摘要：

2005年上半年，东阿阿胶(行情,论坛)实现销售收入37111万元，比上年下降3.03%，主营业务利润18070万元，比上年下降1.98%；实现净利润5404万元，比上年下降3.96%。

每股收益为0.13元。

对于2005年上半年业绩出现一定程度下滑，公司的解释是：由于国家宏观经济调控政策影响，使医药商业资金紧张，对公司产品现款进货受限，同时在部分省份出现以“倒票”获利的不正常现象，导致药品流通渠道特别是品牌产品价格的混乱，使公司的销售受到了影响。而我们认为还有市场竞争加剧的因素：公司的竞争对手福胶集团前几年因“马胶事件”而濒临停产，但经过三年的沉寂重现江湖，在南方各省颇有斩获。在有些地区的药店里，福胶产品被摆在更显眼的位置，而且黄石、湖南等地的品牌也以低价参与竞争。所以市场竞争加剧是东阿阿胶流通渠道出现问题的根本原因。目前，公司坚持“强化价格和终端管理、大力推进深度分销，文化营销”的品牌整合营销策略，取得良好效果，产品销售价格和商业的信心已经恢复。但由此可能导致销售费用的增长，从而影响公司业绩。分行业来看，公司的医药工业虽然收入出现一定程度的下降，但成本下降的幅更大，所以其毛利率反而增长12.41%。而其医药商业的毛利率则进一步下滑，目前还不到2%。公司的保健食品销售收入和利润均翻番，成为公司上半年经营的一大亮点。我们预测东阿阿胶2005年全年的EPS为0.34元，2006年为0.41元。目前的动态PE为19.4倍和17倍，基本处于合理范围，故维持“中性”评级。

（叶颂涛）

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