期融资券税收问题如何处理？我说我不知道。很多产品都是在规则不清的情况下运作，这实际上是为以后运行的预期造成了不稳定，实现就设定了一些政策制度上的因素。第二就是政策层面的问题，往往创新的产品多，真正能够付诸于实践的比较少。为什么呢？这里面有很多的问题是因为管理政策方面的交叉、不协调有关系。比如说商业银行推出一个大的CD，大的CD依据我们目前政策的层面约束来讲，不是你商业银行你自身想弄一个产品就能够去卖的。所以在现实当中，政策层面如何协调、如何配合、如何真正的为商业市场化金融产品的创新打开一条能持续的通道，确实是一个非常现实的问题。

　　第三个问题就是创新主体的问题，或者叫做创新动力的问题。大家看到现在很多金融产品的创新是管理层在推动，包括我们银监会也成立了金融创新产品委员会。说明管理层对金融创新倾注了非常大的关注，创新可以说是理性规避的行为取向，商业机构处于利益最大化的冲动，才有创新的动力。但我们现在的情况完全不一样，现在是管理部门好象动力很强，具体的商业机构好象不强，这里面很有意思。比如说远期交易品种，当初我们设计的时候说这个太好了，我们现在市场上没有一个能够规避比率风险，你这个带有一点儿衍生性的远期产品的推出，肯定会使市场非常的活跃。但实际上推出来交易量非常的小，在最初几年有一些交易量，那可能是为了好看，随后基本上就没有了。包括一些其他的品种，包括金融债的创立，我们现在银行业存在一个突出的问题，就是资产和负债的错配，负债里面短期负债的比例越来越高，资产里面长期资产的比重越来越高，一定要给商业银行一个办法，让他们自动调整负债和资产错配的问题，但办法发布之后，没有一个产品一家银行发布。网上说中央银行力挫某某银行发债，这也是我们创新主体动力非常现实的问题。

　　第四个问题就是金融产品创新中的价值取向问题。我们问一下管理者为什么推动金融产品创新呢？这里面涉及一个管理层推动金融产品创新的价值取向问题，是形式还是实质？是为了自己管理方便，还是为了要满足市场的需要？等等。对于创新实行主体，比如拿商业银行来说，你创新之后的产品是主动使用还是被动推广？你是为自己利益依归而行，还是不？短期融资券推出之后企业就研究，不是研究相应的办法和条件，而是在研究这个条件和规定之外做点儿别的东西。包括参与者在产品创新过程当中价值取向会如何变化，你是对以前行为方式、行为理念突变，还是把以前的行为理念延续下来，在新产品当中继续延用以前的东西。比如说中介机构，我们金融短期融资券到目前为止发了229亿，既有国家信用为背景的企业，你比如讲像华能集团、联通公司，也有市场化、股份制的企业，但我们看它们的评级没有任何的差别，基本上都是A。商业银行拿到我们这儿备案来看，净资产既有上几千亿，也有几个亿，但评级没有多大的差别。这就说明一个问题，也就是市场参与者价值取向到底是怎么引导你的行动的？当然还有监督者。比如我们新闻媒体，我们短期融资券发放之后，有的企业买不到，买不到就说你这个不是公开的，不是市场化的，然后我们媒体就报道。金融产品创新实际上就是制度，大家价值取向如何其实上是决定了后期金融市场发展问题。

　　第五个问题就是产品创新市场分级问题。从目前的情况来看，我们产品由于缺乏统一的规划，雷同的多，真正按照市场分级照准自己的定位才是上策。

　　第六个问题就是产品创新后期的管理。最近我们推出十几个创新的产品，发现管理和创新步伐来比，远远不能适应。我想在整个金融市场发展当中，我们想以金融产品创新为突破口，但金融产品创新过程中，我们又遇到诸多现实无法回避的问题，因为我们是论坛，希望大家能够利用这个机会，或者是以此为契机，然后对产品创新当中遇到的问题进行讨论，也为商业银行和我们自己寻求一个办法和解决问题的路径。

　　最后把短期融资券的机制给大家说一下，现在媒体都说短期融资券的定价不是市场化，现在的水平是发行主体和主成交商通过国际的方式形成的。而且商业银行认为这个价格水平基本上使得内部风险价值的转移，从参照系来讲，短期融资的利率是相对央票的利率为参照系形成的，但实际上不是，短期融资券对短期贷款是替代的作用，定价的参照系可能更多的是短期贷款的利率。而且有商业银行用加权分析的办法，就是以贷款、票率贴现、央行票率三者来算。具体我们下面可以讨论，我主要介绍就到这里，谢谢大家！

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(责任编辑：铭心)