任锦泉

　　一

　　“股市存在的基础就是投机，投机的最高境界就是坐庄。这是股市中最具有挑战性与诱惑性的行为。”一位私募基金操盘手曾如是说。

　　庄股横行、无股不庄、与庄共舞，可视为中国证券市场初创时期一个基本的市场现象与操作模式。庄股的猖獗，集中反映了新兴加转轨市场制度性建设的缺失，又对这种缺失起到了推波助澜的作用。庄股“十年兴盛、一朝覆亡”的命运可以折射出市场投资理念曲折的进步历程。

　　二

　　这种以高比例控盘和同上市公司共谋操纵股价为基本特征的赢利模式，曾经受到许多有远见的市场人士批驳，为有关部门反复查禁，却屡禁不止。一个重要的原因是，上市公司治理、投资者结构、资金来源、监管制度等诸多制度性建设和股市规模的急速膨胀难以匹配。正如一位资深的市场分析人士所指出，“这是一个需要重新洗牌的时期”，根本性的转变条件尚未齐备。2001年6月以后，中国股市由牛转熊，泡沫逐渐被挤出的过程，也是管理层因势利导，着力培育新的市场机制、大力倡导新的投资理念的开端。庄股与庄家的厄运，由此而来。

　　“忽喇喇似大厦倾、昏惨惨似灯将尽。”以百元“贵族股”亿安科技跳水为前奏，以中科创业、银广夏的崩塌为序曲，以德隆系“三驾马车”的溃败为高潮，以思达高科、泰山石油的崩盘为尾声，2000年至2005年上半年，一大批庄股的土崩瓦解，与整个市场新的投资理念的孕育发展，形成了一种奇妙的此消彼长的关系。

　　 曾经有人把庄家的落败归结为资金链的断裂、上市公司基本面的变化等因素，实际上，这是中国证券市场新旧体制更替的必然结果。据统计，从2001年6月到2005年6月，以*ST广夏为代表的50只绩差股平均跌幅为90.97%，而同期中集集团、万科、中兴通讯、盐田港、深赤湾5只绩优股平均升幅为62.9%，高低优劣，泾渭分明。和一个个以连续跌停方式走上穷途末路的庄家一起被淘汰出局的，是已经不能为新的市场格局所容纳的落伍的坐庄思维。

　　 当一大批秉承国际化投资理念的投资基金逐渐成为机构投资者的中坚力量，当以长江电力、宝钢股份、招商银行为代表的管理规范、稳健成长的一批大盘蓝筹股成为上市公司的中流砥柱，当注重宏观经济、产业周期、公司基本面研究的价值投资理念蔚然成风时，暴涨暴跌、非法操纵、黑箱作业的空间必然被大大压缩。曾经令相当多中小投资者深受其害的庄家时代，已经无可奈何地谢幕。

　　三

　　“这是一个非熊非牛的时期，这个时期，将为未来的一个大牛市孕育着完善的法律框架与产业格局。”湘财证券一位对中国、美国证券市场有着同样完整研究与投资资历的市场人士这样说。

　　 坐庄思维与价值投资理念的新老更替决不是一帆风顺的坦途。2003至2004年间，当以投资基金为代表的新兴力量登上历史舞台时，留给他们施展才华的空间仍然有限。一方面，大盘仍然在漫漫熊途之中；另一方面，相当数量的上市公司业绩难以短期内向好，“一九”现象也由此而来。股权分置改革的启动因此成为市场整体转轨的“中场发动机”。

　　 在某种意义上，股权分置改革调动了已经孕育生成的各方面积极因素，分进合击，使制度化变革渐入佳境。股改的快速推进，使一大批各行业的绩优公司走出了种种不确定性的阴影，步入具有稳定增长预期、良好含权效应的良性循环轨道，成为价值投资的新载体。而全流通背景下治理机制的深化，使得上市公司管理层比过去更为认真地维护股东利益的长期增值。这种积极的变迁，使“阳光”资金活动的天地更为宽广。

　　在探讨这种全新市场格局形成的过程与必要条件时，湘财证券的这位人士认为，在这个尚需时日的过渡时期内，市场参与各方也许要逐步完成三个方面的任务：一是 换牌，指上市公司的优胜劣汰与逐步更新；二是换玩法，指新的投资理念的确立与法律监管制度的逐步完善；三是换牌手，指基金、券商、QFII一类的机构投资者的重组与新老更替。

　　四

　　依据中国证监会研究中心主任李青原关于“占总市值60%至70%的200至300家公司的股权分置改革在一年的时间段内完成较为适当”的看法，西南证券研发中心副总经理周到进一步阐释了他对当前市场普遍给予憧憬的G板的理解。未来一年的G板，主要由沪深300指数样本公司组成。这是与当前G板块的重大区别。再包括中小企业板全部上市公司，可以达到占总市值60%至70%的目标。

　　G板优势明显。2004年，沪深300指数样本公司实现净利润1630.46亿元，占沪深1388家上市公司净利润1738.06亿元的93.81%。这样的业绩优势，足以奠定这批公司良好的市场基础。中小企业板上市公司2004年虽仅实现净利润20.09亿元，但每股收益、每股净资产、净资产收益率等指标，均远高于主板上市公司的平均水平。沪深300指数样本公司和中小企业板上市公司的业绩优势，在其股票冠“G”后将进一步体现。

　　周到将股权分置改革深化与上市公司法人治理结构的完善联系起来。他认为，G板将推动上市股票的“升级换代”。约5年前，ST股走势活跃，平均股价也不比非ST股低。最近几年理性投资理念的确立，ST和*ST股票已基本被边缘化。但在非ST股中，绩优股与绩平股的价格差异并不明显。G板形成后，这一局面有望改变。这可以看成上市股票内部结构的一次完善，即“洗牌”。

　　股权分置改革也使金融工具和金融手段的创新出现了前所未有的高潮。股票与其他证券的结构也将发生变化。伴随G板的形成，认购权证将首先上市。它包括股票认购权证和ETF认购权证，从而打破上市证券仅有股票、债券、基金的格局。

　　G板的形成，将给投资者和中介机构带来新的机会。G板作为上市股票的核心，可以成为投资者的核心资产。

　　G板的形成，将提高人们对政策调控的信心。较长时间以来，投资者、上市公司、证券公司等主体，对监管当局的调控能力存在疑虑。但从陆续出台的政策信号看，监管部门战略性安排的轮廓已经清晰。

　　在旧的市场格局下，坐庄跟庄、短期投机风行一时，与长期资金的缺乏密不可分，这也一直是困扰我国股市持续稳定发展的老大难问题。诚如基金界人士吴锋所说，随着证券投资基金的逐渐壮大，我国股市的“阳光”资金和长期资金正在逐渐增长。股市的资金供给状况将大大改善，随着保险资金、社保基金、QFII以及企业年金入市规模的不断增长，未来我国证券市场将进一步呈现机构化趋势。吴锋认为，在全流通的市场环境下，以金融创新为媒介的上市公司并购重组将成为未来我国股市的重头戏，上市公司并购活动的活跃将为投资人带来较大的获利机会。

　　五

　　G板时代的来临令众多市场人士兴奋不已，大变革时代市场面临挑战也充满机遇。在大潮将起未起之际，国泰君安、招商证券、东方证券多位实战派的分析人士，多方奔走、大声疾呼，坚定看好从千点启动的一轮波澜壮阔的行情。他们关注一些可能跑赢大市的板块与个股。比如，QFII钟情的个股。对于一些A股股价与H股股价倒挂的公司，他们可能采取抛出H股、买入A股的方式进行套利。如果考虑到这些股票还有10送2到3的股权分置改革机会，那么当QFII资金进入时，这些股票存在套利机会，将会成为QFII的首选。

　　再如，大盘蓝筹类个股。招商证券范路分析，股权分置改革的重心将向大盘蓝筹股转移，而且这些公司大股东具备较强的支付对价能力。从市场表现上看，由于大盘蓝筹类个股经过长期市场调整，本身即具备了良好的投资价值。如果算上A股含权的因素，它们的价格已经与国际市场同行业个股接轨甚至低于国际市场的平均市盈率。从中长期角度看，其价值和价格的增长应远超于大盘指数。

　　封闭式基金也是良好的选择。对比国外成熟的资本市场，30%的折价率已经接近封闭式基金折价率的极限。目前，中国封闭式基金折价率已超出合理水平。近期，QFII、保险等机构大量介入存续期短、规模小、折价率高的封闭式基金，相信这些基金后市会向净值回归。

　　从庄股到G股，这是中国数以千万计的投资者投资理念前进的一小步，更是中国经济体制改革负重前行的一大步。

(责任编辑：吴飞)