摘要：1、与去年同期想比，公司业绩出现了大幅下滑，下滑的主要原因一是机制糖减产和成本上涨，毛利率同比下降了4.11个百分点；二是纸浆制造业因蔗渣价格上涨、各种原材料及燃料、运费等价格上升，毛利率同比下降了31.61个百分点；三是造纸业因纸浆价格上涨、各种原材料、燃料、运费等价格上升，毛利率同比下降了10.12个百分点。

2、从环比数据看，公司第二季度的经营情况明显好于第一季度，各项产品的毛利率开始回升，主营业务利润率环比上升了1.2个百分点，当期实现的净利润环比增长118.82%，即使扣除掉一季度的坏帐核销因素后（549万元），公司在第二季度的业绩仍然比第一季度好很多。

3、制糖业由于糖价上涨难抵减产和成本上涨，但下半年应明显好于上半年。05/06榨季得益于甘蔗种植面积增加和亩产增加，预计公司的机制糖产量将恢复到54万吨。公司各项产品的成本上涨压力依然较大，但正逐步好转中。侨虹、舒雅继续亏损，美时盈利尚需时日。

4、需求偏紧的供需形势使未来几个月的糖价在新榨季到来之前有望在3300－3600元/吨(含税)的高度内运行，但05年因受减产和成本上涨影响，全行业盈利增长情况不容乐观。

5、进入7月份以后，国际国内食糖价格继续一路走高，同时对于05/06榨季而言，公司将迎来一个新的榨季，原料蔗将出现恢复性增长，因此对于公司的制糖业务而言，最坏的时刻已经过去。但对于公司曾经寄予厚望的造纸和新材料业务，减亏的任务仍然非常艰巨，充满了许多的不确定性。

6、预计公司05、06年的每股收益为0.22元和0.41，动态市盈率分别为17.27和9.27倍。虽然公司的估值较低，最坏的时刻已经基本过去，但我们认为一些不确定性因素的存在仍需要继续加以观察和排除，公司投资时机的出现可能还需要继续等待，从风险角度考虑，我们继续维持公司“中性”的投资评级。（郭锐）

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