摘要：（1）净利润同比增长56.9％。2005上半年，公司实现主营业务收入69.08亿元，同比增长42.5％，净利润为9.8257亿元，同比增长56.9％。中期实现每股收益0.37元，每股经营性现金流为0.661元，生产情况良好，基本符合市场预期。

（2）产品价格上涨和产量增加是业绩增长的主要原因。报告期内公司阴极铜均价（不含税）为28114元/吨，同比增长29％。公司40.5％的较高资源自给率以及稳定的采矿成本保证了公司在铜价上涨中获得更大的盈利增长。需要指出的是：一方面，由于套期保值机制的存在，铜价的上涨并未给公司带来超额增长，公司上半年在期货市场套期保值亏损2.48亿元，抵消了部分利润增长；另一方面，上半年公司出售了部分库存的黄金和白银使得销量大于同期产量，在黄金和白银价格继续上涨的情况下，公司利润水平得到进一步提高。

（3）经营性现金流状况良好。报告期内，公司经营活动产生现金流为17.6亿元，同比去年同期增加10.7亿元，营运资金状况良好。此外，上半年公司期间费用为1.47亿元，控制较好，没有出现大幅上升。

（4）铜价将在05年下半年和06年回落。我们认为2005年全球精铜供求关系整体上向平衡方向发展，但仍然存在一定的供应缺口。预计精铜供需平衡缺口为27万吨左右，比2004年下降43万吨。06年全球精铜将出现供过于求局面，我们预计铜价将在05年下半年开始向理性价位回归。

（5）“中性”的投资评级。预计05年、06年EPS为0.62元和0.49元，动态市盈率为8.02倍和10.14倍，公司市盈率基本在合理区间内。我们认为，此次铜价的上升周期将在05年达到顶点，鉴于未来2年公司业绩增长缺乏明显亮点，加之公司股价与铜价走势相关度较高，我们维持长期公司“中性”的评级。

（葛军）

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