行政手段扭曲市场 深层次影响中国经济 刘兆辉/文 一 行政干预的市场经济 干预了市场的成本核算

　　市场经济优越于计划经济，所以我们在搞的市场经济，包括股票市场也包括外汇市场。既然我们要搞市场经济我们就必须尊重市场经济的规律，必须遵守市场定价的原则。至于问为什么？这个问题就好象数学里必须要遵守1 1=2的道理一样。如果你还要问我1 1为什么等于2，那么我无法解释！

　　计划经济时代我们搞大生产，大炼钢铁烧了许多木材，结果炼出了许多废铜烂铁，到最后我们却不知道是否产生了效益；1959年三年灾荒开始的那年，国内一方面大规模的饿死人，另一方面却出口了420万吨粮食。粮食从十分稀缺的地方流向不很稀缺的地方。这是计划经济导致的，离开市场经济，价值没有了客观的度量，一切经济行为失去了方向。

　　计划经济根本不核算成本，所以会造成巨大人力物力的浪费。

　　计划经济不核算成本，市场经济核算成本。赚钱就是创造财富，赔钱就是消灭财富。你所赚的钱确实可以在市场上买到任何的一样年所需要的商品，这就是财富。市场经济是要赚钱的，而要赚钱就必须计算成本。消灭财富的赔本买卖是谁都不想做的。市场经济必须要核算成本，只有核算成本才能知道是否赢利，才能尽可能的减少资本消耗。

　　计划经济不核算成本，市场经济核算成本。那么带有计划经济色彩的行政干预市场的经济行为又是怎么样的呢？行政干预经济行为只能是干预市场对成本的核算。在行政干预了成本之后，我们根本无法知道我们是否是在做亏本买卖。就好象中国股市，整体亏空一万个亿，十多年来进入中国股市的资本基本上是没有回报的，这是行政干预市场，过渡扭曲市场价格的结果。

　　我国现在走的是的市场化经济的道路，这点不用怀疑，因为政府一直在为中国取得“全面市场经济地位”而努力呢。既然走的是市场经济的道路，就必须遵循市场经济的规律，就必须遵守市场经济的定价的原则，市场定价。商品价值几何？市场定价！股票价值几何，市场定价！外币价值几何？也是市场定价！但这个市场一定是一个合理的市场，而不是行政权力过渡干预的畸形市场。只有在完全市场化的环境下才能形成最合理的价格，只有形成合理的价格，我们才能清楚核算成本，知道我们是否是在做赔本买卖。

　　二，非市场化汇率，导致出口贸易无法准确核算成本

　　货币和商品一样也有价格，人民币也有人民币的价格，那就是人民币的汇率。但人民币的汇率是怎么形成的呢？以前是和美元挂钩，现在是参考一篮子货币的浮动汇率，但这都不是市场化的汇率机制，都不能代表人民币的实际价值。这不利于我国在出口贸易上的核算成本。也就是说在出口贸易上，我们基本不知道我们是否做亏本买卖。如果是自由兑换，老百姓如果发现汇率偏低，一般是不舍得兑换成美元的。但在现在的体制下，要维持汇率的稳定，老百姓舍不得换不要紧，央行大量投入基础货币就可以了。这是要建立在国内可能通货膨胀的基础上的。

　　上面我们说过，市场经济是计算成本的。市场经济的定价原理是市场定价，但我们的汇率是带有行政色彩的，是不符合市场定价的原理的。因为汇率很可能被扭曲，甚至被过渡扭曲。从人民币的购买力上讲，人民币明显是被低估了，比如，我们的公车票价一般为一到两元人民币，而在伦敦至少一英镑(即17元人民币)，比如,我们在京5元钱可吃到四两角子,在英国同样花费,半个角子都吃不上！还比如在中国一份报纸0.5元人民币，美国一份报纸1美元；中国一个汉堡包5元人民币，而美国一个汉堡包5美元。按照购买力平价原理，人民币的真实的汇率可能是1比1。

　　我们的汇率形成机制，不是完全市场化下的市场定价，政府定价的行政因素在起主导作用。但政府定价不可能和市场定价完全吻合。汇率定高了人家不和你交易，定低了别人会疯狂的购买你的人民币资产。现在中国外汇储备不断创新高，显然是我们的汇率偏低了。正是因为这个原因，笔者在2004年11月26日《人民币汇率破绽与股市策略失误》的文章中指出：“汇率机制存在破绽，人民币升值不升值都会导致进入中国的国际资本获利”。而后外汇储备的激增和在今年7月21日人民币2%的升值，直接证实了笔者的观点。也正是这个原因，笔者在07月28日发表在搜狐财经的《汇率补贴出口

　　中国经济的集体迷失》的文章提出了：汇率偏低人民币资产被贱卖的观点。随着同类观点的文章不断刊出，如2005年07月27日 《中国经济时报》的《中国顺差使美更富裕

　　币值过低造成国民财富流失 》这更让笔者质疑现在的汇率政策是否合理。

　　由于是非市场化的汇率，我们根本无法计算我国对外贸易的成本。现在中国股市极度低迷，QFII摩拳擦掌，谁能说他们进入中国的成本是因为我们汇率的偏低，成本不是相当低廉的？

　　人民币汇率最终会走向市场化，这是众多学者的观点。当然笔者并不是要求人民币马上进行自由兑换，笔者只是希望我们的汇率改革，要遵守客观规律，使人民币汇率尽量靠近其实际值，而不是靠行政力量来扭曲市场。我们现在一方面要求汇率稳定，另一方面又要国内物价稳定，这已经违背了市场客观规律，进行下去很危险的。

　　三，证券市场政策市扭曲市场，使市场不能以最低的价格承接新股发行

　　我们的证券市场也是市场经济，但是我们不难发现，我们的证券市场里面仍然有过多的计划经济里的行政手段在起作用。比如政策市，比如垄断新股发行。包括我们现在为了股改而启动的新一轮人工牛市。虽然有各种原因，但不管理由如何，行政干预市场的结果只能影响市场最终对成本的核算。

　　在完全市场化的证券市场里，我们能够买到物有所值的股票，因为真正的市场定价才是其真正的价值（如果你承认市场是最高效的计算机，如果你不否认我们的市场经济，更不否认市场经济的市场定价的原则）。而带有计划经色彩的垄断新股发行，政策市的中国股市里面，我们却只能买超过股票实际价值的高价股票了。因为行政手段扭曲市场。我们不难发现，我们证券市场所交易的股票，其价格都是扭曲的，甚至是高度扭曲的。因为更多愿意以低廉价格上市的公司，在非市场化发行的中国股市都被挡在了门外，其中部分企业选择了海外上市，把更多低价的股票卖给了外国人！

　　根据证券市场价格有先的原则，我们知道报价最低的应该最先成交，所以只要有最低价的卖家存在，股票的价格就不会上去。我们看到中国石化(行情 - 留言)

　　1.61港币的香港发行价，对于这个价格，曾担任中国证监会副主席的高西庆对此的解释是：当时中石化在香港发行的时候，也想把价格定得高点，但再高一分钱，就发不出去了。可见非行政干预的，完全市场化的股市是以最低的价格承接新股上市的，而中国股市直到现在还是做不到的。

　　中国石化在中国股市的发行价格是4.22元人民币。我们会诧异，为什么中石化会以1.61港币的价格在香港发行一部分，而不是全部在中国股市按4.22元高价发行？对于这个问题原因只有一个，那就是行政力量在作怪。要么中国石化企业受行政力量主导，企业不是为了自身利益的最大化，但这样的结果是企业做不到自己利益的最大化。要么中国股市受行政力量主导，只能安排部分中国石化股票的上市，这样的结果就是许多想上市融资的企业，不能采取价格优先的规则在中国股市上市，只能到完全市场化的市场海外上市，而我们只能看着国内企业交纳给外国人更高的上市费用，我们的国内投资者以只能羡慕国外投资者以低廉的价格购买我们A股市场根本买不到的廉价股票。

　　以香港股市的H股为参照，在完全市场化的条件下，我们的A股市场应该在700点或者800点左右，但在政策市的情况下，我们的市场利好政策抬高到1100点以上。也就是原本价值7、8元的股票我们仍然要以11元、12元的价格买入。行政手段干预市场不利于成本核算和整个市场的降低成本。也就说一样规模的投资，在完全市场化的市场创造的财富是远高于行政干预的市场所创造出的财富的。在中国股市要取得和香港股市同样的回报，我们必须在香港投资者所付出的资本上，再加上30%甚至50%的资本，显然行政干预的市场是高耗而低效的。零资产的ST类公司，政策市下的市值通常是数以亿计，显然我们的市场根本没有价值发现功能，根本不能准确的核算成本。政策干预的中国股市，我们是不可能以最低的价格承接新股发行的，当然也不能以最低的价格承接非流通股的变现的。

　　同理，笔者的目的不是要我们的证券市场马上市场化发行新股，那样市场必然坍塌。笔者只是希望我们的股改能够尽可能的合理，能在保护投资者的利益下实现整个市场的合理估值。像现在这样，一方面进行折股的股改，另一方面用政策市托高市值，这也是违背市场规律的。参照H股而言，股改后中国股市具有投资价值的价值中枢应该在700点左右，而现在的股改动用一切政策力量,使股市远离其合理的价值中枢，同样是很危险的！

(责任编辑：张宇（无效）)