在第二批试点公司中，率先提交表决的吉林敖东股改方案在昨天（25日）进行的表决中获得通过的消息，对于中国证监会来说应是一个好消息。作为股权分置改革的积极倡导者同时又是证券市场的管理者，证监会无疑是希望股权分置改革能够取得成功的。也正因如此，在今年6月初召开的第29次基金业联席会议上，不仅证监会主席尚福林要求“基金管理公司一定要从资本市场的发展大局和基金行业持续发展的高度，充分认识改革对基金行业长远稳定发展产生的积极影响，共同推进资本市场的改革，实现证券市场和基金业发展的良性互动。” 而且证监会副主席桂敏杰还要求基金不要砸市，要积极参加投票，起好示范作用；要从有利于市场发展、有利于股权分置改革、有利于恢复股市信心的角度进行投票；甚至建议基金公司将投票权上收到决策委员会，而不要由单个的基金经理来完成。将桂敏杰的话说得更直白一些，就是要求基金经理要对试点公司的股改方案投赞成票，或许在管理层的眼里，试点方案通过=股改成功。

　　试点方案的通过真的等于股改成功吗？笔者的回答是否定的。当然，股改要想获得成功，试点方案的通过应是一个前提条件。但这并不意味着试点方案表决通过了，股改就取得了成功。而且，笔者以为，即便是股改方案在第一次的表决中被否决了，这也并不意味着股改就失败了，说不定在下一步的股改中，试点公司的股改方案经过完善后会更好地体现出对流通股股东利益的保护，因此，这样的否决甚至是更有利于股改成功的。所以，我们绝对不能简单地把试点方案的通过与股改成功划等号。

　　实际上，在当前环境下，试点公司股改方案的表决通过并不是一件困难的事情。首先是上市公司可以自己买自己的股票（当然是以其他流通股股东的名义购买），这部分股票不仅可以在表决时对股改方案表示赞同，而且由于目前上市公司股价较低，因此还有获利的可能，这对上市公司来说是一举两得。据有关媒体报道，这一做法正为某些试点公司所采取。其次，对机构投资者进行“公关”，这一招对于上市公司来说可说是屡试不爽，成功率高达百分百。其三，作为流通股股东中最主要的力量投资基金由于有证监会的圣旨在手，不得不对试点公司的方案投赞成票，这也是试点公司股改方案获得通过的有力保证。其四，中小投资者中的部分投资者也会为了眼前的局部利益而对试点方案投赞成票。虽然同样都是流通股股东，同样都是中小投资者，但目前低位买进股票的投资者与高位套牢的投资者在利益上明显是不同的，因此为了眼前的利益，对于低位买进股票的投资者来说，面对非流通股股东所给予的哪怕是很低的对价，他们也会有所得，然后赚一笔差价走人。更何况上市公司所开展的“攻心战”，表面上对“对价方案”的不断修改与让步，因此而表现出来的“虔诚”也足以打动部分投资者的心。在这种情况下，股改方案赢得部分中小投资者的支持并不困难。其五，还有相当一部分的中小投资者放弃投票，这也有利于股改方案的通过。在放弃投票的投资者中，有相当一部分是对股改方案持反对意见的，因为看不到希望所在，他们很灰心，并最终放弃了投票。而这部分投资者放弃投票，显然在客观上起到了帮助股改方案通过的效果。正是基于上述诸多因素的影响，因此，除了极少数公司确实因对价比例偏低，或大股东态度恶劣的原因，从而使得其股改方案遭到否决外，绝大多数试点公司股改方案的通过，将是意料之中的事情。

　　但这显然并不意味着股改的成功。这是因为：之一，流通股股东并没有得到应有的补偿。虽然在这场股改中，非流通股股东或多或少地给了流通股股东一定的“对价”，总体比例为10股送3股，但这种比例显然是难以对流通股股东进行有效的补偿的。根据知名经济学家刘纪鹏日前提供的一组数据，在目前市场上的近900家国有控股及参股的上市公司中，国有股期初投入的每股净资产平均为1.15元左右，截至2005年6月30日，我国上市公司平均每股净资产为2.84元。即便是国有股股份维持不变，其资产增值了147%，更何况，上市公司股票上市后，上市公司的送股、转增股还大量地增加了国有股的股份数，因此，国有股的实际增值数远远超过了147%。而实际上，在这笔所谓的国有资产增值中，其中的绝大部分是流通股高价发行所作出的贡献，是流通股股东的权益。因此，在股改中，将这部分权益返还给流通股股东才是正理，但在实际上，非流通股股东只是按流通股股东的股份数每10股送3股就把流通股股东打发过去了，这就使得流通股股东并没有得到应有的补偿。其二，流通股股东与原非流通股股东之间的不平等依然存在。解决股权分置的目的之一就是要消除流通股股东与非流通股股东之间的诸多不平等，但由于非流通股股东对流通股股东的补偿不足，这就造成一种股改后流通股股东与原非流通股股东之间不平等的依然存在，其最明显的标志就是股改后，流通股股东与非流通股股东在持股成本上仍然存在着巨大的差距，并因此而造成流通股股东与非流通股股东在利益上的不一致。也正因如此，这就使得尽管试点公司的股改方案通过了，但除了非流通股获得了流通权之外，在其他方面，股改不股改其实没有什么多大的不同。其三，“一股独大”的局面依然不变。也许“一股独大”本身并不意味着就是一种不合理现象，只要大股东是凭借自己的实力，和其他股东一样用同样的发行价格买进上市公司的股票。但实际上，当前股市里的“一股独大”并非是公平的，它不是凭借实力的“一股独大”，而是制度的畸形造成的。大股东廉价拥有大量的股份，而社会公众投资者却用高价来拥有少量的股份。如今虽然股改了，但并没有伤筋动骨，因此，这种“一股独大”仍然是不合理的，由于大股东的利益与中小投资者利益上的不一致，因此在未来的日子里，大股东伤害中小投资者的事情还将继续发生。其四，一、两年后非流通股的上市流通将给市场以更大的扩容压力，它对行情发展的冲击将是难以回避的。原有的流通股股东必将继续为非流通股的上市流通买单。也正因如此，我们能说当前的股改是成功的吗？

　　所以，股改成功与否，其关键不在于试点方案的通过，而在于其内容是否真正地保护了流通股股东特别是中小投资者的利益，是否实现了流通股股东与非流通股股东之间的平等，是否有利于股市的长远发展。如果股改的内容不能切实保护流通股股东的利益，不能实现流通股股东与非流通股股东之间的平等，那么，这样的试点方案即便是通过了，那也并不表明股改的成功，它带给股市的将是一场更大的灾难。不信咱们就走着瞧！

(责任编辑：康慧)