摘要：

1.净利润同比增长58.30％。公司半年报显示，05上半年，实现主营业务收入5.11亿元，同比增长60.99％；净利润为5110万元，同比增长58.30%，但毛利率从04年中期的30％下降到28％，中期实现每股收益0.319元。

低于市场预期。

2.产品产量的增加和价格的上升是上半年业绩继续增长的主要原因。报告期内共产铅11203吨、锌产品31896吨，锗产品含锗5025公斤，硫酸34230吨，分别同比增长11.43％、20.82％、8.11％和6.30％。此外上半年铅、锌价格也小幅上涨。

3.第二季度盈利不够理想。第二季度单季实现每股收益0.081元，环比第一季度0.238元有较大下滑。煤电联动方案实施致使公司电价上调2.65元/度（从2005年4月追溯执行）是二季度乃至上半年业绩低于预期的主要原因。也正是上述原因导致公司第二季度毛利率从一季度的33.5％下降到23.8％。

4.期间费用大幅增加。上半年公司管理费用同比上升66.31％达到6243万元，营业费用同比增加13％达到1366万元，费用的增加使得上半年利润增长受到一定的影响。

5.未来锌价格维持高位。受锌精矿紧张导致锌供应增速有限，而需求继续增长等因素影响，预计锌价维持高位，并有望继续上涨。

6.电价上涨和成本费用控制能力薄弱将使掣肘业绩高速增长。公司“深部资源综合开发利用、环保节能技改配套5万吨/年电锌工程”项目即将投产，预计盈利能力有所增强，但考虑到电价上调，公司成本费用控制能力比较薄弱等因素，我们认为未来两年业绩将稳定增长。

7.“中性”的投资评级。我们预计05、06年每股收益分别为0.56元和0.73元，动态市盈率为16.1X和12.4X，我们给予“中性”的投资评级。（葛军）

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