摘要：

(1)主营收入增长100.37％，净利润下降1.01％。公司2005年半年报显示，实现主营收入11.76亿元，同比增长100.37％；净利润3465万元，同比下降1.01％；每股收益为0.152元，每股经营现金流为0.058元。

(2)成本增加和出口关税上调是净利润没有同幅增长的主要原因。报告期内原料氧化铝和煤炭的价格依然维持高位，中铝氧化铝报价仍在4330元/吨。（公司原料70％为国外长单，但为氧化铝加工贸易，30％原料来自于国内中铝的现货，吨铝成本在3000元左右）。此外取消电解铝8％的出口退税并加征5％的出口关税也是公司净利润没有增长的原因之一。

(3)电解铝行业景气回升为时尚早。未来短期内电解铝价格将继续走低，而原料氧化铝价格将到06年之后才会缓慢回落，加之氧化铝加工贸易优惠政策将于近期取消。我们认为，整个行业将继续在黑暗中前行，认为目前行业景气开始回升显得为时尚早。

(4)股权分置方案基本合理。公司10送1股，并有现金承诺，虽然相对送股比例偏低，但从公司实际情况考虑，比较合理，非流通股东已经尽力。首先，公司非流通股东持股比例并不高，目前公司整个非流通股东持股为52.29％，而控股股东豫联集团29.97％，如果采取大比例送股不利于对公司的控制，部分主要非流通股东的股份为受让所得，持股成本接近甚至高于目前股价。

(5)中性的投资评级。我们预计中孚实业(行情,论坛)05年业绩为0.28元，如果按照国际铝业公司的平均市盈率，公司的内在价值为2.856元。我们认为公司股票目前的估值水平已经处于合理空间，因此我们给予“中性”评级。

（葛军）

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