经济学硕士,9年证券从业经验,拥有证券投资分析执业资格。1997年进入方正证券研究所,2002年起任研究所所长助理,目前为方正证券研究所负责人。长期从事IT行业及投资策略研究,具有丰富的从业经验和扎实的理论基础。尤其在网络股方面,坚持长期跟踪,用独到视角挖掘网络股价值,对网络游戏、电子商务等提出了前瞻性视点。

　　泡沫和概念的价值

　　近年来,大量的国内互联网优秀企业远赴海外上市,从携程到盛大,再到百度,中国网络股受到国外投资者追捧的热度急剧上升。最近,有两件事情在业界引起评论浪潮,百度成功登陆Nasdaq是其一；阿里巴巴的股权转让风波是其二。百度此次IPO共发售404万股美国存托凭证,发行价为27美元,总计融资1.091亿美元。百度8月5日在美国NASDAQ上市交易,首日以122.54美元收盘,涨幅高达353.85%,市值接近40亿美元。最近数据显示百度股价已经回落至91美元附近。而阿里巴巴将以35%的股份兑换雅虎中国的核心业务也被证实,折价10亿美元,中间并不涉及现金交易。

　　百度上市和阿里巴巴的股权转让案例正在颠覆原有的价值评估体系。

　　1、内地资本市场为何无缘优秀网络企业

　　国外中国网络股概念如火如荼,国内互联网上市公司多年来却未有表现的重要原因是国内优质互联网上市公司资源的匮乏。分析国内网络股,主营业务少有网络业务的,以最受关注的网络游戏股为例,仅有海虹控股以网络游戏为公司发展的主营业务之一,其余的网络游戏类上市公司,如清华同方、聚友网络等,基本上通过子公司运营一款网游的方式介入网络游戏产业,并非作为主营业务来运作。而市场上所谓的高科技股,多为偏"制造"的高科技,如3G、数字电视等。因而,国内的网络股始终都不成气候是其上市公司群体的本质所决定的。相比之下,海外上市的网络股均为各自领域的领头羊,如盛大、第九城市为网络游戏领域的佼佼者,携程和e龙是网络订票电子商务领域内的老大,这些优质上市资源的流失对国内股市来说无疑是重大的损失。造成此损失的原因有两方面:一方面是国内证券市场原股权分置体系,造成风险投资退出的困难,互联网企业创业初期一般都引进了国外风险投资,对于这些海外风险投资来说,赴海外市场上市是最佳的退出渠道；另一方面,互联网企业多为无形资产,包括知识产权、品牌等,国内外无形资产评估的差异和重视程度不同,新兴行业内企业的国内上市存在估值体系不完善之困惑。而且国内严格的上市标准,也是造成互联网企业国内上市的巨大障碍,如果依照国内交易所标准,以百度这样2003年亏损,2004年利润仅1200万元的企业,是无论如何也"达不到上市标准"的。况且,即使上市,募集资金不得超过净资产两倍,市盈率在20倍附近的约定成俗的标准足以使百度仔细掂量一下国内上市的成本。因此,在现有国内市场框架下,百度在A股市场上市无疑是天方夜谭。互联网优质上市资源的流失更多是制度体系造成的。

　　百度上市的神话虽然目前不可能在国内证券市场上演,但随着股权分置的推进,上市标准的修改,国内网络股优质资源匮乏的局面将得以扭转。由此逐渐激活两市的网络概念也并非不可能。

　　2、互联网--盈利成长性最佳的产业

　　百度神话带给国内投资者最大的收获应该是对于互联网产业的再认识。何以国外投资者对于百度会出现如此疯狂的热捧?何以百度会达到2450倍这样惊人的市盈率?这恐怕难以完全从国外投资者非理性这个角度分析。对于百度的表现,有来自 google 示范效应和人民币升值原因存在,但最为关键的是在经历了网络股泡沫洗涤之后的海外投资者已经对互联网产业再认识。互联网产业已经从原先的纯粹的泡沫和概念转为盈利成长性最佳的产业之一。

　　对Nasdaq的上市的一些互联网企业为例,利润增长情况相当不错,以网易为例,截至今年6月30日的第二季度,总收入达到4.17亿元,净利润2.43亿元,较上一季度增长57.8%,在线游戏收入增长势头强劲。最近公布的盛大财报则显示,盛大第二季度净营收为人民币5.395亿元(折合6520万美元),同比增长88.0%；净利润为人民币2.23亿元(折合2690万美元),同比增长58.2%。搜索引擎巨头google的第二季度业绩再次超出市场分析人士预期,净利润达到3.428亿美元,折合每股1.19美元。较去年同期业绩增长三倍多。这些互联网企业高速成长的业绩是对股价的最好支持。成长性预期的存在是支持网络股高市盈率的基础。

　　中国互联网优秀企业的快速崛起,以及业绩的快速成长已经证明了此新兴产业蕴涵的巨大机会,对于该产业来说,需要内地投资者的再认识。百度的神话,不仅仅是神话,带给内地投资者的应该不仅仅是股价飙升带来的震撼,更多的是需要对此曾经的"泡沫"行业再认识。在有业绩支撑和良好的成长性预期之下,需要用新的视角来对待互联网行业。同样,对于行业内良莠不齐的企业,更需要用不同于传统行业的估值体系来评价。

　　盛大、百度、携程、金融界、前程无忧等这些优秀的网络企业都是把握了互联网产业的其中一种盈利模式实现了企业的快速成长。对于未来互联网发展,仍然有很多潜在的盈利模式,包括网络视听、网络电话、即时通讯、网上购物等等,都将在这些分领域涌现优秀企业。网络在缩短信息沟通距离的同时,也缩短了财富创造的过程。

(责任编辑：陈晓芬)